三六零业绩对赌压力大三年蒸发超3千亿投资者为何不追捧

三六零(601360)：每股净资产 4.12元，每股净利润 0.53元，历史净利润年均增长 50.58%，预估未来三年净利润年均增长 10.22%，更多数据见：三六零601360核心经营数据

三六零的当前股价 19.94元，市盈率 21.77，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -46.61%；20倍PE，预期收益率 -28.82%；25倍PE，预期收益率 -11.02%；30倍PE，预期收益率 6.77%。

文 | 杨万里

网络安全巨头三六零或面临业绩对赌完不成的风险。

1月29日，三六零发布业绩预减公告，预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润约为28.20亿元至33.20亿元，较去年同期减少约26.60亿元至31.60亿元，同比降低约44%至53%。

三六零解释称，一是受非经常性损益的影响。2019年，公司对外转让所持奇安信全部股权，共确认相关投资收益约人民币29.86亿元(含税)，该事项对当期非经常性损益影响较大。2020年，公司未发生金额类似的重大股权转让事项。二是受新冠肺炎疫情影响，公司经营计划的推进和落地进度受到一定阻力。

三六零还在公告中披露一个重要信息，预计2020年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为25.10亿元至31.10亿元，较去年同期减少约4.15亿元至10.15亿元，同比降低约12%至29%。

如果正式年度报告与上述预披业绩数据相符合，意味着三六零的业绩对赌可能完不成。

根据业绩对赌协议，三六零曾承诺在2017年至2020年期间，实现扣非净利润分别不低于22亿元、29亿元、38亿元、41.5亿元，合计高达130.5亿元。

2017年至2019年，三六零已经分别实现27.52亿元、35.68亿元和38.66亿元，完成当年业绩对赌“目标”。然而，在业绩对赌最后一年，三六零面临的压力非常大。

根据最新业绩预告，三六零扣非净利润在25.1亿元至31.1亿元之间，与41.5亿元目标值相差十亿元以上。

一旦对赌协议完不成，将要进行股份及现金补偿。

公开资料显示，三六零崛起于PC时代，是互联网龙头公司之一。2016年7月，三六零从纳斯达克退市回A股，又于2018年2月借壳上市，总市值一度超4400亿元人民币。

截至1月29日（周五）收盘，三六零股价为16.27元（前复权），总市值仅为1163亿元人民币。三六零当前股价相比66.39元（前复权）高达跌幅高达75.49%，三年时间缩水超3千亿。

去年2月份，三六零股价一度反弹至29.42元，之后，三六零步入下跌通道，股价最低跌至14.91元。我们关注到，在网络安全板块中，同行公司–深信服的总市值是1230亿元，已经超越了三六零。

三六零为何不被投资者追捧？除了上面提到的面临业绩对赌压力外，导致其股价低迷的原因还包括股东减持、解禁压力以及公司新业务尚未处于起步阶段。

去年三季度期间（2020年6月30日至9月30日），第三大股东天津欣新盛股权投资合伙企业(有限合伙)、第5大股东北京红杉懿远股权投资中心(有限合伙)、第6大股东天津信心奇缘股权投资合伙企业(有限合伙)、第7大股东浙江海宁国安睿威投资合伙企业(有限合伙)、第9大股东齐向东和第10大股东深圳市平安置业投资有限公司等分别减持约3036万股、1980万股、1759万股、30万股、129.5万股和1564万股。