信立泰投资逻辑分享三行业竞争格局估值及风险

信立泰(002294)：每股净资产 6.26元，每股净利润 1.39元，历史净利润年均增长 47.96%，预估未来三年净利润年均增长 -10.26%，更多数据见：信立泰002294核心经营数据

信立泰的当前股价 17.58元，市盈率 17.94，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -14.29%；20倍PE，预期收益率 14.28%；25倍PE，预期收益率 42.85%；30倍PE，预期收益率 71.43%。

行业竞争格局

CDE临床试验中心的统计数据：

新药的IND、NDA申请数均逐年增加，仿制药2017年开始一致性评价工作，一致性评价与ANDA也是逐年增加，NDA：ANDA数据比例1；10左右。

2019年的IND、NDA申请分类别受理情况：

化学药IND申请中，受理国产化学药IND申请444件，受理进口IND申请250件。国产化学药IND申请的适应症主要集中在抗肿瘤、消化系统和抗感染药物领域，进口IND申请的适应症主要集中在抗肿瘤、抗感染药物和神经系统领域。
化学药NDA中，受理国产化学药NDA 45件，受理进口化学药NDA 85件。国产化学药NDA的适应症主要集中在抗肿瘤和抗感染药物领域，进口化学药NDA的适应症主要集中在抗肿瘤和神经系统领域。

Insight 数据库中药品临床情况查询结果

a高血压适应症查询结果：

a1 化药新药/原研药（38项）

a2化药改良型新药（5项）

b骨质疏松

b1 化药新药临床（5项）

b2 生物药新药临床（10项）

C 肾性贫血

C1 化药新药临床（11项）

C2 生物药新药临床（6项）

D心衰适应症

心衰适应症

D1 化药新药临床 19个

目前是不是好价格

价格的问题就是估值的问题，企业估值一般从两个角度思考，绝对估值：未来现金流折现，相对估值：PE、PB、PS等指标的比较。

未来现金流折现最科学，但可行性很差，假设条件很多，估不准，只能感知一个模糊的区间或方向。

PE、PB、PS等指标的比较，属于静态指标，都是用历史经营数据在比较，对于处于业务换挡期的企业不合适。

其他专业投资机构的角度：

凯雷34元转让买入5%的股份，成为第2大股东。

根据公布的增发方案，增发7000万股，完成20亿融资，增发价格要28元左右。

第二期员工持方案的价格 22

管理层增持价格28元

个人倾向于模糊的正确，即判断企业盈利能力的方向，同时结合类似企业相互对比或者专业投资者的视角去判断价格与价值之间的错位情况。

未来盈利能力的角度：

药企的盈利能力，是由创造利润的产品所决定，产品的价格和销量，共同决定了这个产品的营收与利润水平。

先谈谈价格部分：未来拥有医药的游戏规则应该与国外接轨，仿制药负责民生部分量的供给，占据大量处方，但没有定价权，企业之间在医保局集采下相互竞争，回归成本价+10-15%的利润，只能按照一般化工产品理解这门生意。而创新药在专利期内是拥有相对定价权的，为什么说是相对定价权，在医保单一买方市场，企业是弱势群体，除非你的创新药用药迫切性非常高、疗效绝对的好，有只有独家，那进不进医保都无所谓，都可以定高价，不然国产创新药都是合理价格，不过从这几次的医保谈判看，只要你的药竞争格局好，医保局还是对国内创新药还是支持的，信立坦医保谈判第二次降价就小于平均降幅（降了13%左右）；能够获得相对的定价权，按照现在的游戏规则，谈判两次后，这个药的价格基本就不用被再次价格谈判了。所以对价格部分的关注点，取决于是不是创新药，适应症的竞争格局好不好。

量的部分，涉及到企业的销售能力，也就是新药的学术推广能力，信立泰这家企业泰嘉、泰加宁、信立坦都是按照学术推广在做的，创新药与仿制药不同，创新药放量推广能力好与差，对产品销量影响很大，我曾经问过一个宁波一位做了二十年的老的医药销售，信立坦这款要如果给代理做会什么样，他很肯定的告诉我，给代理做，这个药就废了，基本做不出。