华西证券给予长安汽车买入评级

2022-04-09华西证券股份有限公司崔琰对长安汽车进行研究并发布了研究报告《销量表现稳健新品导入提速》，本报告对长安汽车给出买入评级，当前股价为10.99元。

长安汽车(000625)　　事件概述　　4 月 8 日，公司发布 2022 年 3 月产销快报。 3 月公司汽车批发销售 23.6万辆，同比+4.3%，环比+70.9%； 3月产量为 22.7 万辆，同比+9.3%，环比+73.2%。　　2022Q1 公司汽车累计批发销售 65.1 万辆，同比+1.6%。其中自主品牌乘用车（重庆+合肥两大基地）、长安福特和长安马自达销量分别为 35.3 万辆、 6.0 万辆和 4.1 万辆，同比分别-2.9%、 -6.4%、 +39.9%。分析判断:　　自主表现亮眼合资稳步改善　　1）自主表现亮眼，同环比高速增长。自主品牌乘用车（重庆+合肥两大基地）： 3 月销量为 13.0 万辆，同比+19.7%，环比+92.1%。 2022Q1 累计销量达 35.3 万辆，同比-2.9%。自主陆续迎来改款及上新，主力产品热度边际向上：　　重磅轿跑 UNI-V 于 3 月 21 日上市，产品热度持续提升。新车共推出 4 款车型，定价 10.89-13.19 万元。对标同级别竞品本田思域， UNI-V 在智能化水平、内外饰用料及动力性能上优势明显，且标配电动尾翼，更具运动气息。 10-15 万元为乘用车主流价格区间，市场空间广阔，加上产品力在同级别中优势明显，我们判断稳态月销有望突破万辆以上；　　A158 进入工信部产品公告，有望接力奔奔 E-star 贡献增量。 3 月公司全新小型纯电动车型糯玉米（代号A158）进入工信部公示名单，新车基于 EPA0 平台打造，较奔奔 E-star 尺寸更加迷你，经济型代步定位更加明确，我们预计有望在小微纯电市场注入新的增量。　　UNI-K iDD 于 3 月 10 日正式上市，开启 UNI 系列的混动时代。新车共推出两款车型，售价 17.69-19.29万元。混动兼具节能与 0 里程焦虑优势，相对燃油车在购置溢价上逐步收窄，性价比得以凸显。我们预计中期将加速抢占燃油及纯电份额。　　2）合资马自达快速恢复，福特增量有望兑现：长安福特、长安马自达 3 月销量分别为 2.4 万辆、 1.1 万辆，同比分别+0.6%、 +0.01%。 2022Q1 累计销量分别为 6.0 万辆、 4.1 万辆，同比分别-6.4%、 +39.9%。合资品牌恢复稳健，林肯品牌新车型导入有望拉动整体销量：　　林肯 Z 于 3 月 12 日上市，定价为 25.28-34.08 万元。相比BBA 入门级车型，林肯 Z 在车身尺寸优势明显，其4,982/1,865/1,485mm 的车身尺寸超出奥迪 A4、宝马3系及奔驰 C 级；林肯 Z 全系标配 2.0T 高功率涡轮增压发动机，动力性能上优势也较为明显。作为美系豪华的传承，我们判断林肯 Z 将成为 30 万元级乘用车有力竞争者。　　新能源平台加速输出阿维塔承载高端化　　公司依托于全新 EPA 平台及高端 CHN 平台，计划未来五年推出 20 余款全新智能电动产品。新能源“香格里拉”计划打造了 EPA0、 EPA1 和 EPA2 三大全新专用电动车平台，覆盖小型、紧凑型、中大型等多个级别多款产品，基于此平台的小型轿车 A158（已进入工信部公示名单）和紧凑型轿车 C385 预计 Q2-Q3 上市，基于高端 CHN 平台打造的阿维塔 11 也将于 Q3 实现首批量产及用户交付。此外，公司蓝鲸 iDD 混动系统也将逐步搭载于现有燃油车型，UNI系列将全系搭载 PHEV 版本。　　长安汽车联合华为、宁德时代打造的全新高端品牌阿维塔于 2021 年 11 月在上海发布。我们认为，智能化接力电动化下半场竞争，终端消费者在用户交互等方面的需求将大幅提升，阿维塔高端化路线前景广阔。　　投资建议　　公司自主品牌产能满载规模效应凸显，合资品牌受益于豪华车市保持高增，阿维塔新车交付在即，短期疫情扰动不改公司内生利润创造能力与科技成长性兑现。我们维持预测：预计公司 2021-2023 年收入为1,028.7/1,144.9/1,259.4 亿元，归母净利润为 45.8/56.6/69.5 亿元， EPS 为 0.60/0.74/0.91 元，对应 2022年 4 月 8 日 10.99 元/股的收盘价， PE 为 18/15/12 倍，维持买入评级。　　风险提示　　自主品牌车型迭代不及预期；福特战略调整不及预期；马自达整合不及预期；阿维塔品牌发展不及预期等。