自选20之血制品龙头天坛生物

天坛生物(600161)：每股净资产 3.72元，每股净利润 0.51元，历史净利润年均增长 16.0%，预估未来三年净利润年均增长 21.96%，更多数据见：天坛生物600161核心经营数据

天坛生物的当前股价 35.95元，市盈率 70.35，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -63.42%；20倍PE，预期收益率 -51.22%；25倍PE，预期收益率 -39.03%；30倍PE，预期收益率 -26.83%。

2020年年报业绩预告，受疫情影响业绩一般般。

2021年01月08日。 $天坛生物(SH600161)$ ，天坛生物发布业绩预告。预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，增加2,168万元，同比增加3.55%左右。主要由于销售量增加，带来销售收入增加以及利润增加。2020年由于疫情带来的停工及复工后防控限制等，影响采浆工作及生产工期安排，带来采浆成本、单位生产成本上升以及公司加强营销终端投入等原因，使公司利润增幅受到影响。

天坛生物是中国生物旗下以研究血制品和罕见病等相关药品为主的血液制品公司，其主要产品包括白蛋白、免疫球蛋白、凝血因子等。从目前国内血制品行业来看，白蛋白类产品相对稳定，趋于饱和，而免疫球蛋白、凝血因子类产品及重组因子类产品因其巨大的市场需求和国产药品的匮乏成为未来血制品公司争夺的蓝海。

股价长期表现如同业绩般，属于缓慢增长型的慢牛企业，盈利指标很优秀。天坛生物1998年上市，2005年至今最高涨幅46倍，最高市值接近590亿人名币。

先简单了解下：血制品行业。

我国血液制品生产始于上世纪60年代，至今已有近70年的历史。根据我国血液制品行业的重大事件可以看出，我国血液制品行业经历了从早期技术封锁的自主探索阶段到改革开放后粗放发展、逐步规范，并随着监管手段不断严格，行业进入存量竞争、严格监管的阶段；之后，随着国家政策的推动以及血液制品价格放开，我国血液制品行业进入突飞猛进、市场主导阶段；经历“两票制、去库存”后，在新冠疫情的驱动下，我国血液制品行业发展进入新时期。

血液制品按照功能和结构的不同，分为白蛋白类、免疫球蛋白类和凝血因子类。其中，白蛋白作为血浆中含量最多的蛋白，是目前国内用量最大的血液制品，也是唯一可以进口的人源性血液制品（重组凝血因子类除外），广泛用于肿瘤、肝病、糖尿病等患者的治疗。

自2001年开始，政府就不再批准新设血制品企业，当下约有 28 家具有生产资质的企业，对于单采浆站的新设立监管也异常严格。2019年国内采浆量CR4达51%，因为种种原因血浆资源具备稀缺性，浆源成了行业最为核心的竞争力，而天坛生物浆源优势显著，现有浆站数量与采浆量皆为行业国内第一，同时天坛生物新浆站拓展能力也很强，目前跟 $华兰生物(SZ002007)$ 的吨浆效率对比可以看出天坛生物的单站采浆水平还有较大的提升空间。

研究这个案例给我最大的启发就是，有些生意天生就比别人好！！！

今天所讲到的血制品，自2001年开始，政府就不再批准新设血制品企业。如独家重磅药物，还有类似白酒，白酒的库存能升值，而大多数商品的库存只会贬值，像电子产品，衣物贬值最快；内容类公司的营收持续性，就天生不如消费品跟药品，科技类公司的科技变化瞬息万变稍不留神，就会迭代等。

天坛生物的护城河：特许经营权

因为血制品这个行业自2001年开始，政府就不再批准新设血制品企业，就只有2001年之前拿到牌照的几家企业在竞争而已，或者竞争都谈不上，因为他们全部发足马力生产都不够国内需求，所以是能生产多少卖出多少的好生意。（供不应求）后面会讲。

具有特许经营权的生意：OK镜，免税，血制品，赌场，垃圾焚烧，品牌连锁，公共事业

而上面为什么说供不应求呢？受制于原料血浆供应不足，我国HSA市场一直处于供不应求的状态，目前国内60%左右的人血白蛋白还是得来源于进口。

国际血制品行业集中度高，目前全球年采浆量超过 50000 吨，其中美国采浆量占比约 80%，仅有不到 20 家血制品企业，前五家企业占据约 85%的市场份额，采浆能力均超过了 5000 吨/年。

而国内约有 28 家具有生产资质的企业，2019年前四大企业采浆量占据约51%的市场份额。2019 年采浆量仅有 9100~9200 吨左右，而国内实际血浆需求量超过 14000 吨，血浆缺口高达近 5000 吨。2019年人血白蛋白批签发量约 5236 万瓶（10g，下同），其中国产约 2069 万瓶，进口约 3167 万瓶，若参考卫光生物的白蛋白收率 0.28 万瓶/吨，则对应所需的投浆量分别为 7389 吨和 11311 吨，国内采浆量远不能满足需求。

国内人血白蛋白市场长期半数以上依赖进口。2020年国内批签发的HSA（人血白蛋白）中，进口HSA约3768万瓶，占HSA批签发总量的63.96%，进口占比进一步扩大。进口HSA中四大血液制品巨头长期占据主导，2020年CSL、Octapharma、Baxalta和Grifols四巨头批签发总量超过进口批签发的六成。

由于上游血浆供给不足和临床渗透率较低，我国人均血制品用量远低于发达国家水平。随着人口老龄化、国民经济发展，我国对血制品的需求量仍将不断扩大，预计血制品行业将在未来较长一段时间内保持稳健增长。

应用在哪：人血白蛋白临床适应症，临床中HSA作为药物主要用于以下适应症：1、失血创伤、烧伤引起的休克；2、晚期癌症患者的维持治疗；3、脑水肿及损伤引起的颅压升高；4、癌症、肝硬化及肾病引起的水肿或腹水；5、低蛋白血症的防治；6、新生儿高胆红素血症；7、心肺分流术、烧伤或血液透析的辅助治疗、成人呼吸窘迫综合征。

其他：药物载体，稳定剂，药物辅料，培养基成分等。

在生物医药领域，HSA不仅可以作为药物直接经脉注射使用，而且还可以作为优良的药物载体，延长药物的体内半衰期，实现药物长效，也可以作为疫苗等生物制剂的稳定剂使用，或作为CHO等细胞的培养基使用。

最后再来梳理下公司的发展历程：在建国初期，国家设立了6个生物制品研究所，分别是：北生所、上生所、武生所、兰生所、成生所和长生所。其中，北生所是天坛生物的前身，而这六家生物所统一归属于国药集团下的中生股份。前四所主营血制品，而后两者主要做疫苗。

发展历程：

1919年：最早可追溯到中央防疫处, 是全国第一家研究和生产疫苗和血液制品的单位
1949~1950年：先后由中央军事委员会和卫生部管理
1950~1980年：卫生部生物制品研究所
1980~1998年：卫生部北京生物制品研究所
1998年：北京天坛生物制品股份有限公司成立并在上交所上市，主营业务为疫苗以及血制品的研发、制造和销售
2008年：收购成都蓉生90%的股权，扩大血液制品业务
2017年3月：出售北京北生研生物制品有限公司 100%股权和长春祈健生物制品有限公司 51%股权，购买贵州中泰生物科技有限公司80%股权，剥离疫苗业务，积极打造中国生物股份下属唯一的血液制品平台
2017年12月：收购成都蓉生10%股权、上海血制100%股权、武汉血制100%股权、
兰州血制100%股权，进一步增强血制品业务规模
2018年1月：收购贵州血制剩余20%股权（前身为贵州中泰生物科技有限公司），稳固血液制品行业龙头地位

目前，天坛生物下辖成都蓉生、兰州血制、上海血制、武汉血制、贵州血制五家血液制品生产企业。为了提高管理效率，2018 年，公司通过压减管理层级等措施，提升了兰州血制、上海血制、武汉血制和贵州血制等四家公司管理级次，将成都蓉生、兰州血制、上海血制、武汉血制和贵州血制均按公司的二级子公司管理。

总结：

①受益于行业的发展：在2001年前政府不再批准新设血制品企业前成立，随后遇上了仿制药，创新药，生物药，疫苗的大发展；血制品在疾病治疗及预防中发挥着重要的作用，例如：特异性免疫球蛋白，在破伤风，狂犬病，乙肝等疫苗中发挥着作用。

②商业模式好，可积累可拓展。你从产品积累带来的营收及研发投入上可以看出。

一个好的商业模式（生意），就是这个企业在过去花钱、花时间去积累的优势和成果，在时间和空间上是可复制、可延续的，而且可以形成自己系统性可持续进步的能力，同时符合宏观经济与产业发展路径的大方向。大部分好的商业模式会在品牌效应、规模经济、网络效应、用户粘性（或很高的用户转换成本）、技术持续领先等方面不断积累优势，品牌效应也是一种用户心智上的粘性。如果在这五个方面能够积累多个优势，这是更好的商业模式。