38年173倍-约翰邓普顿估值法-以乐普医疗中文传媒为例价投女王原创

乐普医疗(300003)：每股净资产 6.48元，每股净利润 0.96元，历史净利润年均增长 24.58%，预估未来三年净利润年均增长 19.58%，更多数据见：乐普医疗300003核心经营数据

乐普医疗的当前股价 21.13元，市盈率 31.71，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 16.48%；20倍PE，预期收益率 55.31%；25倍PE，预期收益率 94.14%；30倍PE，预期收益率 132.96%。

约翰邓普顿是“20世纪全球十大顶尖基金经理”，1954年成立邓普顿成长基金，直到1992年出售，38年年化收益约14.6%，超过同期基准MSCI环球指数约3.7%，投资1万，38年后变成173.6万。

邓普顿最让人称奇的两笔投资：

做多+分散：1939年借入1万美金购买104只低价股，1943年这些不值钱的股票价值翻了三倍。

做空+分散：2000年互联网泡沫破裂时，一举做空80多只科技股，在短短数周内狂赚9000多万美元。

今天想通过乐普医疗和中文传媒的案例分享一下邓普顿的估值方法：

当前每股价格/五年后的每股收益<5

当前总市值/五年后的净利润<5

“约翰主张以未来5年的每股估计收益为基础计算市盈率，但到了2004年后期，他又强烈建议将未来估计收益的时间再进一步延长，以第10年作为参考。”

基于此，我们将邓普顿公式进行调整：

当前每股价格/十年后的每股收益<5

当前总市值/十年后的净利润<5

邓普顿的估值方法和巴菲特的没有大的差别，都是基于未来预期进行测算，这里的难点是未来的增长率（G）如何评估，除了需要“多一盎司的努力”外，还需要点运气。

$乐普医疗(SZ300003)$

1、计算基础数据（持续增长，非常优质）

过去10年营业收入复合增长率：26.5%

过去10年营业利润复合增长率：16.49%

过去10年净利润（扣非）复合增长率：16.82%

2、建立假设

假设1

1）测算第10年净利润

未来10年，年增长率15%，第10年净利润：75.05亿

2）带入估值公式

当前总市值/十年后的净利润<5

449.97/75.05=5.99>5

3）股价多少才算低估？

75.05*5/18.93（总股本）=19.82

也就是19.82元以下才值得买入。

假设2

1）测算第10年净利润

未来10年，年增长率12%，第10年净利润：57.61亿

2）带入估值公式

当前总市值/十年后的净利润<5

449.97/57.61=7.81>5

3）股价多少才算低估？

57.61*5/18.93（总股本）=15.21

也就是15.21元以下才值得买入。

假设3

1）测算第10年净利润

未来10年，年增长率10%，第10年净利润：48.11亿

2）带入估值公式

当前总市值/十年后的净利润<5

449.97/48.11=9.35>5

3）股价多少才算低估？

48.11*5/18.93（总股本）=12.7

也就是12.7元以下才值得买入。

结论：安全边际在12-20元之间（前提是未来10年都在增长）。

估值最难的地方在于对G的预期，今年4月用莫尼什帕伯莱估值法为乐普医疗进行测算，具体详见：谈一下我对乐普医疗的看法！（用帕伯莱估值法）

得出的结论是：

1、非常乐观估计，安全边际价在16-22元

2、乐观估计，安全边际在12-17元

3、保守估计，安全边际在10-13元

只有采用非常乐观的估计方法，才能在今年把握住乐普医疗的上涨（15.66-24.5，区间涨幅56.4%），sadly，我是那个保守估计的人，没有买乐普医疗，错过了50%，但我并不后悔，坚守自己的投资策略，只有到了属于我的狩猎区，我才能出手。

$中文传媒(SH600373)$

1、计算基础数据

过去10年营业收入复合增长率：0.69%

过去10年营业利润复合增长率：18.15%

过去10年净利润（扣非）复合增长率：10.06%

2、建立假设

假设1

1）测算第10年净利润

未来10年，年增长率8%，第10年净利润：27.59亿

2）带入估值公式

当前总市值/十年后的净利润<5

117.21/27.59=4.24<5

3）股价多少才算低估？

27.59*5/13.55（总股本）=10.18

也就是10.18元以下才值得买入。

假设2

1）测算第10年净利润

未来10年，年增长率5%，第10年净利润：20.82亿

2）带入估值公式

当前总市值/十年后的净利润<5

117.21/20.82=5.62>5

3）股价多少才算低估？

20.82*5/13.55（总股本）=7.68

也就是7.68元以下才值得买入。

结论：中文传媒的特点是主业不咋地，假如我们单拿它手中的货币现金来说，155.8亿，假设全部买国债，买10年，按照3%来计算，第十年为209.38亿，除以总股本13.55亿，得15.45元，安全边际在10元。如果按照帕拉梅斯内推估值法，内在价值在12.6元，安全边际在8.8元，我目前的成本价也在这个范围，如果下跌10%，我会进行加仓。