深度解析泸州老窖的高估值可以延续吗!

泸州老窖(000568)：每股净资产 12.67元，每股净利润 2.38元，历史净利润年均增长 39.46%，预估未来三年净利润年均增长 26.59%，更多数据见：泸州老窖000568核心经营数据

泸州老窖的当前股价 71.65元，市盈率 23.17，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 1.08%；20倍PE，预期收益率 34.77%；25倍PE，预期收益率 68.46%；30倍PE，预期收益率 102.15%。

有粉丝朋友建议，把五粮液和泸州老窖的历史好好再详细说说。的确，我始终认为对于企业的过去认识有多深，才可能对未来多有把握。

今天说泸州老窖。

白酒这个东西在中国大地上，本就是历史悠久。而在川南，则更是如此。早在秦汉，酿酒技艺就诞生在此，而在唐、宋时期，泸州的好酒就已经名闻天下，而在元、明、清时期，泸州大曲酒工艺则更加渐入佳境。

而根据史书记载，泸州老窖大曲酒酿造于1324年，也就是元朝泰定元年，而在公元1573年，明万历年间，泸州的第一个酿酒糟坊就创立了，也就是后来的“豫记永盛烧坊”。

新中国成立后，国家开展公私合营，以“温永盛烧坊”为首的36家明清老酒坊同四川省专卖公私第一酿酒厂合并，成立了“公私合营泸州市曲酒厂”，也就是今天的泸州老窖的前身。

1994年，泸州老窖成为第一家在深交所上市的白酒公司。

今天我们熟悉的浓香型，最早是被称之为“泸香型”，在新中国历史上的五届评酒会上，泸州老窖是唯一的蝉联五届的浓香型白酒，五六十年代，被称之为“县长酒”，可见其白酒江湖地位。

而在1959年，出版的中国第一本白酒酿造专业教科书《泸州老窖大曲酒》，成为浓香型白酒领域的标准，浓香鼻祖的地位，就是这么来的。

研究泸州老窖的历史，重点从改革开放后说起。

80-90年代。

80年代至90年，泸州老窖是中国浓香型白酒的“老大”，老窖的产量曾经一度是川酒六朵金花中其他五朵之和，包括今天的五粮液。
【回顾一下】
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20年年初整理的十大金骨，八红两绿，表现还是挺不错的。翻倍的两只，算是超预期了。整理过往数据，再结合当下市场热点题材和板块，也整理了只金骨，这只票经过几个月的震荡吸筹，目前随着市场逐渐回暖，已经有主力资金开始布局介入，上升通道已经打开，趋势很不错，今天也是给大家带来了这只翻倍的潜力骨。

1988年之后，国家正式放开名酒价格管控，白酒行业市场化改革正式开启，1989年“名酒不上宴请”的政令下达，很有点类似2010年，很多“名酒”都开始降价，变成“民酒”，当时很多酒企都面临以后是走高端，还是走“民酒”的历史十字路口，老窖选择了后者。

既然选择了民酒，自然就会面临了低端产品的同质化竞争，尤其在1996年，白酒产能达到了当时的饱和峰值801.3万吨之后，受到外部因素影响，白酒行业产量经历了七年的负增长，到2004年仅有303万吨，泸州老窖自然面临了更大的压力，而在这个时期，同为浓香、川酒的五粮液坚持走高端路线，坚持“名酒”战略，与走“民酒”路线的老窖营收差距越来越大，而泸州老窖特曲也逐步退出“名酒”的第一梯队。

所以，现在很多人问，如何看待二三线白酒，以史为鉴，从泸州老窖的历史是不是能得到些借鉴了？

2000-2012年

泸州老窖最大的优点，就是多次在历史的关键节点，总能扭转乾坤。2001年，公司推出国窖1573，首创“窖池”概念，想通过1573重回高端市场。但是直到2004年，国窖也没有很好的表现，2004年仅为6.1亿元营收。而进入2005年，公司开始聚焦高端战略，控货挺价，削减副业，聚焦主业，同时在2008年，推出柒泉模式，也就是通过经销商入股形成片区制的经销商联盟，绑定经销商利益，调动其积极性，对接党政军等大客户。可以说，直到2012年，整个白酒因为经济刺激，再度过热，国窖1573才真正站稳高端白酒低位。

差不多10年时间，老窖的不懈努力，才重新在高端白酒市场夺得最后的一席之地。现在很多朋友问二三线白酒的一些高端产品怎么看，是不是就有点答案了？

2012-2015年

塑化剂、限制三公，整个行业进入衰退期，这个时期，唯一就是泸州老窖，做了逆市提价的决策，2013年7月，国窖1573从889元提价至999元，能够看出，国窖刚站稳高端地位时间不长，急于巩固这个市场地位，可见，真正要打进并站稳高端白酒地位有多么不容易。很明显，这次调整的行业深度和持续性，都超过了泸州老窖管层的预期，需求断流、渠道大幅压货，而为了挽救危局，公司又采取了贴牌的方式，放任经销商给公司一定利益的前提下，形成自己的品牌和条码，虽然短期有稳定营收的作用，但杂牌无数，对于国窖等主品牌的冲击不小。