跨过百亿关口索菲亚多项财务数据却与之相背而行

索菲亚(002572)：每股净资产 6.18元，每股净利润 0.13元，历史净利润年均增长 13.85%，预估未来三年净利润年均增长 153.55%，更多数据见：索菲亚002572核心经营数据

索菲亚的当前股价 19.44元，市盈率 144.7，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 63.5%；20倍PE，预期收益率 118.01%；25倍PE，预期收益率 172.51%；30倍PE，预期收益率 227.01%。

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营收过百亿，也躲不开阴霾。

4月12日，索菲亚发布2021年财报，公司实现营业收入104.07亿元，同比增长24.59%。这成为了公司营收规模迈入百亿里程碑的历史时刻。

但这是一份喜忧参半的成绩单。同期，公司实现归母净利润1.23亿元，同比下降89.72%。其中，第四季度单季实现归母净利润亏损7.26亿元，同比下降246.66%。

索菲亚表示，在公司迈入百亿里程碑的历史性时刻，却也迎来了最为沉重的打击。公司的大宗业务遭遇了重大客户到期商业承兑汇票违约，公司不得不针对该客户计提了专项减值损失，导致公司当年净利润出现大幅下滑。

站在百亿的起点上，随着企业规模越来越大，业务复杂性不断提升，翻开索菲亚的财报还可以发现，公司多项财务数据效益在大降，而且存贷双高以及短贷长投问题也比较突出。

惊雷风险尚未散尽

因为踩雷头部房企，昔日“衣柜一哥”索菲亚，目前迎来了上市十年来的首份净利润下滑业绩报表。如今热锅之下的房企违约潮，也正在尽情波及索菲亚。

“2021年下半年，公司的主要客户恒大地产集团有限公司及其附属公司出现债务危机，本公司管理层对恒大集团应收款项的可回收性、发出商品的可变现净值及预付购房款的可收回价值进行了分析评估，认为减值迹象明显，因此针对应收恒大集团款项计提了单项资产减值准备合计9.09亿元。”索菲亚在年报中表示。

细究发现，2021年索菲亚对恒大应收款项及发出商品年末余额合计为11.85亿元。其中应收票据4.62亿元，计提坏账准备3.70亿元；未到期应收票据3.41亿元，计提坏账准备2.73亿元，计提比例均在80%。踩雷恒大，无疑让索菲亚百亿喜庆时刻一片灰暗。

值得注意的是，即便对恒大进行了深度计提坏账准备，但索菲亚的应收账款风险依旧不小。财报显示，截至2021年底，索菲亚仍有应收票据及应收账款高达11.80亿元。观察发现，公司应收票据及应收账款的急速上升，又与公司大力发展与房地产企业的深度合作时间点不谋而合。

2018-2020年，索菲亚应收票据及应收账款分别为5.96亿元、10.41亿元、17.84亿元，同比增长分别为166.42%、74.57%、71.45%。同期，大宗业务逐步成为了索菲亚的新增长点，该业务收入从4.84亿元增至15.1亿元，年复合增长率达76.28%，占公司总营收比从6.62%上升至18.08%。

实际上，随着近几年房地产开发向精装房趋势挺进，大宗业务一直是定制家居企业的必争之地。早在2019年索菲亚还曾表示，为大型房地产精装修项目提供定制衣柜配套的大宗用户业务将成为公司新的销售增长点。看好大宗业务的索菲亚，近年来也在积极绑定地产商，分别拿下了融创、保利、龙湖、中海、万科等多个房企客户的订单。

就在这一背景下，值得注意的是，索菲亚的应收票据及应收账款增长也十分迅速。然而，在如今房企债务违约潮不断频发下，截至目前应收票据及应收账款账面余额仍比较高的索菲亚，后续惊雷的风险或仍不小。

多项财务数据效益大降

向大宗业务靠拢的索菲亚，其实近年来业绩失速情况较为明显。

2017-2020年，索菲亚实现营业收入分别为61.61亿元、73.11亿元、76.86亿元和83.53亿元，同比增长分别为36.02%、18.66%、5.13%和8.67%，整体增速呈放缓趋势。

即便到2021年，索菲亚营收重新恢复了两位数的增长，并且突破了百亿大关，但为了达成百亿营收的战略目标，索菲亚所付出的代价是不言而喻的。

2021年，索菲亚在营销方面不断增加投入，导致销售费用出现了激增。报告期内，公司销售费用达10亿元，同比增长31.69%，一度创下了历史新高。

与此同时，索菲亚的销售毛利率也出现了较大幅度的下滑。2017-2021年，公司销售毛利率分别为38.17%、37.57%、37.33%、36.56%和33.21%。

公司存货以及存货周转天数，也体现出了不同程度的上升。2017-2021年，公司账面存货金额分别为2.87亿元、3.03亿元、3.39亿元、4.93亿元和7.41亿元；存货周转天数则分别为26.25天、23.26天、23.98天、28.25天和31.95天。存货与存货周转天数的一路飙升，或进一步说明了索菲亚销售端的不济。

在企业经营效益下降期间，索菲亚的债务问题也比较突出。2017-2021年，公司资产负债率分别为30.39%、31.41%、30.35%、39.07%和52.23%，整体上升趋势明显。

诡异的是，在债务压力不断上升的背景下，索菲亚委托理财发生额却一直居高不下。2021年，公司委托理财发生额高达13.9亿元；而同期，公司短期借款又上升到了13.02亿元。不难看出，索菲亚的存贷双高问题较为突出。

深究之后还可以发现，索菲亚同时存在短贷长投的特征。比如在短期借款增长期间，公司账面其他非流动金融资产达6.03亿元，其他权益工具投资达2.04亿元。

整家定制非独门绝技

业绩受困之际，索菲亚同时将企业命脉寄托在了整装渠道上。

所谓整装渠道销售，是指公司在全国范围挑选实力较强的装企开展合作。在客户服务环节，公司负责提供柜类产品生产制造、安装以及销售支持；装企负责提供设计落地施工。

随着公司开展渠道变革，开拓新赛道，推行整装渠道销售业务。索菲亚在年报中表示，2021 年，经销商合作装企叠加公司直签装企营业收入已达5.29亿元，同比2020年实现3倍增长。未来，整装、家装渠道将会步入高速发展轨道，成为公司新的增长点。

就目前来看，整装已然成为了索菲亚收入增长最快的渠道。如今索菲亚整装渠道一方面在与星艺装饰、圣都家装等头部装企签署深度合作协议推出渠道专属产品与价格体系，与零售渠道形成区隔；另一方面又继续在推动经销商和当地小型整装/家装公司/设计工作室合作。

到2021年底，索菲亚又发布了“向新而行索定整家——索菲亚品牌焕新暨整家定制战略发布会。”受益于整家定制策略，提供从衣柜、橱柜、木门、墙板、地板，到家具、家电的一体化定制服务，截至2021年底，索菲亚家居集团工厂端实现客单价14491元/单（不含司米橱柜、木门），同比2020年同期增长9.63%。

尽管形势一片大好，但值得注意的是，除了索菲亚目前在进军整家定制，欧派家居、顾家家居等也纷纷在入局这一市场，进军整家定制如今似乎已成定制家居行业的共识，目前已有十多家企业相续推出了整家定制套餐。面对激烈的竞争，索菲亚后续能否在竞争中继续赛出风采，显然仍有待观察。

提起竞争，索菲亚其实已经不是第一次失败了。2021年4月22日，欧派家居曾发布2020年财报显示，欧派衣柜及其配套产品实现营收68.03亿元，以1.01亿元的优势反超索菲亚67.02亿元的规模，彻底将索菲亚这个多年的“衣柜一哥”拉下了马。

反观索菲亚，从引入司米品牌专注定制橱柜，再到如今旗下各品牌全面涉足定制家居全品类，然而却始终无法撼动欧派家居在定制橱柜领域的“一哥”地位。2021年，索菲亚橱柜及配套同比增长17.25%至14.2亿元，但与欧派家居的60.61亿（2020年数据）相比，仍存在巨大的差距。

对于索菲亚而言，公司目前显然不仅要承担因早期大力发展大宗业务而落下的巨额坏账隐患，而且公司还要面临因市场竞争落败，市场份额被竞争对手蚕食的挑战。

作者：花朵财经
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