面对索菲亚大跌你确信你真的了解索菲亚吗

索菲亚(002572)：每股净资产 6.86元，每股净利润 1.31元，历史净利润年均增长 39.11%，预估未来三年净利润年均增长 17.36%，更多数据见：索菲亚002572核心经营数据

索菲亚的当前股价 30.8元，市盈率 23.57，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -7.11%；20倍PE，预期收益率 23.86%；25倍PE，预期收益率 54.82%；30倍PE，预期收益率 85.79%。

索菲亚的一纸公告，一石惊起千层浪，早盘股价快速奔向跌停，原本股价上涨还创出历史新高的欧派家居和志邦家居也掉头向下，定制家具板块整个被带崩了。

主要的原因还是由于索菲亚的一季度业绩预告引起的，2021年一季报，营收16.0-18.3亿元，增速110%-140%，净利润1.05-1.3亿元，实现扭亏为盈；如果和2019年同期对比，2019年Q1营收11.8亿元，增速44%；净利润1.07亿元，和2019年的水平差不多，营收增速很快，利润增速是略低于预期的。

再结合索菲亚发布年报业绩预告后，股价涨了一波，从2021年1月18日到2月18日，股价涨幅达到了50%，说明市场预期还是比较高的，市场预期一季度是净利润在1.3亿-1.5亿之间，实际只有1.05-1.3亿，这就引发了整个定制家居板块的大地震。

然而，我们冷静下来看一下索菲亚2020年的年报，也许你就没有那么悲观的，实事求是的讲索菲亚的这个一季报是低于预期的，特别是净利润的情况，短期引发股价大跌也是市场情绪的反馈，但是面对大跌的情况，我们是继续悲观还是可以稍微乐观一点了呢？

首先我们来看下索菲亚2020年度的静态估值，随着今天的跌停，索菲亚的总市值是289亿，2020年的净利润是12亿，所以静态PE是24，结合市场和行业的估值情况，我认为并不贵，还是比较合理的，而2021年索菲亚的业绩至少有15%+以上的增长，假设2020年净利润14亿，则2021年的动态估值只有20倍多一点了，在有两位数增长，而且现金流很好的情况下，20倍左右的估值是并不贵的，因此从估值的角度，我认为大跌后的索菲亚是可以稍微乐观一些的。

其次，我们重点来看下索菲亚2020年的经营成效，2020年全年公司实现营业收入83.53亿元，同比上升8.67%；归母净利润11.92亿元，同比上升10.66%。

分渠道看，经销商零售渠道收入占比78.54%，直营渠道收入占比3.01%，大宗业务渠道收入占比18.08%，索菲亚前几年经销商渠道占比还是达到90%左右的，2020年就已经降到了80%以下，大宗业务从占比不足10%，2020年增长到了接近20%，此消彼长，成效是显著的。具体看公司大宗业务渠道收入（含衣柜、橱柜、木门及其他）达15.04亿元，同比上年增长99.14%，其中橱柜、木门业务实现高速增长。大宗业务在2020年实现了同比翻倍的增长，不可不谓不显著，对公司业绩起到了巨大的拉动左右，间接说明了索菲亚大宗业务强劲的发展，这块业务在2021年也会快速拉动公司应收增长，助力公司2020年实现百亿的营收目标。此外2020年公司全年完成500家整装企业签约计划（含直营直签和经销商直签），并实现销售额7417.31万元。公司的整装、家装渠道2020年拓展顺利，2021年度整装、家装渠道将成为公司新增长点。因此渠道上索菲亚2021年在大宗业务（TO 大B）和整装家装（TO 小B）的双重发力下，将对营收起到明显的拉动作用。

分产品看，衣柜及其配套产品实现收入67.02亿元，同比增长1.46%；司米橱柜实现收入12.11亿元，同比增长42.26%；木门实现收入2.92亿元，同比增长55.36%。衣柜增速比较慢，公司给出的解释是（1）公司在一二线城市（尤其是重点城市）的销售占比最大，这些区域受疫情影响更大，上半年业绩整体受到拖累。（2）大宗工程的增速不明显，因为衣柜不是精装房交楼标准的必选项。（3）新渠道和新品牌还在导入期，收入贡献有限。我认为也是合情合理的，这一块索菲亚的衣柜的品牌势能强不强，后续还要密切跟踪，特别是整装家装渠道能不能放量是关键。橱柜业务实现收入12.11亿，同比增速42.26%，增速是加快的，橱柜的占比也首度接近15%，成效是显著的。2021年随着大宗业务的深入拓展，公司橱柜业务的占比还会进一步提升，随着营收的提升，规模效应的体现，橱柜业务的毛利和净利也会提升，从而拉动公司净利润的增长。

因此，通过上面的分析，我们保守的预计2021年索菲亚业绩能保持在15%-25%区间的增长，基于对索菲亚成长性的认知，我认为此时更不应该过度悲观了。

最后，索菲亚很好的贯彻了“全渠道、多品牌、全品类”的发展战略，2020年的年报也显示战略的执行是成效显著的，下一步就是进入纵深发展，所以面对市场短期的冲击，情绪消化股价稳定之后，我任然看好索菲亚中长期的发展。

引用索菲亚年报中致股东信中的一段话：“2021年是这极具意义的一年，索菲亚品牌在新定位下势如破竹，司米和华鹤厚积薄发后开始绽放，快时尚全屋定制品牌米兰纳崭露头角，大宗业务和整装渠道蒸蒸日上，公司全渠道布局和多品牌、全品类组合日臻完善。征途漫漫，惟有奋斗，增长是保持持久竞争力的源泉，公司将继续乘风破浪、披荆斩棘，必能轻松冲破百亿目标。”