长春高新全赛道分析(上)

长春高新(000661)：每股净资产 29.17元，每股净利润 7.53元，历史净利润年均增长 0.0%，预估未来三年净利润年均增长 28.71%，更多数据见：长春高新000661核心经营数据

长春高新的当前股价 480.17元，市盈率 63.79，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -65.8%；20倍PE，预期收益率 -54.4%；25倍PE，预期收益率 -42.99%；30倍PE，预期收益率 -31.59%。

长春高新作为一支5年10倍股，市场热度一直挺高，对长春高新的各类分析、研报讲的也挺清楚，中翁做为后知后觉者，从长春高新的各产品赛道给大家做一个梳理。公司简介如下：

长春高新技术产业股份有限公司是一家以基因工程制药、疫苗、中成药和房地产开发为主业的企业，公司于 1993 年成立，于 1996 年 12 月 18 日在深圳证券交易所上市。1998 年，公司推出生长激素粉针，2005 年推出生长激素水针，2006 年成立百克生物，进军疫苗行业，公司进入高速发展期。2015 年，公司推出长效生长激素药物，随后金赛药业又推出重组人促卵泡素，公司生物药产品线逐步丰富。

中翁之前就在想一个问题，什么样的公司是我心中最理想的赚钱公司，这个公司又拥有什么样的产品才能做到？中翁在之前的文章中描述过挑选优秀公司的特征，其中最理想的是：产品贴近人或家庭，具有刚性需求，有客户粘性，有重复消费属性，有竞争壁垒。满足这几点，就能保证产品对客户具有高附加值的同时，还具有广阔的成长空间，这样的公司必然是高利润和持续高成长的公司。

如果有这样的产品，那一定是人们最重要的需求，是刚需中的刚需。就我而言，那就是“长生不老药”和“拥有1.8的大长腿”！哈哈哈。。我想这两个甚至比找个媳妇儿还重要，而且这两点应该是普遍存在的需求。

第一个很好理解，越是有权有钱的人越贪恋这世间的鸿福，越不想死去，至少从秦始皇开始人类就没停止过对长生不老的各种尝试。至于第二个嘛，就拿中翁来说，中翁自认颜值已经很能打了，却又经过多年的自律、奋进把自己培养的才华出众（跟朋友开玩笑说，别问我为什么这么努力，本来可以靠颜值吃饭，奈何身高它不允许啊），而且身高是凭你再怎么努力也改变不了的现实。中翁也就想了一下觉得目前没有这样的药，也没有这样的公司。可是巧了。。中翁也是近期发现长春高新的产品还真的与长高和长寿都有关系！

如果吃了药能多活5年你会原因花多少钱买？5万、10万、50万还是500万？同样，如果是可以长高5公分，你有愿意花多少钱？长春高新重要子公司金赛药业的生长激素产品就针对人们的这两个痛点。因此，生长激素也撑起了长春高新的千亿市值。

金赛药业除了生长激素外还有一款有前景的产品：促卵泡激素，促卵泡激素是一种重要的辅助生殖用药，刺激卵巢合成和分泌雌性激素，促进卵泡生长和发育，从而生成成熟卵泡。金赛药业的促卵泡素产品起步较晚，于2015 年上市，目前市场份额占比只有10%左右，但是唯一国产重组人促卵泡激素，国产化替代前景较好。另一方面，由于女性平均生育年龄推后增加了不孕的概率，刺激了对辅助生殖的需求增长。

说完金赛药业，再说说长春高新的另一个子公司百克生物，百克生物的主要产品有水痘疫苗，鼻喷流感疫苗，狂犬疫苗。水痘是一种儿童常见的急性呼吸道传染病，目前水痘疫苗市场规模较为稳定，但由一针法逐步推广为两针法，水痘疫苗市场规模有望迎来一波增长。流感就不用多说了，大部分人都不止一次得过的普通病症，因此流感疫苗市场空间广阔，百克生物的鼻喷流感疫苗2020年9月才开始上市销售，而且采用鼻腔喷雾给药的友好接种方式，有望迅速放量，为公司带来业绩增量。狂犬病是人兽共患的传染病，几乎所有温血动物都对狂犬病毒易感，一旦发病死亡率几乎100%，近些年城市里养的小猫小狗数量在快速增长，中翁自己就有很明显的体会，小外甥已经不止一次被小猫小狗咬、挠破皮儿打了狂犬疫苗，因为城市宠物的增加狂犬疫苗市场规模也必然随之增长。

最后点一下长春高新的中药板块华康药业和地产板块高新地产，在长春高新主营业务收入结构中，基因工程制药占比逐年提升2020年占到84%，中成药占比7%，房地产占比9%。所以，长春高新的未来发展主要是看金赛药业和百克生物，中药和地产板块占营收规模不大，料不会对公司长期发展照成重大影响，这里就不多做分析了。

2020年长春高新整体实现营业收入85.77亿元，较上年同期增长16.31%，实现归属于上市公司股东净利润30.47亿元，同比增长71.64%，综合毛利率86.69%，净利润率38.57%，净资产收益率27.87%。激素子公司金赛药业实现收入58.03亿元，同比增长20.34%，毛利率近94%，实现净利润27.60亿元，同比增长39.66%。疫苗子公司百克生物实现收入14.33亿元，同比增长43.30%，毛利率近83%，实现净利润4.09亿元，同比增长133.88%。中药子公司华康药业实现收入5.83亿元，同比增长0.45%，毛利率近75%，实现净利润0.42亿元，同比降低1.48%。地产子公司高新地产实现收入7.25亿元，同比下降23.00%，毛利率近44%，实现净利润1.37亿元，同比降低41.62%。

从长春高新各产品赛道来讲，生长激素销售规模最大，未来的适用领域在进一步拓展，具有刚性需求和客户粘性；促卵泡激素随着生育年龄的推后处于增量市场；水痘疫苗市场稳定因为推广两针法预计短期会迎来一波业绩增量；鼻喷流感疫苗去年最后一个季度才形成销售，且市场空间巨大，预计会持续拉动业绩增长；因城市宠物数量的快速增长，会带动对狂犬疫苗需求规模增长的，因百克生物的狂犬疫苗生产线从2018年进行停产设备升级，预计2022年将重新贡献收入。各主要产品赛道几乎都处于成长阶段，未来业绩以生长激素产品为主力拉动，其他产品多点带动形成合力，行稳致远。