乐普医疗(300003)：每股净资产 5.89元，每股净利润 1.01元，历史净利润年均增长 26.98%，预估未来三年净利润年均增长 25.46%，更多数据见：乐普医疗300003核心经营数据 乐普医疗的当前股价 28.93元，市盈率 27.58，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -0.21%；20倍PE，预期收益率 33.05%；25倍PE，预期收益率 66.32%；30倍PE，预期收益率 99.58%。 20210412 2019商誉减值【商誉和其他特定资产投资共发生减值损失合计30,763.31万元, 其对归属于上市公司股东的净利润的影响为27,641.37万元。主要包括：收购乐普医学电子仪器股份有限公司形成的商誉为4,785.54万元，全额计提减值准备；针对收购北京思达医用装置有限公司形成的商誉12,187.11万元，计提减值准备金额6,018.64万元；公司投资的参股公司北京雅联百得科贸有限公司的经营状况无实质性改善，对其长期股权投资净额和相关资产，计提减 值准备19,959.13万元。】，2021年如无该项减值，利润增长保障率能够提升。 2019年收入约78亿元。 2019年冠脉支架产品实现营业收入153,062.42万元，按照集采对营业额下降至20%的预测估计，该板块2021年为3亿元。 2019年辅助耗材（球囊导管、导丝等）实现营业收入26,042.70万元，–如手术需求增长，则配套耗材增长将明显增加。 发行人的钴基合金雷帕霉素洗脱支架系统（Gureater）已纳入集采范围，GuReater 国内销售收入占 2020年预计公司总收入的不足 3%，占公司预计总毛利额不足 5%。公司另外两款金属支架分别为 Partner 和 nano 支架，未纳入本次集采范围试点，该两款产品国内销售收入占今年预计公司总收入的比例为不超过 9%， 按照收入80亿计算，国内支架收入9.6亿元，也就是说30%的支架出口。 2019年公司支架系统实现营业收入179,105.13万元， 集采采购量14.4万条，对应价格约0.94亿元；2019年9.6亿元/9200元=10.4万条；即集采数量大于原有国内市场需求。【公司公告说明：初步估计，2021 年上半年三款产品总销售额是原来销售额的 20%左右，下半年集采任务完成了，是否会好一些，现在无法判断。】下半年可能集采用完，销售额回升？ 这个假设的数字逻辑存在较大漏洞：按照9200元均价计算，集采价格650元，为原价格的7%，但该公司认为上半年该板块收入下降至原来的20%（预估为3亿元）：即出口2.5亿元+集采的0.5亿元=3亿元 集采导致则销量上升40%，配比比支架内药物全年收入上升0.4倍，则辅助耗材收入应达到=1.4*2.6=3.6亿元。即支架和相关辅助耗材全年收入应达到=3.6+1+5=9.6亿元，给与20%的增幅，收入约为11.5亿元，较原来的18亿元，整体下降36%。 公司除支架板块外其他收入约62亿元，销售额上要弥补支架板块减少的6.5亿元，增幅达到10%即可，按照历史收入增幅大概率可以实现。 因此，公司整体收入水平应该能够维持在2019年水平，2019年公司净利润17亿元，如加回非经常损益3.7亿元，为20.7亿元。较2020年预测净利润中值18.5亿元，增长11%（20.7/18.5-1），预计2021每股收益1.17元 上述数字逻辑可能偏差较大，但支架使用量的增长带动辅助耗材将明显增长是符合逻辑的。 财务数据隐藏点： 有利点： 集采数量用完后，销售额的提升 配套耗材销售额的提升 非经常损益的减少（商誉、存货减值减少—需要在2020年4季度扣除） 正常的市场增幅 如果价格反应了短视的预期，那未来估值还是能够提升的 1）按照2020年净利润增长8%，即每股收益=0.975*1.08=1.05，对应PE为26倍，属于2013年以来历史低估值的底部。 2）按照2019年净利润（不扣非），即每股收益=1.17，对应PE为24倍，属于2013年以来历史低估值的底部。 从企业历史数据来看，高增长给与了45倍以上的PE，2020年底增长也给与了40倍PE，因此如果2021年增长17%，目前的PE还是比较安全的 建议策略：1/3仓买入，等待年中报表看相关其他业务增幅，下半年可能利润增幅较大+2022年的正常增长，可能将提升估值水平 心脏支架的集采，限制了公司利润的同时，以低价格也限制了其他竞争对手的进入。 作者：珠321原文链接：https://xueqiu.com/1393280783/176841556 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 乐普医疗 喜欢 (0)or分享 (0)
