九阳股份2020年报解读-下篇之与苏泊尔对比

苏泊尔(002032)：每股净资产 9.23元，每股净利润 2.25元，历史净利润年均增长 26.43%，预估未来三年净利润年均增长 13.79%，更多数据见：苏泊尔002032核心经营数据

苏泊尔的当前股价 72.24元，市盈率 29.01，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -28.2%；20倍PE，预期收益率 -4.26%；25倍PE，预期收益率 19.67%；30倍PE，预期收益率 43.6%。

九阳股份(002242)：每股净资产 5.82元，每股净利润 1.23元，历史净利润年均增长 23.82%，预估未来三年净利润年均增长 12.42%，更多数据见：九阳股份002242核心经营数据

九阳股份的当前股价 33.27元，市盈率 27.15，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -31.46%；20倍PE，预期收益率 -8.61%；25倍PE，预期收益率 14.24%；30倍PE，预期收益率 37.08%。

一、前言

我在14年买九阳的时候也同步关注了苏泊尔，那个时候苏泊尔和九阳的股价差距不大。转眼几年过去，苏泊尔越涨越高，九阳在15年牛市疯狂了一把就跌回到起点。（剔除2020年）

图1 苏泊尔

图2 九阳

看图1，图2股价走势图。

苏泊尔在牛市股灾后，开始走出了一步强劲爬坡走势，九阳牛市风光过后，处于长期横盘阶段。从19年后开始缓慢爬坡，在2020年三季报前爬到高点。

2011年法国SEB.S.A公司控股苏泊尔，改善和提升苏泊尔的经营水平，使其在15年-19年业绩大幅提升，造就股价戴维斯双击。

九阳控股股东上海力鸿联合鼎晖收购了SharkNinja的收购，JS环球生活初现雏形。2018年2月8日，九阳和SharkNinja(hongkong)合资组建尚科宁家科技有限公司。2019年12月20日，九阳母公司JS环球生活正式IPO上市港交所。

二、九阳与苏泊尔数据参数对比

1、2015年九阳和苏泊尔数据对比

图1

对比说明：

1> 从营收和毛利大的指标对比，九阳与苏泊尔差距并不大。基本维持在30%左右的差距比例

2> 九阳当初的毛利率和净利率都要略高于苏泊尔，这个和当初的产品结构也有一定关系。当初九阳卖豆浆机还是卖的比较火的。

3> 存货周转天数和应收账款对比来看，九阳这个指标要明显好于苏泊尔。这个跟产品结构也有一些关系，例如九阳卖的豆浆机与苏泊尔的炊具两者比较起来，无论货值还是使用频次，相对来说九阳的产品迭代更快。

4> 九阳的分红从上市以来就很高，一贯的传统。苏泊尔分红也不差，尤其是后面几年业绩高速增长，期间在18-19年2次中报时分红，九阳只有19年中报分了一次。作为一个喜欢分红的投资者，确实让人感觉舒服。我觉得美股每年4次的分红挺好的。虽然总合计分红跟一年差不多，但每季度有分红，对于现金流管控很不错。

5> 市值是按照2015年4月8日，按照当时的股本换算，九阳的市值是高于苏泊尔。我当时以为自己算错了，算了几次。。。。（在我的脑海里，苏泊尔一直比九阳高的）

2、2020年数据对比

图2

图3 15年与20年数据对比的差异对比

数据对比说明

1> 2019-2020年九阳的业绩恢复到高速增长，这个从roe表现也可以看出。即使苏泊尔经历了2020年的疫情打击，但6年过后，九阳在净利方面与苏泊尔的差距还是拉大。我不得不承认，瘦死的骆驼比马大！

2> 6年期间，每100股，累计到2020年（2020年未分红到账),苏泊尔的分红还是要比九阳高。这个有赖于苏泊尔这几年业绩的高速增长，另外也跟其大股东是外资也有一定关系。国外的股东更看重分红。

3> 从存货周转天数和应付账款周转次数来说，九阳依然强于苏泊尔。但从趋势角度，2家公司面临的市场竞争更加的激烈。

4> 当前市值是按照昨天2021年4月7日收盘价来算，苏泊尔市值是九阳的2倍，而且苏泊尔还是沪深300的权重股。真的是眼睛一眨，苏泊尔早已经上云霄，九阳还刚学会会飞。哎,不管你喜不喜欢，苏泊尔前面几年业绩确实相当好。从15年同等持有角度来看，苏泊尔的股东要比九阳的股东幸福很多。

5> 九阳和苏泊尔的权益乘数和负债率角度来看，最近几年都有所抬升。

15年后基准利率都在持续下降，企业融资成本角度来讲，相对偏友好。

九阳和苏泊尔，我看了没有短期借款，现金流又是否充沛，对于这类公司，财务上的暴雷风险就明显小很多，拿着心里踏实。当然，从分红意愿角度，也可以佐证财务状况健康度。

6> roe增速，九阳慢慢赶上来，苏泊尔受制于2020年疫情，有所回落。我想疫情会倒逼苏泊尔渠道改革，后期阵痛是难免。当然，体量在哪里摆着，最多股价在高位横盘，就是最差的时候，苏泊尔的股价也没有跌破60元，近期的低点在64.7元。

三、九阳和苏泊尔的外援对比

1、外援介绍

苏泊尔母公司是法国的SEB EA公司，是一个国际化企业，拥有80个分支机构, 业务范围广及世界大部分国家和地区，员工总人数达15000名。赛博集团经营着两个世界知名品牌：特福（TEFAL）、好运达（ROWENTA）、以及其它四个地区的著名品牌，现持有苏泊尔（002032）71.31%股份，为其第一大股东。

九阳母公司是JS环球生活，前身是收购SharkNinja演变，形成的一家主要从事设计、生产、营销、出口及分销家电业务的投资控股公司。连同其附属公司,该公司通过两个业务分部进行运营。九阳分部通过线上及线下经销商销售九阳品牌旗下产品。产品包括蒸汽饭煲等烹饪电器,破壁机等食物料理电器,清洁电器和净水器等。SharkNinja分部提供Shark及Ninja品牌的小家电。产品包括吸尘器等清洁电器,食物料理电器,烹饪煲等烹饪电器和衣物护理产品等。