泸州老窖(000568)：每股净资产 12.67元，每股净利润 2.38元，历史净利润年均增长 39.46%，预估未来三年净利润年均增长 26.59%，更多数据见：泸州老窖000568核心经营数据 泸州老窖的当前股价 71.65元，市盈率 23.17，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 1.08%；20倍PE，预期收益率 34.77%；25倍PE，预期收益率 68.46%；30倍PE，预期收益率 102.15%。 一、公司基本情况 1公司简介 泸州老窖位于四川泸州，始建于1950年，是在整合了明清36家古老酿酒作坊群的基础上发展起来，酿酒历史可以追溯到十六世纪，主要经营活动：“国窖1573”、 “泸州老窖”等系列白酒的研发、生产和销售。 泸州老窖是中国四大名酒之一，浓香型白酒的鼻祖。酿造以糯高粱为原料，纯小麦制曲，采龙井泉之水，用百年老窖续糟混蒸发酵，酒体甘冽清爽、纯净柔和、窖香优雅、尾净味长，回味好似苹果与香蕉的混合香气。 公司拥有始建于公元1573年的1619口老窖池，自明清时期沿用至今，连续400多年从未间断过酿酒生产，窖泥微生物不断驯化富集，形成庞大的微生物体系且不可再生与复制，是中国历史最悠久、保存最为完整、连续使用时间最长的酿酒窖池。主要产品有：国窖1573系列酒、百年泸州老窖窖龄系列酒、泸州老窖特曲、头曲、二曲等系列酒。 公司股权结构：泸州老窖特曲实际控制人为泸州市国资委，间接持有公司51%的股权。 2公司发展历史 1952年“泸州老窖特曲”荣获中国第一届评酒会中国“四大名酒”称号，是唯一蝉联五届中国名酒的浓香型白酒品牌，并屡次获得国际大奖。 1954年，周总理出席日内瓦会议，曾特别指调泸州老窖大曲款待各国首脑贵宾。 1979年开始，泸州老窖受商业部、轻工部、农林渔业部和省商业厅委托，先后开办27期酿酒工艺和成品勾调训练班。为多个省市培养了近千名酿酒技工和勾调人员。 1980年，泸州曲酒厂被中商部确定为率先进行扩张试点的企业。 1985年至1988年，国务院批专款2800万元对罗汉三车间进行扩建改造，率先在全国酒类行业中建起布局合理，配套设施先进，年产万吨的大型酿酒基地。 1988年，泸州老窖产销量是郎酒、剑南春、五粮液、全兴大曲四大名酒之和。 90年代公司产品覆盖全国31个省市300多座城市，产销量居全国首位。泸州老窖特曲酒成为白酒价格引领产品，泸州老窖酒厂也坐上了行业的头把交椅。公司作为浓香型技艺的奠基者，曾被称为“泸老大”，享有极高的行业地位和声誉。 1994年5月9日公司在深交所挂牌交易，成为继山西汾酒后第二家白酒上市企业。 1990年至2000年期间，泸州老窖采取提量不提价的政策，与此同时茅五剑坚持涨价策略，迅速占领高端品牌市场。受“名酒变民酒”策略的影响，品牌力被极度削弱，被定位为中高档白酒，泸州老窖失去高端白酒市场的竞争力。 2001年公司推出国窖1573，以打造国窖1573为核心战略，持续在国窖1573的产品推广上倾斜资源。2012年国窖1573销量已达6000吨，占茅五泸高端酒销量的16%，批价750-900元左右，和普五不相上下，跻身高端大单品之列，完成品牌力的跃迁。 2012-2014年行业深度调整期，2013年公司错判行业形势，逆势提价，使得国窖1573从2012年销量6000吨，到2014年缩减到800吨。采用错误的价格策略，叠加柒泉销售模式在行业调整期显露其弊端和此前产品线开发过多等问题，公司营收、业绩迅速下滑，品牌力受到严重削弱。 2015年新任管理层临危受命，淼锋组合开始全面接管公司。新管理层对产品体系进行大力清理，削减子品牌，贴牌品牌，聚焦五大单品。随后聚焦国窖的复兴，在渠道模式、营销组织、品牌规划等各个方面对国窖进行迅速、全面的改革。公司通过改革，渠道价差理顺，产品价格提升，品牌价值得到恢复，公司开始恢复性增长。 2017年国窖销售量恢复至6000吨左右，回归历史峰值。公司高档酒占比由2014年的17%持续提升至2017年的45%。价盘方面，2017年国窖批价700-750元左右，距2012年的峰值900元左右尚有一定差距。 2018年国窖、特曲两手抓，在国窖东进南下的同时加大对特曲的支持力度，据微酒报道，2018年特曲销售额增速50%左右。 2019年营收业绩持续快速增长，品牌力持续提升。 二、白酒行业趋势及竞争格局 1行业趋势 目前，中国白酒行业已进入中低速发展的成熟期，白酒产量及销量将维持稳定或小幅负增长的水平，是一个存量竞争的市场，酒企之间形成挤压式竞争。健康饮酒的消费理念，“少喝酒，喝好酒”趋势越来越明显，消费者对健康的需求日益增强，更加注重品牌和品质。 在白酒行业由高速度增长迈向高质量发展的新阶段下，行业主要呈现以下三个发展趋势：一是品质至上。在居民收入提高和消费持续升级背景下，以名优白酒为代表的品质消费，更加契合消费者日益增长的美好生活需要；二是分化加剧。市场竞争逐步进入挤压式增长和结构性繁荣新常态，大酒企、名优品牌市场竞争优势更加明显；三是集中度提升。行业市场份额将加速向优势品牌、优势产能和优势产区集中，行业结构不断升级，整体格局不断优化，业内外整合活动日趋频繁。 根据国家统计局数据，2019 年，全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量 785.95 万千升，同比下降 0.76%；实现销售收入 5617.82 亿元，同比增长 8.24%；实现利润总额 1404.09 亿元，同比增长 14.54%。 2竞争格局 众所周知，白酒分为：高端白酒、次高端白酒和大众白酒。高端白酒进入门槛较高，竞争格局相对稳定，主要消费人群：私人消费和商务消费；中档酒竞品众多，未来竞争将会较为激烈，费用将会上升。 高端白酒具有稀缺性，主要以茅台、五粮液和国窖1573为代表，外加少量的梦之蓝、青花郎、酒鬼酒内参等，茅台长期处于供不应求的局面，在高端白酒市场占据一半以上份额，销量占比达到51%，五粮液紧随其后，销量占比为34%，国窖1573占据10%的份额，其他高端酒品牌瓜分剩下的5%市场。基本呈现“茅五泸”三强垄断的格局。 次高端白酒品牌众多，目前处于蓝海，多为区域龙头，品牌力较高端白酒弱，消费粘性并不是很强，且大多都在进行全国化之路，但尚未形成一个全国范围品牌。次高端白酒，一般指的是售价位于300至800元/瓶的白酒，主要用于宴请、聚会等消费场景，消费人群主要是中产阶级。近年来，受益消费升级，次高端白酒的消费人群和消费场景正在逐渐多元化。代表性的次高端白酒品牌有今世缘、古井贡酒、沱牌舍得、水井坊、酒鬼酒、青花汾酒、剑南春、郎酒、洋河梦之蓝、泸州老窖窖龄酒等。 大众白酒：短期看集中度提升，中期区域龙头降维打击，长期受益于结构升级。性价比是大众酒的核心竞争力，预计小企业由于成本压力和品牌劣势将不断被淘汰，而名优酒企凭借强品牌力和优质的酒体，将在行业竞争中获取竞争优势，行业集中度将不断提升。目前大众酒全国化品牌只有顺鑫农业的二锅头。此外，山西汾酒的玻汾占比也很高。 3泸州老窖的竞争优势 1、历史悠久，品牌力积淀深厚。泸州老窖酿酒历史可以追溯到十六世纪，被称为“浓香鼻祖”，是唯一蝉联五届中国名酒的浓香型白酒品牌。在上世纪50-80年代曾以杰出的白酒酿造工艺和积极输出技艺推动白酒行业发展的格局被尊称“泸老大”，享有极高的行业地位和声誉。品牌力和行业地位有深厚的积淀。 2、产区独特和老窖池的稀缺性构成国窖品牌力的基础。从产区来看，公司位于酒城泸州，地处中国白酒黄金三角产区，是我国优质白酒的主要产区之一。从窖池来看，浓香型白酒的优酒率与窖池年份息息相关，业界素有“千年老窖万年糟，酒好全凭窖龄老”的说法。发酵窖池的使用年龄（通称为“窖龄”），对酒品的老熟程度和香味水平起着决定性的作用。酿酒窖池使用的时间愈长，其形成的微生物环境愈出色。泸州老窖窖池始建于公元1573年，1619口老窖池自明清时期沿用至今，连续400多年从未间断过酿酒生产，窖泥微生物不断驯化富集，形成庞大的微生物体系且不可再生与复制，是中国历史最悠久、保存最为完整、连续使用时间最长的酿酒窖池。1996年“1573国宝窖池群”入选国家级重点文物保护单位，被誉为“中国第一窖”。2006年，泸州老窖的传统酿制技艺成为首批“国家级非物质文化遗产”。国窖1573成为当时白酒行业唯一的“双国宝酿造”，极具稀缺性。 3、国窖1573位居三大高端白酒品牌之一。2016年以来，国内白酒市场呈现出“竞争加剧、集中明显、行业增速放缓”的特点，面对这样的行业发展态势，公司坚持构建以“大品牌”“大创新”“大项目”“大扩张”为内容的“四大支撑”体系，推动公司良性快速发展。公司品牌塑造取得了新成绩，牢牢占据了浓香鼻祖、浓香国酒和浓香正宗的品牌制高点。 三、主营业务分析 1品牌力 目前中国白酒行业，公认的高端白酒品牌是：茅台、五粮液和国窖1573。国窖品牌力相较于茅台和五粮液仍有明显差距。 虽然自2015年本轮白酒周期以来，国窖品牌持续培育思路寻找差异化和现代感，通过12度冰饮时尚、国际化赛事冠名等方式拉升品牌， 开创了白酒营销新思路。但是品牌的建设和塑造需要数十年的积淀，品牌的超越更需要天时、地利、人和多条件共振。 顶级的品牌来自传奇，消费品牌的时候，还消费了来自于某种传奇的心理精神享受。对于产品的感受，30%来自产品的功能、性能、观感感受，70%是心理体验。当人们有了消费能力之后，除了功能需求外，还要满足心理需求。 茅台之所以能够成为传奇，在巴拿马万国博览会获奖只是一个原因，而更重要的原因在于：茅台酒产自茅台镇，茅台镇位于贵州遵义赤水河河畔。1935年红军长征在贵州遵义四渡赤水，遵义会议是我们中国历史的转折点，在命运的转折口喝过的酒应该是人这一生中最难忘的味道。所以茅台是延安的最爱，是胜利之水。随着解放战争的胜利，南下干部将茅台的推崇带到了全国，建国后，毛主席将茅台送给斯大林，周总理用它来招待尼克松，茅台的传奇一直流传，成为了经典，甚至很长一段时间都被当作“国酒”看待。 从这一点说，只有茅台的品牌壁垒堪称稳固，将很难被打破。 2产品力 泸州老窖拥有清晰的高、中、低端产品体系。公司继续推行双品牌和大单品战略，巩固和塑造清晰聚焦的“双品牌、三品系、五大单品”品牌体系。重点打造由国窖1573、窖龄酒、特曲、头曲和二曲构成的5大超级单品。 公司产品政策：坚持产品价格档次由高到低，销量由小到大，金字塔型结构。国窖1573是塔尖，也是公司最核心的产品。塔身产品主要是窖龄和特曲系列，是公司中档次产品，塔基产品主要是头曲和二曲，是公司的低档产品。 国窖1573由百年以上老窖池生产，每年原酒产量为3000吨，因其高质量、稀缺性 ，采取向上延伸策略，巩固中国白酒高端品牌“第一梯队”地位； 价格策略：白酒尤其是名优白酒属于高溢价属性的产品，溢价多少与品牌力有关。鉴于国窖1573与茅台、五粮液的品牌力差距，国窖1573在一段时期内将继续坚持追随者策略。 公司中档产品的发展主要由窖龄酒和特曲老酒带动，窖龄酒产品概念清晰，最能反映公司老窖池众多的特点，特曲老酒将带动整个特曲品牌的价值回归，未来公司中档产品会给公司带来更大的利润贡献。 2018年公司提出国窖、特曲两手抓。一手抓国窖面对高端消费人群,一手抓特曲面对更为广阔的大众消费人群。公司为恢复特曲的品牌力而加大了对其的战略资源倾斜，在国窖1573的品牌宣传中加入特曲，以国窖1573品牌助力特曲，未来特曲的品牌力有望快速恢复。 目前52度500ml老窖特曲终端价格在320元左右。竞争对手主要有：沱牌天曲、茅台王子酒珍品、天之蓝和一些地产酒的次高端产品，虽然竞争对手数量较多，但是相比之下，泸州老窖特曲的悠久历史和品牌力，其性价比最高。未来有望成为200-300元价格带的全国性大单品。公司2014年推出的特曲60版，前身为曾经被消费者亲切称为“老县长”的工农牌特曲，原真保存了60年代特曲酒形象，成为一个时代独特的记忆。目前终端价格接近500元，限量配额供应、资源稀缺，有望实现价值回归。2019年泸州老窖特曲60版销售额已突破10亿元，根据公司规划，特曲60版到2021年将可以打造成为20亿大单品，成为500元价格带的标杆产品。泸州特曲相比于其他地产酒更具备全国化基础，有望成为公司下一阶段的业绩增长点。低档酒肩负两大使命：提高市场占有率及培育潜在消费者。 泸州老窖收入结构： 从公司收入构成来看，连续五年，高端白酒1573国窖的销售收入占比逐年增长，2019年占比已达到54%；中档白酒销售收入占比变化不大；低档白酒销售收入占比逐年降低；2019年低端白酒销售占比只占20%；公司产品结构优化升级明显。 白酒市场需求总量趋于缩减，同时伴随消费升级的趋势，中高端产品需求将会稳中有升。公司未来利润主要增长点，在于中高端产品，但低端产品是公司发展的基础。 3产能 公司窖池及产能情况：公司目前拥有10860口窖池，其中百年以上窖池1619口。国窖1573高端白酒对于窖池和窖泥品质有严格要求与限制，需要具有百年以上悠久历史的老窖池才能酿制，目前国窖1573基酒产能为原度酒3000余吨。 公司2016年开建的酿酒工程技改项目（分两期）完成后，将形成年产优质基酒10万吨，曲药10万吨，储酒能力30万吨的现代化产业基地。 自2000年国窖1573推出以来，由于历年有基酒留存，目前国窖1573基酒储备超过2万吨。未来1573基酒产能方面会逐步提高：一是酿酒工程技改项目建成投产后，原来生产各种等级基酒的老窖池可以置换出来专门用于生产国窖1573基酒；二是随着时间推移，一批老窖池陆续达到了生产国窖1573基酒的标准，更多的老窖池窖泥进一步老熟，可以用于生产国窖1573。公司力争在2020年将国窖1573系列成品酒的销量提高到1万吨，预计国窖1573在2025年销量达到2-2.5万吨，提前进行窖池准备，解决高端酒产能瓶颈问题。作者：打雷啦说切原文链接：https://xueqiu.com/7312045416/172962612 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 估值折价的原因泸州老窖深度分析 喜欢 (0)or分享 (0)
