济川药业 - 51XIANJINLIU

济川药业(600566)：每股净资产 7.37元，每股净利润 1.99元，历史净利润年均增长 45.6%，预估未来三年净利润年均增长 0.0%，更多数据见：济川药业600566核心经营数据

济川药业的当前股价 21.11元，市盈率 10.6，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 41.4%；20倍PE，预期收益率 88.54%；25倍PE，预期收益率 135.67%；30倍PE，预期收益率 182.8%。

$济川药业(SH600566)$

都说济川药业借壳上市，左手使劲发债，右手高额分红，遭到很多朋友质疑，如今已八年之久了，虽然每年都在研发新药、申请专利，可是其真正持续贡献利润的药品一直以来只有那几款，除了2014年收购的东科制药带来的妇炎舒胶囊、黄龙止咳颗粒带来了较为明显的增收，这些年来没有新增产品带来明显收入的增加。以下是主要产品历年营收明细：

蒲地蓝消炎口服溶液和雷贝拉唑钠肠溶胶囊是公司的绝对龙头，合计历年占比超过60%，且收入增长较为稳健，这是公司的立身之本。除此之外，儿科药小儿豉翘清热颗粒和补血保健品蛋白琥珀酸铁口服溶液增速比较快。

怎么说呢，济川药业能活得如此滋润，不在于产品秘方，不在于研发能力强，而是它但很会卖药，这就是它最大的优势。卖药的本事是很多精英人士不屑一顾的，这也对，毕竟靠产品驱动的医药公司才有最可能推动医药科学进步，为社会带来巨大效益。创新何其难，合法合理去推销，无可厚非，不服别的药企也可以来这一套呀。

俗话说药品卖得好，忽悠少不了。虽说是忽悠那也得有点真才实学呀，不然岂不是满世界都在忽悠，显然不可能。用销售行业去看待的话，那济川药品应该具有广泛的市场需求，消费频次高。而且生产的药品必须得有一定疗效，看得见摸得着，不然谁去买呢？其次还得药品生产具备成本优势，高毛利是药品行业的必备。光产品好有利润还不行啊，得有人知道有人用才行啊，这就需要药企自身具备良好的销售渠道，并且善于维护

根据常识来分析第一点和第二点，济川药业的产品主要面向平常人易出现的普通症，有着广泛的市场需求和超高的消费频次，谁没个头疼脑热？谁没个积食闹肚？正是因为市场广阔，而且门槛较低，所以才引来激烈竞争。至于疗效，很容易实现，只要产品安全、副作用小、价格合理，医生愿意卖，病人愿意买，对于这种常见病症只要药效稍微辅助一下人体的免疫力，很容易就会有“药到病除”的感觉。

第三点，济川药业的成本优势，可以说在整个中药行业里，济川药业把此精神领会到了极致，济川药业的毛利率远超中药行业平均水平，既高且稳定，有点茅台在白酒行业江湖地位的意思。但是，曾记得一个生产眼药的上市公司莎普爱思，也是毛利率既高且稳定，也是很会卖药，结果产品被曝无效后多年未走出阴影，沦为骗子公司的地步。对于济川药业，很多投资者也有此担心，但是别忘了，济川药业的药治的是头疼脑热，莎普爱思的眼药治的是白内障，这两种病岂可相提并论？

第四点，销售渠道，对济川药业来说，有两个目录很重要，一个是基药目录，一个是医保目录，这两个目录对公立医院来说相当于药品供应商优选池。比如，同样是感冒，A药品和B药品都能治疗，如果A药品在目录里，B药品不在，那么医生就会优先开A药品，开B药品的话得理由充分才行。

济川药业在销售费用上投入巨大，销售费用占营业收入的比例，在同行业中也是一骑绝尘，高，非常之高，可以说卖药收入的一半都花在了销售渠道拓展维护上，在这一点上，中药公司整体平均值比西药公司要高，原因也显而易见，此处不多说了。济川药业在销售费用上属于想得特别清楚的公司，做的也很明显，不粉饰，不掩盖，最终目的为了多卖药，销售渠道上的钱花了就花了，毫不吝惜。

除了销售费用率高，还有很多人担心济川药业的应收账款余额，其实济川药业的结算对象最终主要是医院等医疗机构，赖账的概率很低，回款的速度比较稳定，虽然从应收账款周转率上看近几年呈现出波动上涨的趋势，但是应收账款中一年内应收账款的占比很高，这也说明了应收账款质量还是有保障的。

【研发情况分析】

和销售费用的大方相比，公司在研发上的投入就显得很小气了，毕竟研发对公司的营收贡献到底有多大，公司自己心里也清楚。但是，作为一个医药公司，不管当下多么辉煌，不管销售多么牛逼，研发都不可或缺，毕竟市场瞬息万变，要靠研发给未来留个念想，给自己留条后路。

公司历年在研发费用上的花费大概在不超过4%，这种不注重研发的风气在中药行业还是普遍的，天下乌鸦一般黑，大家都埋头销售，不太重视研发。

靠着这点微薄的研发投入，公司近几年来做了多款药物的研发，这些药品的命运大致分成以下四种：

生产后撤回：蕲龙胶囊、药流净颗粒、小儿便通颗粒、妇舒颗粒，2014年申报生产后于2015年撤回，之后再也看不到相关药品的后续情况，造成近6000万研发投入的浪费。

未到申报生产阶段即无疾而终：前列通爽胶囊、参连和胃胶囊、丹莪消瘤颗粒、通塞益脑（通脑一号）、芍杞益坤颗粒、复方毛冬青口服液、他达拉非原料及片、WBYF-001，造成9531.6万元研发投入不知所终。

申报生产但贡献利润微弱：瑞吡司特、雷尼（奈）酸锶原料及颗粒、盐酸罗哌卡因、拉呋替丁胶囊（改工艺）、莫西沙星(盐酸莫西沙星)注射液、埃索美拉唑钠(注射埃索美拉唑钠)、普芦卡必利、盐酸利托君片、黄虎喷雾剂、同笑口服液、环吡酮胺发用洗剂、头孢替坦二钠、依维莫司片、左乙拉西坦注射液，共使用研发资金1.38亿。