爱尔眼科增发那点事

爱尔眼科(300015)：每股净资产 2.49元，每股净利润 0.42元，历史净利润年均增长 40.61%，预估未来三年净利润年均增长 31.13%，更多数据见：爱尔眼科300015核心经营数据

爱尔眼科的当前股价 70.63元，市盈率 136.77，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -83.54%；20倍PE，预期收益率 -78.06%；25倍PE，预期收益率 -72.57%；30倍PE，预期收益率 -67.08%。

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爱尔眼科上周五，也就是3月27日，突然抛出了一个36.5亿的增发预案，一时间股吧沸腾，整个周末大家都惶惶不可终日，好像周一开始就会大跌甚至不断地阴跌，讨伐爱尔圈钱之声余音绕梁，不绝于耳，可是绝大部分人压根就没看明白这次增发与之前的增发的区别，就急吼吼的乱喷一气，也不想想这次主要是干嘛。哎。。。都是无知的韭菜啊。

首先我先向各位科普一下，这次定增总额不超过36.5亿，发行总股本不超过2.06亿股（低于总股本的5%），不少人脑子都不动，就认为发行价是18元，你说你这种脑子要是能做得好股票，那真的是世界第一大奇迹。敲敲小黑板，请注意，在《2021年度创业板向特定对象发行股票预案》里的第二页第三条中是这么说的：本次向特定对象发行股票的发行价格不低于发行底价，即不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的百分之八十。发行期首日前二十个交易日股票交易均价=发行期首日前二十个交易日股票交易总额/发行期首日前二十个交易日股票交易总量。明白吗？是看发行日前20个交易日的均价，不是收盘价，大家搞清楚哟。所以36.5亿元是一个理论上的定量，发行的总股本是确实实实在在的变量，但绝对不会超过2.06亿股，说大白话，如果股价到下半年一直是60元，那打个八折就是48元，极端情况下爱尔下半年股价低于18元，那也必须按照18元来询价，卖不出去就算增发失败。

其次，我们再来看一下这次爱尔增发项目是7家医院的改扩建或新建项目以及补流，记住哟，没有一个是收购医院，没有商誉，纯属提升产能的行为，不要叽叽歪歪的乱喷。我想应该股吧里没一个人会去做一个基础分析，我呢平时就爱做基础分析，所以和大家一起分享一下：

1、这次募资金额是36.5亿元，但你知道这次项目的总投资是多少吗？38.5亿元，而刨去补流的8.9亿元外，投入到7个项目中的资金一共29.55亿元，其中募集资金投入金额为27.6亿元，占比为93.4%，也就说爱尔自己掏出2个亿，其余27.6亿元靠市场解决，标准的活用资本市场做大做强自己，也符合ZF设立股票市场的初衷，拓宽成长型企业寻找低成本长线资金的融资渠道，如果你只是紧盯着股票市场上股价的起起伏伏，那注定你未来一分钱都赚不到，为什么这些年爱尔的高成长虽然伴随着很多质疑，但最终都将质疑者打脸，主要还是在于管理层中不仅有善于经营的专才，也有善于在资本市场中长袖善舞的牛人，试想一下，每年增发几十个亿，市场上还是有这么多机构愿意捧场，股价还节节高，这不仅仅是公司质地有多么的优良，更在于公司负责资本市场的人有极其深厚的人脉和高超的画饼能力，否则怎么可能次次都有这么多大机构愿意参与呢，而且还是争先恐后的参与。当然，最后这些故事大多数都落地成为了现实，这也是很重要的，资本市场是个很现实的地方，你忽悠了别人一次，下次可就没那么容易让其他人来跳坑了。

2、这次募资中最引人注目的地方在于所有改扩建或新建的7个项目均位于省会城市，分别位于长沙、武汉、上海、合肥、沈阳、贵阳、南宁，证明爱尔未来会逐步将最优质的资源投入到大城市以对周边区域进行辐射，进一步实现其分级诊疗的目标。从这7个项目分析，沈阳和贵阳动作较大，自购土地、自建楼宇，所以他们的投资周期最长，占比也是其中最高的，沈阳20.3%，贵阳13.6%，而合肥项目13.3%排第三（以上比例均以38.5亿元投资额为基数计，下同），是因为需要买楼。其余长沙、武汉、上海和南宁4个项目均为改扩建工程，相对周期较短，完工后不论是提升患者的就医体验、扩充产能、提高诊疗效率、增加收入都会有较为明显的效果。

3、这次募资的所投项目的结构其实也是我们可以去关注的点，用于购买土地、建楼、买楼的资金总额为11.02亿元，占投资项目总额的28.6%，装修工程9.74亿元，占比25.3%，设备投入6.54亿元，占比17%，光是这几项总投资额就有27.3亿元，占比71%，大家看到这次爱尔主要目的是什么吗？对了，投入重金做重资产运营，不论是保值增值的土地、楼宇，还是更新换代的诊疗设备，均体现出了爱尔的愿景，做中国规模最大、设备最先进的眼科医院。这和莆田系医院可是有本质上的区别，人家那是轻资产运营，几台机器几个人，租个店面就能开工了，完全不是一个玩法。而且这7家医院购入的设备金额也都不是小数目，长沙（1.3亿）、武汉（1.1亿）、上海（0.99亿）、沈阳（0.94亿）四家医院采购的设备金额不是过亿就是接近1个亿，哪怕是最低的南宁医院，采购金额也有0.67亿，如果不是有巨大的野心和规划，怎么可能投入如此多的资金去采购如此多的设备，要知道排名第二的光正眼科医疗设备固定资产原值也就1.9亿元，对比一下爱尔这次的设备采购金额，都够再建3个半光正眼科了。

结合我上面的分析，那么我们来分析一下之前和未来爱尔的走势，爱尔春节前其实也就是随大流，抱团股大涨，它也跟着一起大涨，然后从一直上摸到92元这个历史最高点，其实21年开年这段大涨和基本面已经没什么大的关系，就是基民踊跃买基，基金发太多大家赶着建仓抱团股，外加散户激情参与的情绪叠加，确实有炒过头的迹象，导致春节后一大波获利盘像大瀑布一样往下倾泻，完全刹不住车，像茅台这种短短14个交易日暴跌27%的景象可是多年未见，毕竟这可是一个春节前还是3万亿市值的庞然大物，春节后3周就1万亿跌没了，周均市值损失3000多亿，一个礼拜把一个爱尔跌没了，想想都可怕，把自2020年9月以来大半年的涨幅全部吞噬。不过在短时间的急速暴跌后从3月10日起大家发现没，基本上抱团股都企稳了，后面3周稍微反弹了10%后就趴窝不动了，连带着整个市场开始急剧缩量，上周还出现了6000多亿的近期地量，有股票的这个时候砸的也差不多没货了，有股票的也被砸的奄奄一息，躺倒歇菜，至于更多的场外资金那就是少量参与看着啥时候市场啥时候企稳后吹响上涨的冲锋号。所以4月份就显得很关键了，这个关键并不在于股价会如何波动，而在于很多抱团股将在4月份披露的2020年年报和2021年一季度业绩预告，因为这些数据将直接影响到各路资金对未来行业经济面以及个股成长性的判断，是重要的参考指标。当这些数据尘埃落定后，上帝归上帝，凯撒归凯撒，该涨的抱团股依然会涨，因为我国的经济还是在不断的爬升，货币还在不断放水，在楼市目前阴云密布的情况下，股市依然会是资金囤积的重要场所，要不你告诉我在消费依然低迷的情况下每年新增的上万亿M2怎么消化。所以看好爱尔依然是我不变的目标，快的话5月前就能站稳70，9月能看到100，当然，谨慎估计的话爱尔上100应该是在11月左右，毕竟整体而言今年的抱团股需要调整去消化去年的大幅上涨，相较去年爱尔130%的涨幅，今年一年的涨幅我认为应在50%左右（注：基数为2020年12月31日的收盘价74.89元），再想翻倍除非市场出现重大利好，但我觉得发生的概率应该不大，因为目前的政策还是提倡慢牛，2015年的疯牛怕是不会再出现了。

最后我来说说股吧里的一些论调，爱尔每次只要增发有些人就认为大股东十恶不赦，坑害散户，摊薄散户收益，利益输送、资金链紧绷云云，说实话，这几年我都听出老茧了，一点新意都没有，正好我今天有空，我来给大家先科普一下以上说的这些论调的破绽，以后大家去评判一个股票的时候可以直接过滤掉这些没有技术含量的杂音。

一、坑害散户

你如果能放平心态长线持有爱尔一年以上，就算是按照现在的股价，你至少有100%的收益率，稳坐钓鱼台，丝毫看不出哪儿坑了散户了，只不过散户的专业性不够，平时买股票跟双十一购物似的，哪个便宜、哪个是网红产品，就不管自己适不适合，研究都没研究过就看别人的好评脑袋一热买了，最后么。。。哈哈，这种拍脑袋决策的后果么就是花了冤枉钱，还得退货搭上快递费，是不是和散户买股票异曲同工？这就是现实，啥热门买啥，最后亏损出局，这亏损的钱比快递费可多多了。这么说吧，跟风买的散户压根就没研究过公司过去到底干过什么，对管理层的动向和能力一无所知，就是纯粹的追涨杀跌，而像我这类人买什么都要先看看行业动态、行业位置和管理层能力，其中管理层的应变能力是考察的重中之重，一般一家公司的管理层能力是否可靠，是否会坑散户，大家完全可以从两点去观察，第一，是否已经上市超过五年，由于这几年经济环境的不断恶化，导致很多上市公司出道即巅峰，上市没几年不是被ST就是开始业绩大幅变脸乃至亏损走背运，这类企业最好别去碰，除非你想博一个概率，那随你，我没有任何意见，自己的钱自己做主，盈亏自负；第二，最好是经历过一次类似爱尔的“封刀门”这类可能导致公司业绩巨幅波动的偶发性危机或者周期性行业遇到大的周期性危机并能够顺利度过的。只要是这类企业，我建议你完全可以相信他们的公司治理能力，巴菲特说只有遇到退潮的时候才知道谁在裸泳，上市公司也一样，没经历过危机的公司就不是一家完美的公司，必须要能够完整的经历过高潮和低谷的企业才是值得拥有的企业，也是被坑概率最小的企业，爱尔就是这类企业的典型代表，顺周期、逆周期全都走过，什么大风大浪都见过，这种阅历虽然不足以保证能够趟过所有的坑，但可以最大程度的将踩坑概率降到最低，毕竟巴菲特不也没见过美股连着几天熔断嘛。

二、摊薄散户收益

说到增发，各个都说这是掠夺散户的每股收益，拜托，十个散户九个半图的是股价收益，有几个会在意每年那可怜兮兮的分红？何况绝大多数散户还等不到分红那一天就换其他票了。我们再拿茅台和爱尔一起来做个分析，拿他们做对比其实是因为这哥俩具有代表性，茅台近5年没有增发，而爱尔近五年大家记得最多的就是不停地增发：

因为爱尔和茅台的2020年年报没有公布，所以先以2019年为例，茅台，19年年报每股分红17元，按照19年12月31日的1166元收盘价计算，股息率是1.458%，对比一下爱尔19年12月31日的股价是30.32元，股息率是0.5%（吐槽一下，这股息率就比活期高了一丢丢，做股东真难啊），而但如果把时针拨回5年前，也就是14年12月31日，茅台的股价是113元（前复权），爱尔的股价是4.33元（前复权），假设这5年没有任何操作，那以14年的成本价计算，茅台的股息率是15%，爱尔的股息率3%（再次吐槽一下，买了5年股息率竟然还不如活期理财，吐血啊），看到了吗？其实想获得更高的股息率，哪怕像爱尔这样年年增发的股票，5年后的股息率也可以达到一个活期理财的水平，而茅台更是达到了巴菲特每年投资回报率的股息率，所以只有长期持有一只好股票才能够实现这样的壮举，而且大家别忘了，虽然成长性公司一年的股息率不高，但过几年后随着总体分红金额的不断提升，其相对你当时买入价的股息率还是相当可观的哟，这也是很多大资金为何喜欢买入保险、银行等大金融类公司的原因，买入的时候股息率可能只有2%左右，但由于大金融类股票市值相对稳定，且每年会将分红后的股价填权，5到10年后相对你的买入成本而言，其股息率基本上都有5%，像招行、平安更能达到10%，投资回报率基本上可以达到预期收益率。当然，如果你碰到偶然的一次高比例分红可不代表年年如此哟，尤其是像中国神华这样的周期性行业更是如此，千万别被今年的每股1.8元的分红，10%的股息率迷惑了双眼，明年能有8毛就不错了。周期股反正我是不会去碰的。

三、大股东利益输送

至于增发与大股东利益输送这件事么，见仁见智，就像去年6月底，爱尔大股东说要套现17亿元在深圳、武汉买地建楼，你可以不信，因为这毕竟当时只是大股东的一个抛售股票的冠冕堂皇的理由，但资本市场其实是很健忘的，这个消息一出虽然大跌，但之后盘整了个把礼拜又继续往上走，直至春节前股价翻倍都不止，我在当时就分析说有人愿意接盘说明爱尔的价值是受到认可的，整体走势不会受到太大影响，该干嘛干嘛，事实至少也证明当时我的判断还算准确，至于春节后的走势那是另外一码事了。说回利益输送的事，我们得先把利益输送的概念捋一下，所谓利益输送，说简单直白点，就是大股东占用上市公司资金或者利用上市公司作担保为大股东做个人生意担保，亦或是将上市公司的优质资产或利润腾挪到大股东个人手中，那么我们来一一解释一下这些情况：

1、占用上市公司资金这个事呢，至少爱尔目前为止还没有爆出这方面的情况，内部实际情况无人知晓。说实话，你要能从报表上看到，那问题就已经是相当严重，掩盖不住了，否则干嘛要披露出来呢，毕竟这是自个儿公司银行账户，想怎么操作都是看人品，除非你是公司出纳或者财务总监，否则外人根本看不出来，而且现在想套取上市公司资金的擦边球方法不胜枚举，包装的你压根看不出有什么问题，真正的高手是不会露破绽给外人看到的，就像康得新，为什么这么多年才被发现银行对账单造假，这就是高人，能把银行搞定，你说把银行都搞定了，我们还能相信谁呢？而且别忘了，所有的公司都要有银行账户，如果你认为上市公司的银行余额都是假的，那大家就别在股市里混了，洗洗睡吧，对了，顺便也看看自己的银行账户里的钱是不是也是假的哈；

2、大股东违规利用上市公司作担保，这种事其实很普遍，我也不敢打包票说爱尔的大股东没有这种事，毕竟谁也不能保证大股东暗搓搓的为了私利把上市公司作为担保方一起背锅，当然，这种事民营企业，尤其是一股独大的家族企业里发生的概率偏高，因为如果是一股独大，所以老板在公司里一般都是说一不二的独裁管理，制度对于老板而言形同虚设，只要老板的定力不足，想搞点自己的私产，而管上市公司公章的一般都是老板的亲信或亲戚，哪怕这些人知道未来可能会发生什么，但出于对现实利益和亲情的考量，也都只能昧着良心跟老板沆瀣一气，最后引发暴雷，和老板一起身陷囹圄。而像万科这种九龙治水的股权相对分散的公司发生这种情况的概率就要低很多，毕竟没有真正意义上的实控人，任何人也就缺乏足够的利益驱动，而且相关利益各方也能起到相互监督、相互牵制的作用。

3、腾挪优质资产或利润为大股东牟利，腾挪优质资产其实是最容易发现的，因为你要把下金蛋的鸡拿走，想悄无声息是不可能的，人过留名，雁过留声，你想悄无声息其实是万难做到的，很多时候要过董事会和股东大会才行，碰到小股东反抗，能不能过会还两说，如果过不了会又把意图暴露给大家作者：ghb506GA
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