我为什么买入普遍看衰的三六零

三六零(601360)：每股净资产 4.12元，每股净利润 0.53元，历史净利润年均增长 50.58%，预估未来三年净利润年均增长 10.22%，更多数据见：三六零601360核心经营数据

三六零的当前股价 19.94元，市盈率 21.77，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -46.61%；20倍PE，预期收益率 -28.82%；25倍PE，预期收益率 -11.02%；30倍PE，预期收益率 6.77%。

自去年8月份中旬开始，我个人于新开账户中持续买入#三六零（ $三六零(SH601360)$ ）股票，目前单票持仓金额100万+，平均成本约为17元/股，中间未曾做过任何减仓操作。

未来6个月内，跟随市场价格调整，计划逐渐加仓至200-300万市值，以达成平均成本优化的目标。当然，若此时间段内发生股价跳涨情况，则追加仓位的目标或可能无法按期实现。

以上是本票的持仓明细及计划，于新开账户的仓位占比约30%。

三六零自A股上市以来，市值从高点六千亿跌至当前千亿出头，在此过程中企业没有采取任何回购等提振股价的措施，雪球评论区充斥着骂街、质疑的言论，大量分析文章也多是在强调企业的一些雷点，几乎没有机构研报发出。那么，我为什么会选择在这样的时间点买入这样一只普遍不被看好的票呢？基于以下几个逻辑：

一、从企业资信角度：

• 公司是国内安全领域的龙头，保守评价，即使在当下阶段，其C端产品依然是用户选择范围内的TOP3；

• 公司拥有安全领域的头部技术团队，研发经费投入力度业内TOP3，2020年三季度研发投入同比增长12%，四季度预期继续增加；

• 公司品牌在所经营的各个产品领域积累了一定的经济商誉；

• 主营业务平稳，客户结构比较健康；

• 运营风格稳健，少有负面新闻。

二、从产品和管理角度看：

• 存货去化及收款账期控制极好，账上现金充沛，资产负债表很健康；

• C端软件产品线完整，持续贡献极佳的正向利润和现金流。AIOT硬件产品及服务亦增长较快；政企业务逐渐开始发力，安全大脑业务和同业友商相比存在一定的产品差异性，但能否形成差异竞争优势尚不确认；

• B端目前处于二次创业开始阶段。对比友商，在数据、经验方面的积累相对深厚，有较大概率通过B端业务实现这些积累的进一步增值。

三、从估值和发展角度看：

• 考虑2020年全年疫情造成的经营非常态发展，21年C端业务若不出现较大跌幅（实际上可能性亦不大），则考虑每股利润向0.67回归，参考当前市场价格，则对应21年全年PE 25倍，对比业内友商，处于估值低点。

• 账面留存现金规模巨大，若考虑去除用于理财的流动资金，则实际ROE将显著高于当前数值。

• 按保守的DCF估值，按12%折现，20年平均增长低于5%，计算得到10.0-12.0元贴现价值，考虑互联网、云服务、安全领域，给予额外的1.1弹性系数，得到11.0-13.2元的贴现价值，比对当前市场价格，企业并未低估，但亦无高估情况。

四、市场共知的雷点：

1. 解禁引发的抛售：可能性存在，但因企业股权质押率较高，大量抛售可能性较低。

2. 对赌失败引发补偿：可能性存在。若考虑以现金赔偿，对企业中长期经营造成的损害相对较小；考虑疫情影响，20年营收非正常态，个人乐观看法，最终的解决方案或是将对赌延期一年。

3. 折价增发，引发较大的争议。此处个人观点：

a. 增发一定是折价的，否则意向投资方可以在二级市场购买或进行举牌；

b. 增发进入的新投资方，实力是没问题的，尤其是“千斤顶厂”；

c. 增发价格，考虑锁定期间的利息，其实也并不是很便宜，而且引入的战略投资者，解禁后迅速退出的可能性基本没有。

五、结论：

1. C端业务处于瓶颈期，但C端有进一步挖掘的潜力；

2. 当前市场价格相当于以平价购买稳定产出收益的C端资产，B端业务、AIOT业务实际上市场没有给予合理的估值；

3. 企业经营模型在业内缺少完全等同的对标对象，对比“安全”业务作为标签的其他同业公司，市场给予的估值溢价基本没有，这或许也是企业没有进行过回购的原因之一：虽然市场价格触底，但同内在价值的偏离并不大；

4. B端政企业务其实没什么值得怀疑的，不是能否做的问题，是发展速度的问题。但是，政企业务的项目特性，可能会拖累现金流，但最终回收并不是问题。

六、目标：

• 个人能承受的当前市场价格的向下调整空间为50%；

• 持有时间预期为2-4年不等；

• 增值预期为50-100%，亦即年化约为15-25%。

（备注：本篇是个人投资过程日志，不构成任何投资建议）

作者：吹票者
原文链接：https://xueqiu.com/1077966957/169607310

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