万华化学(600309)：每股净资产 17.48元，每股净利润 3.2元，历史净利润年均增长 20.43%，预估未来三年净利润年均增长 33.52%，更多数据见：万华化学600309核心经营数据 万华化学的当前股价 111.12元，市盈率 22.82，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 3.79%；20倍PE，预期收益率 38.38%；25倍PE，预期收益率 72.98%；30倍PE，预期收益率 107.57%。 #万华化学# #万华化学一季度暴赚66亿创历史新高# $万华化学(SH600309)$ @今日话题 #2021雪球投资炼金季# 聚氨酯是什么？一提到这么专业的学名我们可能都不太了解，但其应用领域包括了生活家居、冰箱冷藏、建筑保暖、汽车交通等等，可以说我们的生活中处处都离不开它。今天就来分析一家以聚氨酯为支柱业务的公司– 万华化学。 作为一家主要为下游厂商提供生产原材料的公司，万华化学业务包括了聚氨酯产业集群（MDI、TDI、聚醚多元醇等）；石化产业（丙烯酸及酯、环氧丙烷等）；新材料板块（水性PUD、PA乳液、TPU、ADI等）。公司整体业务线覆盖下游领域丰富，可以说各行各业基本都有其产品的身影。 聚氨酯是一种新型高分子材料，最主要用于冰箱冷藏和建筑保温，是公司的核心业务，公司以MDI、TDI为核心。MDI全球产能260万吨，全球市占率26%，是第一大MDI供应商。从年报披露的计划来看，MDI仍在扩产，具体在后面财务分析处会说到。 石化板块是公司的拓展方向，主要是C3和C4烯烃衍生物。乙烯一期正在投产，二期建设期三年，可以和聚氨酯形成产业链一体化的协同效应。 新材料板块（精细化学品）方面，PC（聚碳酸酯）业务二期投产，先进材料方面接受了更多订单。通过收购华陆30%股权实现工艺技术的产业化，柠檬醛预计在2023-2024年投产，全面布局香精香料。 更多的产品应用领域及情况就不说了，年报里都很详细，就不复制粘贴了。总而言之，从整体业务布局来看，聚氨酯是万华的核心，石化及新材料发展较快，其中石化为重点方向。公司目前是MDI全球供给龙头企业，且扩产计划明确。 但竞争地位和未来潜力不是靠年报说说就能看出来的，最重要的还是财务报表。下面来看公司的财务情况。 2020 年公司共实现营收734.33 亿元，同比增加7.91%；实现归母净利润 100.41 亿元，同比下降0.87%，营收受聚氨酯产品价格影响较大，而MDI价格主要受供需影响。 成本方面，整体业务仍以原材料占比最大，其次为折旧、能源、人工工资。 从前五大客户的营收占比来看，不存在关联交易的情况，且占比营收不高。 分产品来看，聚氨酯营收&毛利率均最高，是公司的支柱产业；新材料营收最少毛利率居中，石化受LPG贸易量增加和产品价格下降影响毛利率低。 产销量来看，聚氨酯和新材料销量有所提高，石化业务则有所下降。 而从区域分布来看，国外营收占比逐年增加，但国内的毛利率高于国外的毛利率。从整体来看，公司在国内主打成本和规模优势，保持盈利能力；国外则通过产能布局夺取市场。 盈利能力方面，2020年公司毛利率26.78%，费用率有所提升，所以净利率下降至14.18%。结合过去来看，盈利能力整体还是下降的趋势。 拆分各项费用，却发现除了研发费用提高，销售、管理、财务费用均有下降，这是比较好的一个势头。说明公司发挥了规模效应，降低了推广销售费用而转入研发，虽然整体费用提高，但是还是可以接受的。 对研发费用的处理方面，有两种方式，费用化和资本化。费用化是指将当期研发费用全部计入费用内，直接影响利润水平；而资本化则是按折旧处理，分几年（一般是2-3年）摊销，这样的话可以对当期的净利润有一定的缓解。 研发方面，公司全部的研发费用采用了费用化处理，资本化处理的比例为0。是比较理想的处理方式。 2020年，公司总资产1337.53亿元，增幅较大。其中包括货币资金同比增长284.45%至175.74亿元；应收账款63.09亿元；存货87.04亿元； 长期股权投资13.14亿元，商誉13.86亿元，主要包括了收购borsodchemzrt和万花宁波氯碱所致，相比于资产规模来说商誉不算大。 固定资产563.71亿元，在建工程232.57亿元。重资产特点非常明显。从产能扩张对营收的拉动作用来看，在建工程一路增长，2020年增速有所放缓；固定资产则随着在建工程转固的进度一直增加，营收方面却没有保持高速增长，19、20年增速有所下滑。虽然有疫影响因素，但还是可以看出来重资产行业受产品价格波动影响大的缺点。 同时，近年来盈利能力一路下滑，如果未来产能释放且盈利能力受产品价格波动或公司的成本控制不及预期，那么产能释放对公司就会有反作用。这也是重资产大宗商品的通病。 当下，公司主要在建工程为聚氨酯产业链延伸及配套项目（预算额296.6 亿元）、乙烯项目（预算额 168 亿元）、BC公司技改项目（预算额13.6 亿元）、异氰酸酯新 建项目（预算额 66 亿元）、万华宁波技改项目（预算额21.7 亿元）。资本开支金额和在建工程规模在同行内处于第一梯队的水平。 从周转方面来看，资产周转率由于资产规模的扩张有所下降，存货周转率保持了稳定中增长，回款周转率增长较快，在后续的分析中会提到。 2020年，公司资产负债率61.38%，有息负债率37.94%。其中短期借款382.45亿元，全部是信用借款，长期借款118.22亿元，其中信用借款100亿元，单从借款的质量来看公司的信用良好。整体来看公司的资产负债率随资本开支一路走高，公司需要高资本投入来扩张产能和研发投入。 应付账款91.56亿元，结合之前的63.09亿元应收账款来看，2020年增长率均有下降，且应付下降大于应收，说明公司在面对疫情影响和产品价格波动的情况下，对上下游还是做出了一定让步， 从财务报表的角度来看，资产负债表和利润表都是较为容易修饰利润的地方，但现金流量表则有不同，每一笔现金流都对应着银行的单据，银行配合造假的可能性极小，所以把对现金流量的情况放在靠后的位置，在对公司有了一定把握之后再进行分析。 从现金流量表上来看，公司2020年度实现168.5亿元经营现金净流入、238.55亿元投资现金净流出、主要为本期烟台工业园工程项目投资增加所致；198.13亿元筹资现金净流入，主要为本期融资增加所致。 经营现金流的减少主要是由于应收的增加所致，刚才也提到了，对下游通过增加应收款的方式做出让步；但资本开支的脚步没有停下，筹资自然相应的增加。 利润质量如何？从净现比和收现比来看，波动较大但整体保持在1以上的水平，结合经营现金流和利润及回款来看，利润的质量还是可以的。 长期来看，投资者投资一家公司得到的回报就是企业的ROE值。2020年，企业的ROE/ROIC分别是21.79%和12.75%。 通过杜邦分析法（净利率，资产负债率，总资产周转率）拆解，可以看出企业ROE的构成及特点。ROE下降的主要原因来自周转率和净利率的下滑，周转率下滑来自资产的扩张，净利率下滑则主要受产品价格波动影响，资产负债率上升来自公司投资扩产对现金的需求增加。 整体来看，通过对公司业务和财务报表的分析，能发现公司重资产的特点非常明显，依靠自主研发和高产投入保持了聚氨酯的龙头地位，虽然2020年业绩受到影响，但没有放缓投资扩产的脚步，也因此提高了财务杠杆。 由于行业和自身的重资产约束，叠加周期性的价格波动，盈利能力和回款质量容易受到影响，这也是市场普遍不愿意给予高估值的原因之一，尤其是在公司2021一季度业绩发布之后，股价并没有大幅的拉升。 但公司不断通过并购和自身扩张提升产能，同时研发投入也不低，未来前景还是值得关注的，就是要注意盈利能力和产能释放情况，如果盈利能力没有回升，产能继续释放，对公司的业绩将不会产生拉动作用。 看在码字不易的份上，请各位大佬轻喷！有哪里不对的欢迎批评指正！ 作者：莫烦财报原文链接：https://xueqiu.com/3123420262/176843141 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 聊一聊最新业绩爆发的万华化学 喜欢 (0)or分享 (0)
