研报索菲亚-002572-深度研究报告改革正当时整家再出发-22040934页

索菲亚(002572)：每股净资产 6.71元，每股净利润 1.31元，历史净利润年均增长 39.11%，预估未来三年净利润年均增长 13.79%，更多数据见：索菲亚002572核心经营数据

索菲亚的当前股价 20.61元，市盈率 13.99，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 40.47%；20倍PE，预期收益率 87.3%；25倍PE，预期收益率 134.12%；30倍PE，预期收益率 180.95%。

定制家居行业：行业分化加剧，成长空间可观。

定制家居本质上为结合“卖产品”和“卖服务”的服务型制造业，大多以销定产，呈现出“高预收、低应收”特征，且定制化导向下库存相对可控，现金流和存货端余力更足。

2021年定制家居市场规模约为9000亿元，增速中枢约为13%；行业集中度低叠加品牌众多下，龙头格局边际向好。

随着生活节奏日益加快，传统装修流程的繁琐冗杂和割裂化成为消费者痛点，倒逼定制家居卖场逐步转型为提供一体化、一站式、体验式解决方案的消费场地。

欧派、索菲亚、尚品宅配等头部品牌亦以传统经销商和零售业务优势为基础，大力发展大宗、整装渠道，其本质为基于传统业务下的新品类拓展和引流，而核心护城河则源于从生产销售到售后服务的综合能力。

同业对比：龙头增速分化，伴随估值差异。

21年以来，欧派与索菲亚业绩增速逐步分化并伴随估值差异，主要系索菲亚在经营 [完整报告访问悟空智库www。wkzk。com下载] 治理、新品推出、渠道管理和品类拓展等各方面被拉开较大差距。

我们认为，其原因主要有以下三点：品类扩张结果差异、渠道扩张结果差异和经销商管理帮扶。

解码改革：改革力度空前，前后端齐头并进。

杨鑫总加入以来在组织架构、新品推出、渠道考核、品类扩张等方面开展改革，并于21年12月推出整家定制战略，玩家鲜有下有望从转化率和客单价两方面做大整家蛋糕。

从转化率角度，整家渠道入口前置下传统零售C端占领先机、品类拓展下流量边际效应最大化可期，B端亦能与地产和装企合作深度拓展大宗、拎包等新兴渠道；从客单价角度，整家几乎涵盖除基装以外的所有品类，相比于欧派和顾家“定制+软体”传统升级套餐，索菲亚品类更齐全、一站式服务更彻底，预计短期内配套率提振下客单价有望从1.3万元翻倍提至4-5万元左右。