高端白酒及泸州老窖估值

贵州茅台(600519)：每股净资产 139.53元，每股净利润 37.17元，历史净利润年均增长 28.25%，预估未来三年净利润年均增长 15.41%，更多数据见：贵州茅台600519核心经营数据

贵州茅台的当前股价 2108.94元，市盈率 56.73，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -64.14%；20倍PE，预期收益率 -52.18%；25倍PE，预期收益率 -40.23%；30倍PE，预期收益率 -28.28%。

泸州老窖(000568)：每股净资产 17.22元，每股净利润 4.1元，历史净利润年均增长 38.34%，预估未来三年净利润年均增长 24.21%，更多数据见：泸州老窖000568核心经营数据

泸州老窖的当前股价 249.61元，市盈率 60.87，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -63.49%；20倍PE，预期收益率 -51.33%；25倍PE，预期收益率 -39.16%；30倍PE，预期收益率 -26.99%。

春节后的股市大幅杀跌，气都不带喘一口的，完全就是中国梦之队的自信、娴熟，什么时候能入水、能激起多大的浪花、能获得多少的掌声还不曾看到。看着茅台从最高位下跌了26%还多，五粮液下跌了37%，泸州老窖下跌了44%。有点懵，也许是出于重仓的茅台股价持续下行的压力，突然想明白一件事：高端白酒真的是一个非常好的赛道，为什么这么说呢？基于下面的几点理由：
1、随着人均收入的提升，国人的生活水平得到显著改善，对高端白酒的需求大幅增长。少喝一点，喝好酒的意识越来越得到大多数人的认可。有研究显示，贵州茅台、五粮液和泸州老窖三家高端白酒生产企业，2025年只能提供11.55万吨的高端白酒。相较近800万吨的白酒产销量，所占比重不足1.5%。所以白酒这个市场缺少的不是消费容量，缺少的是高端白酒的产能。遗憾的是，高端白酒的产能受多方面条件的制约，想要有一个较大幅度的增长短时间内根本不可能。再者，被市场接受为高端，也需要一个极长周期的品牌培养。
2、高端白酒的差异化竞争可说是开辟了一种完全不同于普通商品的竞争格局——–竞争的结果是违背经济学常识的、迥然不同的竞相涨价。
3、在当下超级自媒体的时代，酒类饮品中会被放到网上炫的都是这些高端白酒！被炫的结果是更加强化了高端白酒的高端！
4、2015年以来，高端白酒价格的复合增速达到8.7%，稍高于GDP增幅。2015年以来，全国人均工资收入增长只有2017年低于6%，其他年份都接近或超过8%。问题是，我体会到的身边亲戚朋友的收入增长幅度似乎远大于统计数据。越来越多的家庭聚会对白酒的消费明显更趋向于少而精。
5、高端白酒在消费者心中形成了牢不可破的品牌力，被普遍接受的所谓高端是极难被憾动的。
6、浓香酒的高端被定义为连续的、不间断的酿造窖池，所以才会有更多川酒被认可。因为地理环境的因素，五粮液、泸州老窖等一众白酒企业的窖池才有可能做到持续，也才能被认可为高端。
7、白酒企业的经营模式都是先款后货，尤其是高端白酒。经销商基于利益绑定，会极力争取和保护自己在某一高端品牌的市场份额，高端白酒的市场经销权就是取之不尽的金矿。高端白酒会有多少渠道库存的困惑？在市场需求和产量有限的前提下，我想像不出。
8、白酒企业的高毛利一直是企业极高现金流的超强保障。这种状态会被打破么？除非政府采取强硬的行政措施，否则这种类似托拉斯联盟的紧密联系可说是坚不可摧，毕竟企业的产品竞争具备明显的差异化性质。
9、洋河会进入高端阶层么？不曾能极长期连续酿造的窖池似乎不支持这个观点。洋河依靠的是分销及管理，在可见的未来，洋河更多的在中端市场发挥其超强的经营能力。中端白酒同样会受益居民收入的增长及民众对生活水平提高的追求。问题是，中端市场的竞争过于激烈，似乎同时也缺少足够维度的差异化。

基于自己目前对白酒市场的认知，白酒企业今后投资的重点还会集中到贵州茅台、五粮液及泸州老窖上。其中贵州茅台和五粮液前期已做过大体的估值，泸州老窖的估值建立在以下几点认知：1、2019年国窖1573产销量0.81万吨，2025年可能达到2.3万吨，做一个保守估计，2029年达到这个产销量，叠加年化8%的价格增长，站在2019年，十年后的利润可能达到278亿，对应合理估值8600亿，十年间企业创造的现金流价值1400亿，两者叠加，企业2029年后的价值将达到10000亿。放眼十年期，泸州老窖当下的安全价格在5100亿左右，初始买入价在2900亿，二次买价在2000亿，三次买价在1400亿。2021年3月9日收盘市值2740亿似乎是一个买点。买入之后股价还会下跌么？可能。也许会腰斩到三次买价，如果太在意一时涨跌，还是捆住手脚为好。
我的安全边际是：时间和企业价值的可见增长。

作者：成子微语
原文链接：https://xueqiu.com/8686838073/176387063

转载请注明：www.51xianjinliu.com » 高端白酒及泸州老窖估值