万华化学600309技改扩产完成进一步巩固MDI全球龙头地位

万华化学(600309)：每股净资产 12.85元，每股净利润 3.88元，历史净利润年均增长 26.74%，预估未来三年净利润年均增长 12.48%，更多数据见：万华化学600309核心经营数据

万华化学的当前股价 41.59元，市盈率 26.38，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 99.14%；20倍PE，预期收益率 165.52%；25倍PE，预期收益率 231.9%；30倍PE，预期收益率 298.28%。

事件：近日，公司发布公告：万华化学烟台工业园MDI装置完成技改，产能从60万吨/年提升至110万吨/年，累计投资2.84亿元。同时自2021年3月份开始，万华化学中国地区聚合MDI分销、直销市场挂牌价均为28000元/吨（均比2月份价格上调7500元/吨）；纯MDI挂牌价28000元/吨（比2月份价格上调4000元/吨）。

        点评：

        供需紧张助推MDI大幅上升。万华化学本次提价幅度较大，聚合MDI提价36.59%，纯MDI提价16.67%。我们认为这主要是以下几方面影响：美国受严寒天气影响，国内MDI装置不可抗力。美国MDI产能全部集中在墨西哥湾，本次墨西哥湾受寒潮影响最为严重，陶氏34万吨、科思创33万吨、巴斯夫40万吨均低负荷运行，另外亨斯迈的50万吨装置恢复缓慢，均造成美国国内MDI供应紧张。疫情恢复，经济逐步复苏。随着新冠单日新增患病人数下降，经济有望逐步复苏，美国家具、建筑、家电等行业开始补库存，对MDI需求提高，也导致MDI价格走高。飓风影响，原料供应紧张。20年三季度，飓风袭击美国墨西哥湾，MDI中间化学品苯胺、硝基苯、液氯等中间化学品开工率降低。由于疫情影响，美国氯碱厂开工率一直保持低位，使得MDI原料库存处于极低的库存状态。装置检修，供应紧张。欧洲亨斯迈47万吨装置3月检修，重庆巴斯夫40万吨装置2月25开工检修，这都给本就供应紧张的MDI行业一定压力。据我们统计，全球受影响产能合计244万吨，占比26%左右，预计上半年全球MDI生产格局将持续紧张。

        新增产能投资额低于同行，竞争优势明显。根据公告，新增50万吨产能累计投资2.84亿元，即单吨产品投资额568元，远低于国内同行的1-2万吨/吨投资额，竞争优势突出。

        投资建议：公司是全球MDI产品龙头企业，新产能投产后共计拥有MDI产能260万吨，占全球产能比例28%，进一步夯实龙头地位。预计未来随着石化新产品和新材料产品的投产，公司有望成为比肩巴斯夫的全球一流综合性化工平台。预计公司20-22年实现归母净利润97亿/148.7亿/164.4亿，EPS3.09/4.74/5.24，对应PE42.3/27.6/25倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

        风险提示：产品原材料价格波动，新项目投产不及预期。

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作者：流动追涨
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