企业分析济川药业被市场抛弃的价值股未来还适合投资吗

济川药业(600566)：每股净资产 7.37元，每股净利润 1.99元，历史净利润年均增长 45.6%，预估未来三年净利润年均增长 0.0%，更多数据见：济川药业600566核心经营数据

济川药业的当前股价 21.11元，市盈率 10.6，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 41.4%；20倍PE，预期收益率 88.54%；25倍PE，预期收益率 135.67%；30倍PE，预期收益率 182.8%。

$济川药业(SH600566)$ 自2013年借壳上市后，连续5年业绩表现优秀。2014-2018年这5年间公司扣非净利润的复合年均增长率是27.21%，股价在2014-2017年间的年化增长率虽然只有20.11%，但也算是随着业绩一直在增长。

但自从2018年以来，济川股价却一路大滑坡，到现在（2020.5.8）离2018年初的股价已经跌了接近37%，离2108年5月份的股价最高点更是大跌了56%。然而，2018年公司的扣非净利润增长了约38%，虽然2019年的扣非净利润略微下滑了1.7%。按理说，在估值不高的情况下，这个业绩不至于跌的这么狠。

那么，究竟发生了什么？济川药业是怎么被市场一步步抛弃的呢？我们先来看看公司股价的月k线图，下面每个阶段的分析都以这张图为锚。

一海将这段长长的股价下坡路分为了7个阶段，下面让我们分阶段来具体分析一下：

阶段一：2018年6-7月

在这个阶段，济川的股价刚从历史最高点冲高回落（一季度因为流感高发，带动了蒲地蓝等药品的高速增长，扣非净利润大增73.6%，股价大涨）。这两个月的股价下跌属于技术上的高位回调，长影线、下影线都比较明显。因为没有受到其他因素的大干扰，所以属于正常范围的股价波动，部分机构的卖出估计也只是因为获利了结。

阶段二：2018年8-10月

在这个阶段，济川的股价突然从高位震荡开始变成大幅下跌，市场结束了短暂的分歧。那么，在这个时间段里，济川发生了什么大事呢？

实际上，公司经营上没有出什么问题，在7月底济川发布了2018半年报，虽然二季度业绩没有一季度亮眼，但是扣非净利润单季度增长31%，也还是很优秀。问题出在了一则大股东一致行动人的减持公告上。

7月27日晚间，济川发布公告称，西藏恒川投资管理中心（大股东的一致行动人）计划最多减持其所持有的济川全部1.50%股份。而半年前，济川大股东的另一个一致行动人也宣布了清仓式减持。

所以，市场对此产生了剧烈的反应，股价从44.5跌到了30.25元。加上这段时间，有一些财经媒体质疑济川的销售费用过高（带金销售），而且重销售轻研发的模式不可持续。所以，一海估计部分机构在这段时间内大量减持了。

阶段三：2018年11月-2019年1月

对 #济川药业# 的股东们来说真是祸不单行，在这个阶段，济川遇到了一件大事——“蒲地蓝说明书修改事件”。

2018年10月29日，国家药监局发布《关于修订追风透骨制剂和蒲地蓝消炎制剂处方药说明书的公告（2018年第77号）》。11月6日，国家药监局再发公告，要求蒲地蓝消炎片（胶囊）非处方药生产企业应当采取有效措施及时做好蒲地蓝消炎片（胶囊）药品使用和安全性问题的宣传和培训，提示儿童、孕妇慎用，提示其可能造成的不良反应。

这个事件当时在网络上掀起了很大的热议，部分媒体甚至用上“又一儿童万能药走下神坛”这样的夸张标题，许多公众号都发文进行了负面的评论。药监局第二次发文后的第二天，济川股价一度跌停，虽然当天反弹了几个点，但随后几个星期股价从37元左右一路下跌至26元。

由于这个说明书事件在舆论上的负面影响很大，一海估计，不仅是机构，很多散户也对济川失去了信心，下跌趋势已经很明显，济川股票被不断抛售。

实际上，药监局对蒲地蓝说明书修改的要求是很正常的监管，并没有否定蒲地蓝的药效，也没有指出蒲地蓝有什么严重的副作用或使用禁忌，药的本身没什么问题。只不过因为蒲地蓝销售量太大了，树大招风，而有些医生没有对症开药，例如风寒类感冒也开蒲地蓝，所以造成了一些临床上的不良反应而引起了监管层的注意。

可惜的是，济川管理层的公关能力太差，并没有很重视舆论危机（可能他们认为只要医生明白药没问题就行），一面倒的负面舆论让很多普通民众对蒲地蓝产生了不信任感，导致后来蒲地蓝在OTC端的销量大减。

阶段四：2019年2-4月

在经历了近3个月的下跌后，济川股价开始反弹，从26元反弹到35元，反弹幅度超过30%，而且成交量也明显放大。

这个阶段的反弹属于技术上的超跌反弹，因为部分投资者和机构和济川管理层想法一样，认为蒲地蓝说明书修改事件并不意味着药品有什么问题，只是普通的常规监管。所以会有一些散户和机构认为市场错杀了蒲地蓝，在看到济川前几年优秀的业绩表现、roe、pe这些数据后，在这个阶段开始抄底。

可是，抄底的投资者们却没想到，蒲地蓝的舆论危机给后面蒲地蓝的销售带来了很大的阻力，待会一海将再讲讲。

阶段五：2019年5-11月

2019年4月19日，公司发布了2018年报和2019一季报。市场发现2018四季度和2019一季度的业绩表现低于预期，营收和利润都明显处于下滑通道。于是，股价从4月底开始了济川上市以来时间的最长的股价滑坡，从5月一直到11月，股价连续下跌了7个月。

这个阶段是济川股东最痛苦的时候，尤其是对进来抄底的价值投资者而言，越跌越买，越买越跌。没有耐心和信心不足的投资者，都在这个阶段放弃了，但从成交量来看却是放大的，说明不停有更多投资者入坑。而2019中报中，业绩又突然转暖，这让更多投资者入了坑，一海也是在这个时候掉进了这个坑。现在回头想，2019二季度业绩的回暖，大概率是公司给销售团队施加了很大压力给挤出来的，这反而使得三四季度的业绩显得很难看。

这个阶段下跌的主要原因是市场发现济川业绩开始下滑，罪魁祸首就是其核心产品蒲地蓝。部分投资者一开始低估了蒲地蓝说明书事件的影响，以为药本身没问题就不怕。但是业绩报表一出来发现不对劲，马上想到的是负面舆论给蒲地蓝销售带来了很大的阻力，担心蒲地蓝会出很大问题拖累业绩。

实际上一海认为，济川2019业绩增速下滑的原因中，蒲地蓝说明书事件只是其中一部分。蒲地蓝销售下滑的主要原因有：

1. 2018年的流感高发让蒲地蓝销售在当年达到了非常高的基数。

2. 公司错误判断形势，在2018年底和2019年初生产了太多蒲地蓝，经销商库存积压难以消化，导致后续的销售不畅。在2019下半年公司主动调整产量，消化市场库存。

3. 在OTC端，蒲地蓝遇到了竞争对手“蓝芩口服液”的强力阻击，药店在舆论偏向和利润的驱使下主推蓝芩口服液，使得蒲地蓝在OTC端的销量大降。

如果只是因为业绩小幅下滑，那济川股价可能还不会跌的这么惨。但屋漏偏逢连夜雨，这段时间里医药政策不停给济川带来利空：

监管层入驻药企查销售费用、蒲地蓝未进国家医保且省医保目录三年内要退出、仿制药集中采购导致药价大降（济川销售额第二名的雷贝拉唑是仿制药）、未经考核通过的西医医生不能开中药等等。反正，几乎每个月都有坏消息，这让整个中药行业的整体估值都不断下移，济川自然跟着受到牵连。

总之，在业绩杀和估值杀的双重打击下，济川股价连跌7个月，跌的像个垃圾股。这期间，济川的十大股东中也不停变动，一些机构出去了，一些机构进来试图抄底，详细的可以看一海的上一篇文章《被机构抛弃的济川药业》。

阶段六：2019年12月-2020年2月

经历了7个月的大跌后，济川股价终于迎来了一波反弹。这次反弹的初始推动因素是流感的小爆发，2019年12月济川股价反弹7.37%。随后，在2020年1月份，发生了新冠疫情，济川药业在疫情初期被市场认为是受益股，因为公司产品中不少是治疗流感的，所以济川股价在2月份时最高反弹到了27元。

这个阶段，济川进来了不少短线投资者，没想到却帮了被套的机构。之前被套的不少机构趁着这一波反弹大量减持，包括一些原来位列十大股东的大机构。所以，这一阶段又套了不少短线的散户进来。

阶段七：2020年3月-待续

到了3月份，短线投资者看到市场热点已经转移到了口罩、呼吸机等其他概念去，也纷纷抛弃了济川，济川股价大幅回落，再创两年来的新低。

3月12日，济川发布了2019年报，2019年四季度公司业绩下滑幅度已经减弱，但还没显现出好转的趋势，第二天公司股价直接低开了约5个点。随后，又遇上了全球疫情开始爆发的大利空，这让济川股价加速下跌，投资者纷纷加速割肉，股价一直跌到了18.53元。然后，又开始了新一轮的反弹。

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4月24日，济川公布了2020一季报，营收同比微减3.45%，扣非净利润同比微减5.76%，其实在医药股里表现的还算中规中矩，并不差，而机构投资者，从一季报公布的十大股东看，减持的很多，散户却增加了很多。市场对济川依然非常谨慎，目前股价正在缓慢爬升中，还没有走出一个趋势方向，机构调研、研报发表方面都还没见到明显的动作。