长春高新全赛道分析(下)

长春高新(000661)：每股净资产 29.17元，每股净利润 7.53元，历史净利润年均增长 0.0%，预估未来三年净利润年均增长 28.71%，更多数据见：长春高新000661核心经营数据

长春高新的当前股价 480.17元，市盈率 63.79，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -65.8%；20倍PE，预期收益率 -54.4%；25倍PE，预期收益率 -42.99%；30倍PE，预期收益率 -31.59%。

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本篇数据内容主要引用了长春高新年报和东北证券研报，中翁只做了主营产品竞争格局的梳理供各位参考。

2012 年到 2020 年，金赛药业营收从 7.3 亿元增长至58亿元，复合增速达 30%；净利润从 2.6 亿元增长至 27.60亿元，复合增速达 34%。

2020年子公司金赛药业生长激素产品销售收入中，水针产品约占75%以上，粉针产品占10%左右，长效产品占12%左右。粉针剂型人均年费用约为 2 万元，水针剂型人均年费用约为 5.5 万元，长效剂型人均年费用约为 15 万元，患者用药时长为一年半左右，粉针和水针为每天注射一次，长效为每周注射一次。4-15 岁被认为是使用重组人生长激素治疗的最佳年龄段，根据矮小症的病因，其中生长激素缺乏症占比 33%，特发性矮小占比 20%。

生长激素竞争格局

自 1996 年全球第一支生长激素上市以来，经过 20 多年的发展，海外生长激素市场趋于成熟，市场规模基本保持在 30 亿元左右。市场竞争格局稳定，包括诺和诺德、辉瑞、罗氏、礼来和默克在内的五大医药企业占据了整个海外生长激素市场的80%，其中，诺和诺德近 5 年来蝉联市场第一，2019 年销量占 33%。

国内方面，生长激素竞争格局一直维持较好，国内企业在国内市场中占据主导地位，国外企业市占率极低，2019年市占率第一的金赛药业市场份额达到 74%，其次为安科生物和上海联合赛尔。2019 年，我国 4-15 周岁儿童约 1.7 亿人，其中处于 P3 以下（第 3 百分位）的矮小症儿童约有 500 万人，同时我国还有 3900 万身高偏离儿童需要科学的身高综合管理。生长激素治疗的患儿数量累计不超过 60 万，整体治疗率不到 2%，与海外 15%-20%的治疗渗透率差距较大。2013 年我国生长激素市场销售额为 10 亿元左右，2019年达到 48.7 亿元。

国内生长激素产品的主要生产商共有 7 家，包括金赛药业、安科生物、联合赛尔、诺和诺德等。金赛药业早在 1998 年就已上市国内第一支生长激素粉针，先发优势明显，市场份额长期占据领先地位。

同时假设到 2030 年我国患者的治疗时长可以达到欧美发达国家水平，即延长至一年半（545 天）左右，平均根据中华医学会发布的生长激素用药指南《2013基因重组人生长激素儿科临床规范应用的建议》中的治疗剂量，预计 2025 年我国生长激素市场将超过 150 亿元，复合增长率达到 20%左右。

长效水针的活性明显更高，可在体内存在更长的时间，从而大大增加给药间隔。2014 年，金赛药业推出自主研发的全球首支聚乙二醇长效生长激素，国内生长激素进入周治疗时代，极大地提高了患者用药依从性。

赛增注射笔拥有精准取量、一体化注射、便携等特点，大大提高了患者的依从度，降低了注射过程中的风险。

促卵泡素竞争格局

根据样本医院统计，2019 年我国促卵泡激素销售额达到 10.49 亿元，增长率为 4.17%，预计终端市场规模将达到 30 亿元，其中重组促卵泡激素占比超 70%。

根据 WHO 发布，不孕症发病率在生育年龄妇女中的发病率上升至 15%-20%，已成为继癌症和心脑血管疾病外的第三大疾病。持续推后的女性平均生育年龄以及不良的生育环境，都增加了不孕的概率，同时二胎政策的放开更进一步刺激了对辅助生殖的需求。

旗下产品金塞恒于 2015 年上市，为首个国产重组促卵泡激素产品，定价略微低于进口产品，安全性和疗效都较好。经过近5 年新产品的逐步放量，2019 年金赛药业产品的市占比达到 8.21%，增长迅速。依托于金赛生长激素的销售经验，预计未来金赛促卵泡激素销售量将有较大的提升，有望逐步实现进口替代。

流感疫苗竞争格局

2019 年国内流感疫苗共计批签发 3078 万支，其中三价流感疫苗批签发超过 2100 万支，占比接近 70%。国内四价流感疫苗于 2018 年上市后迅速放量，2018 年和 2019年分别获得批签发 512 万支和 971 万支。2020 年 1-11 月，国内流感疫苗批签发超7000 万支，其中三价灭流感疫苗约 4100 万支，四价流感疫苗约 2900 万支，鼻喷流感疫苗 156 .7万支，占比 2%，参考 2015 年 Flumist 全球鼻喷流感疫苗销售峰值 3 亿美元，占全球流感疫苗市场份额的 15%左右，公司鼻喷流感疫苗后续放量仍有较大空间。而国内只有百克生物生产鼻喷流感疫苗产品，2020年获得批签发156.7万支。

水痘疫苗竞争格局

近三年我国水痘疫苗批签发稳定在 2000 万支左右，主要由百克生物、长春祈健和上海所主导，2020 年 1-11 月国内水痘疫苗共计批签发 2378 万支，其中百克生物完成批签发 755 万支，较上年批签发数量增加23.33%，占比 32%。全年水痘疫苗获得批签发883.02万支，较上年批签发数量增加23.33%。

狂犬疫苗竞争格局

近年狂犬疫苗批签发总数稳定在每年 6000-8000 万支左右，按照打满 5 针的免疫程序，大约 1200-1600 万人份，市场空间广阔，百克生物 2007 年收购吉林迈丰获得狂犬疫苗（Vero 细胞）产品，2012-2013 年峰值批签发超 400 万支，2018 年批签发 321 万支，占全部狂犬疫苗批签发比例达 4.9%。2018 年下半年起对生产设备进行升级改造，同时对现有产品的生产工艺进行升级优化，预计将于 2021-2022 年间恢复生产，贡献一定业绩增量。