工商银行2020年报和2021年畅想

招商银行(600036)：每股净资产 26.61元，每股净利润 3.79元，历史净利润年均增长 24.17%，预估未来三年净利润年均增长 13.17%，更多数据见：招商银行600036核心经营数据

招商银行的当前股价 53.3元，市盈率 13.81，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 47.66%；20倍PE，预期收益率 96.88%；25倍PE，预期收益率 146.1%；30倍PE，预期收益率 195.32%。

工商银行(601398)：每股净资产 7.72元，每股净利润 0.86元，历史净利润年均增长 15.29%，预估未来三年净利润年均增长 5.66%，更多数据见：工商银行601398核心经营数据

工商银行的当前股价 5.29元，市盈率 5.97，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 187.65%；20倍PE，预期收益率 283.53%；25倍PE，预期收益率 379.42%；30倍PE，预期收益率 475.3%。

#2021雪球投资炼金季# 如何快速全方位了解一家企业，年报是一个好的入手点。

写在前面：在这个经济发达的社会，作为社会组织的一员，每个人都离不开银行。银行是全社会的钱管家，不可不察也。笔者的养老金账户归属于工商银行。

中国工商银行股份有限公司股票代码：603198

非常惊讶！

工商银行2020年度的净利润高达3159亿元！而它当前的市值为19317亿元！

从2014年计算到2020年，工商银行这七年时间合计净利润高达20428亿元！

按照2020年的年报数据，中农工建招这五家银行合计净利润达到10931亿元。按最新的数据，2020年报净利润超过500亿的上市公司，有11家，9家银行和2家保险。被誉为A股股王的茅台净利润还没有突破500亿门槛。

短短几年时间，赚的钱远远超过了企业本身的市值，这样的公司难得不值得更高的估值吗，我不是专业人士，我只能以一个门外汉的视角来用自己的方式去理解。

我带着惊讶，带着疑问，去了解。

很多人说你看它的净资产收益率，看它的市价盈利比率，看它的可成长可提升空间，再来谈估值。有人直接指出，银行业绩好，但是成长性低，想象空间不大，并且给银行股估值的办法是PB。PB估值法，PB是指目前的股价与公司真实的每股净资产的比率，计算公式为：PB=每股股价/每股净资产，PB越小，安全边际越高。不要去看PE，银行也的PE，永远高不起来，全球主流的大银行PE都差不多在5-13区域。

估值是市场在较长一段时间形成的阶段性共识，是市场的游戏规则。

假如，整个A股，只有工商银行一家银行上市。大家可以想象一下，这个市场会给他按PB估值法去估值吗。答案是不会。如果全市场，就只有这么一家银行，那么，什么净利润增长率，什么成长空间，都是扯淡。

那就会出现这样的算法，你可以批判，但它是事实，它一年能净利润3159亿元，市值1.9万亿，假如年末就宣布要把今年赚的钱全部分给股东，用3159/19371=16.3，假如市值年初年末一直不变，那么有趣的事就出现了，年初给公司投入100元，年底可以拿回来116.3元，这个年化收益率16.3%。哇塞，这是不是非常美好。

上面都是基于假设去探讨。

我想说的是，这个市场给银行的估值太低了。但无法改变这个市场的游戏规则。

我看到了工商银行上市以来分红14次，合计分红9988亿元，我就更加理解了为什么估值偏低了。假如，上市公司赚的钱，一直都不给股东分红，就是说，它的账目上还有9988亿元，可以随时进行分红，那，这个市场就会是另外一番景象了。

银行业为什么普遍采用 PB 估值法？银行业与正常行业里的企业有什么区别？

银行企业在模式上区别于传统行业的地方。传统行业企业向消费者出售产品或者服务，消费者为这些产品或服务向企业支付金钱，企业把这些钱记为收入。而银行来说，它所出售的产品或服务中很大一部分本身就是金钱。银行从存款业务中获得金钱，并支付一定的利息，然后以更高的利息把这些钱贷给其他消费者。简单来说，银行赚钱是赚的一个利率差。

在实际估值中，情况要复杂得多。企业估值说到底是为了评估一个企业的资产规模和其盈利能力，仅仅靠PE或者PB的评估往往并不客观。

有前辈告诉我说，其实银行要用roa，不良，拨备，roe估值。ROE即净资产收益率，是净利润与平均股东权益之比。曾经有人问过巴韭特，如果只用一个指标来选股，你会选择哪一个？他毫不犹豫的回答是ROE！

不良贷款率、拨备覆盖率与核心资本充足率。这里举例中国银行的原油宝事件，因为造成了巨大的市场风险，那么势必会给银行造成巨大的资产减值损失。不良贷款的发生，也就是放出去的贷款收不回来了，在衡量一家银行的盈利能力之外还需要重点关注不良贷款率与不良贷款拨备覆盖率。

阶段总结：

银行业不同于实体行业，估值上净利润不作为核心参考。侧重PB,ROE,不良贷款率，拔备覆盖率，资本充足率等角度来估值。市场总是对的，理解了估值的视角，有利为实际股票交易做出较好的决策。

年报中的关键信息：

工商银行 2020 年集团总资产达到 33 万亿元，实现净利润 3,177 亿元，比上年增长 1.4%；不良贷款率 1.58%，保持在稳健区间；资本充足率达到 16.88%。

宏观经济行业信息：中国经济持续稳定恢复，成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体。2020年，国内生产总值（GDP）同比增长 2.3%。人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。2020 年末，广义货币供应量（M2）余额 218.68 万亿元，同比增长 10.1%。人民币贷款余额 172.75 万亿元，同比增长 12.8%。人民币存款余额 212.57 万亿元，同比增长 10.2%。社会融资规模存量 284.83 万亿元，同比增长 13.3%。

工行细分利润：年度实现净利润 3,176.85 亿元，比上年增加 43.24亿元，增长 1.4%，平均总资产回报率 1.00%，加权平均净资产收益率 11.95%。营业收入 8,826.65 亿元，增长 3.2%，其中，利息净收入 6,467.65 亿元，增长 2.3%，非利息收入 2,359.00 亿元，增长 5.7%。营业支出 4,912.83 亿元，增长 5.7%，其中，业务及管理费 1,968.48 亿元，下降 1.1%，成本收入比 22.30%，计提资产减值损失 2,026.68 亿元，增长 13.2%。所得税费用 744.41 亿元，下降 5.1%。

贷款： 2020年末，各项贷款 186,243.08 亿元，比上年末增加 18,629.89 亿元，增长 11.1%。其中，境内分行人民币贷款 168,052.18 亿元，增加18,814.50 亿元，增长 12.6%。

投资： 2020 年加大地方政府债、抗疫特别国债等债券投资力度。2020 年末，投资 85,911.39 亿元，比上年末增加 9,440.22 亿元，增长 12.3%。其中债券 80,541.93 亿元，增加 11,913.43 亿元，增长 17.4%。

负债： 2020 年末，总负债 304,355.43 亿元，比上年末增加 30,181.10 亿元，增长11.0%。其中，客户存款 251,347.26 亿元，增加 21,570.71 亿元，增长 9.4%

客户存款：客户存款是本行资金的主要来源。2020 年末，客户存款 251,347.26 亿元，比上年末增加21,570.71 亿元，增长 9.4%。从客户结构上看，公司存款增加 9,165.98 亿元，增长 7.6%；个人存款增加 11,827.92 亿元，增长 11.3%。从期限结构上看，定期存款增加 5,082.71 亿元，增长 4.4%；活期存款增加 15,911.19 亿元，增长 14.4%。从币种结构上看，人民币存款235,719.92 亿元，增加 20,628.37 亿元，增长9.6%；外币存款折合人民币 15,627.34 亿元，增加 942.34 亿元，增长 6.4%。

个人客户：6.80亿户，增加3,024万户。最近半年内月日均金融资产曾达600万元及以上的个人客户18.2万户。个人手机银行客户突破4.16亿户，总量、增量、月均动户数均位列同业第一。

高净值客户：2020 年末，本行金融资产达到 800 万元及以上的个人客户 10.2 万户，比
上年末增加 11,517 户，增长 12.8%；管理资产 1.8 万亿元。

代销产品：2020年，代理销售基金6,856亿元，代理销售国债335亿元，代理销售个人
保险1,152亿元。

借记卡和信用卡：2020 年末，银行卡发卡量 11.27 亿张，比上年末增加 5,531 万张，其中
借记卡 9.67 亿张，信用卡 1.60 亿张。信用卡透支余额 6,816.10 亿元。2020 年，银行卡实现消费额 21.46 万亿元，其中借记卡消费额 18.88 万亿元，信用卡消费额 2.58 万亿元。

资产管理：2020年末，托管业务总规模19.6万亿元。

养老金业务：2020年末，受托管理养老金基金3,260亿元，管理企业年金个人账户1,136
万户，托管企业年金基金和职业年金基金9,557亿元。

营业网点：2020 年末，本行营业网点 15,800 个，自助银行 25,167 个，智能设备
79,672 台，自动柜员机 73,059 台。自动柜员机交易额 59,078 亿元。

员工机构情况： 2020 年末，本行共有员工 44 万人，其中境内分支机构 41.7 万人，境内主要控股公司员工 0.7 万人，境外机构员工 1.6 万人。2020 年末，本行机构总数 16,623 个，比上年末增加 18 个。其中，境内机构 16,197 个，境外机构 426 个。境内机构包括总行、36 个一级分行及直属分行、456 个省会城市行及二级分行、15,541 个基层分支机构，31 个总行利润中心、直属机构及其分支机构，以及 132 个控股子公司及其分支。

境内主要控股子公司
工银瑞信基金管理有限公司：本行持有其 80%的股份。主要从事基金募集、基金销售、资产管理业务，工银瑞信管理公募基金 164 只，管理资产总规模 1.41 万亿元，总资产 149.24 亿元，净资产 113.03 亿元，全年实现净利润 19.73 亿元。

工银金融租赁有限公司：主要经营航空、航运及能源电力、轨道交通、装备制造等重点领域大型设备的金融租赁业务，提供租金转让、投资基金、投资资产证券化、资产交易、资产管理等多项金融与产业服务。2020 年末，工银租赁总资产 2,814.17 亿元，净资产 381.48 亿元，全年实现净利润 35.13 亿元。

工银安盛人寿保险有限公司：本行持有其60%的股权。工银安盛经营各类人寿保险、健康保险和意外伤害保险等保险业务，工银安盛总资产 2,095.23 亿元，净资产 161.75
亿元，全年实现净利润 14.51 亿元。

工银金融资产投资有限公司：工银投资是本行的全资子公司，有非银行金融机构的特许经营牌照。主要从事债转股及其配套支持业务。2020 年末，工银投资总资产 1,456.25 亿元，净资产151.35 亿元，全年实现净利润 11.22 亿元。

工银理财有限责任公司：全资子公司，主要从事理财产品发行、理财顾问和咨询以及中国银保监会批准的其他业务。2020 年末，工银理财总资产 178.61 亿元，净资产 167.45 亿元，全年实现净利润 4.08 亿元。

贷款和不良贷款结构：

资本充足率：2020 年末，计算的核心一级资本充足率 13.18%，一级资本充足率 14.28%，资本充足率 16.88%，均满足监管要求。

主要监管指标：

主要业务收入的构成：

股东数量和持股情况：截至报告期末，本行普通股股东总数为 693,520 户，无表决权恢复的优先股股东。其中 H 股股东 116,924 户，A 股股东 576,596 户。

十大股东情况：

本段总结：作为我国最大的商业银行，其经营的各方面数据依旧展示出非常良好的发展。有很多核心的数据是值得高度肯定的。公司经营面展望良好。

机构预测：

截至2021-04-05，6个月以内共有 19 家机构对工商银行的2021年度业绩作出预测；预测2021年每股收益 0.92 元，较去年同比增长 6.98%，预测2021年净利润 3330.51 亿元，较去年同比增长 5.43%。大多机构的测算角度，为未来的保持乐观的。

2021年的畅想：

作为普通投资者，都需要落实到估值，股价，交易思路这方面。

历年涨幅数据：

最近十年的波动数据是具有较好的参考价值，从2011年-2020年这十年时间看，平均波动值为13.8%，其中有4个年份下跌，跌幅最大为15.21%，有6个年份上涨，涨幅较大为2014年底的杠杆牛行情，当年涨幅为84.24%，2017年涨幅为59.3%。

单独按前复权股价走势给工商银行股价表现分阶段：

①上市狂欢阶段。2006年10月–2007年11月。股价从最低的0.41上涨到最高的5.93，涨幅超过790%，历时14个月。（前复权参考价格）单边上涨是主趋势。

②金融危机极端下跌阶段。2007年11月-2008年9月。关于2008年全球金融危机的惨淡，这里不拓展，股价从5.93下跌到0.44，跌幅超过80%。历时11个月。单边下跌是主趋势。

③后金融危机修复阶段。2008年9月-2014年3月。股价在0.44先大幅上涨到3.11，之后在反复震荡回落到1.46。历时67个月。全面震荡运行为主趋势。其中有较大部分时间是维持在1.6-2.3元区域，波动只要幅度在40%以内。

④杠杆牛市和金融蓝筹牛阶段。2014年3月-2018年2月。历时48个月。股价从1.46到最高7.02，涨幅超过269%。形态结构上有z字形态，资产全面上涨，然后出现了著名的2015年上证5178点，和之后的千股跌停大浪潮，各种去杠杆，熔断机制，管控股指期货等等。金融市场大动荡的阶段，有了各种举牌大浪潮，还有证金汇金等国家队各路增持稳定金融市场。在2015的5月到2016年2月，工商银行期间也有跌幅超过40%的超级大波动，最终在2016年2月后启动了金融蓝筹牛。这里的第一部分杠杆牛，单纯说2014年启动的行情，涨幅大约140%，第二部分，就是2015年中的行情剧烈震荡，振幅在40%，第三部分就是2016年2月启动的金融蓝筹牛，涨幅和杠杆牛差不多，大约有130%。