浙商证券给予吉比特买入评级

吉比特(603444)：每股净资产 63.73元，每股净利润 20.43元，历史净利润年均增长 46.12%，预估未来三年净利润年均增长 15.79%，更多数据见：吉比特603444核心经营数据

吉比特的当前股价 341.99元，市盈率 16.74，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 39.11%；20倍PE，预期收益率 85.48%；25倍PE，预期收益率 131.85%；30倍PE，预期收益率 178.22%。

2022-04-10浙商证券股份有限公司谢晨,陈磊对吉比特进行研究并发布了研究报告《吉比特点评报告：“小步快跑”收效显著，《奥比岛》有爆款可能》，本报告对吉比特给出买入评级，当前股价为364.7元。

吉比特(603444)　　报告导读　　4 月 7 日，公司发布 2021 年年报，营收、利润均有较高增速。 2021 年公司实现营收 46.2 亿元、同增 68.4%；实现归母净利润 14.7 亿元，同增40.3%。 2021Q4 实现营收 11.3 亿元，同增 63.7%，环增 3.26%；实现归母净利润 2.63 亿元，同增 4.48%，环降 13.7%。营收和利润同增的原因是 2021 年游戏产品线整体优于 2020 年，利润环降的原因是 2021Q4 新上线游戏达到三款，前期销售费用较大。我们认为，公司《问道》和《一念逍遥》等成熟游戏在未来可贡献稳定流水，《奥比岛》有爆款可能，初始流水或低于《摩尔庄园》，但后续留存或略强。　　投资要点　　21 年营收、利润水平均快速增长， Q4 因新游上线利润环降　　2021 年公司实现营收 46.2 亿元、同增 68.4%；实现归母净利润 14.7 亿元，同增 40.3%；实现扣非后归母净利润 12.3 亿元，同增 36.2%。毛利 39.2 亿元，同增 66.3%；毛利率 84.9%，同降 1.11pct。销售费用 12.7 亿元，同增 326%，费用率 27.6%，同增 16.7pct；管理费用 2.84 亿元，同增 20.9%，费用率 6.15%，同降 2.42pct；研发费用 6.09 亿元，同增 41.4%，费用率 13.2%，同降 2.53pct。　　2021Q4 公司实现营收 11.3 亿元，同增 63.7%，环增 3.26%；实现归母净利润2.63 亿元，同增 4.48%，环降 13.7%；实现扣非后归母净利润 2.23 亿元，同增13.2%，环降 24.9%。四季度营收和利润同比增长较快的原因是 2021 年公司产品线较 2020 年数量和质量均有较大提升， 2020 年主要流水贡献仅为《问道》手游与端游， 2021 年新增了《一念逍遥》和《摩尔庄园》。四季度营收环增原因是 2021 年中上线游戏收入逐步释放，因此四季度营收在 Q3 基数较高下仍环增。四季度利润环降的原因是《地下城堡 3：魂之诗》《世界弹射物语》《一念逍遥（港澳台版）》均在四季度上线，前期宣传费用较大，因此环比下降较多。　　2021Q4 公司毛利达到 10.3 亿元，同增 66.8%，环增 10.5%；毛利率 91.2%，同增 1.76pct，环增 6.27pct。销售费用 4.39 亿元，同增 388%，环增 54.6%，费用率 38.7%，同增 25.7pct，环增 12.8pct；管理费用 0.76 亿元，同增 88.6%，环增47.0%，费用率 6.71%，同增 0.89pct，环增 2.00pct；研发费用 1.31 亿元，同降2.18%，环降 13.9%，费用率 11.6%，同降 7.79pct，环降 2.31pct。我们认为毛利率、管理费用和研发费用水平与业绩增速总体匹配，销售费用增长较快，原因是 2021Q4 上线游戏数量达到三款，前期营销费用较大。　　现有储备手游 11 款， 6 款拥有版号，《奥比岛》有爆款可能　　公司现有储备手游 11 款，其中 8 款在中国大陆发行， 3 款在全球发行。在中国大陆发行的游戏中，已经获得版号的有 6 款。　　我们认为最值关注的是《奥比岛：梦想国度》，可对标 2021 年《摩尔庄园》，我们认为游戏的初始流水或低于《摩尔庄园》，但后续留存或略强。该游戏与 2021年的《摩尔庄园》背景相似，与《摩尔庄园》相比，《奥比岛：梦想国度》同样为 2000 年代的流行页游，同样具备一定社区养成性质，目标群体均为 95 后至05 后，根据公司公告，目前全网预约量超过 500 万，最近一轮测试日期为 2 月25 日，年内有望上线。我们认为，游戏的 IP 影响力略小于《摩尔庄园》，对初始流水有一定负面影响，但后续留存上，在《摩尔庄园》的基础上进行了一定迭代，吸取了一定教训，有望实现超越。　　从出海方面来看，公司 2022 年将持续向外输出优秀 IP，目前有海外发行计划的是《一念逍遥》《地下城堡 3》《奇葩战斗家》《王国传承》等产品，另外还有三款全球发行新品，分别是《黎明精英》《商店传说》和《律动轨迹》。　　投资建议　　我们看好公司《问道》和《一念逍遥》等成熟游戏在未来贡献稳定流水，我们认为《奥比岛》有爆款可能，有望复制《摩尔庄园》的“出圈”，初始流水或低于《摩尔庄园》，但后续留存或略强。同时，公司“小步快跑”策略收效显著，近两年来收获了《鬼谷八荒》等口碑较好的小型产品。我们预计公司 2022-2024年营收分别为 53.7/62.2/71.4 亿元，归母净利润分别为 16.0/18.9/22.0 亿元，当前股价对应 P/E 分别为 16.4/13.9/11.9，给予“买入”评级。　　风险提示　　版号重开进度低于预期，新游上线时间和质量不及预期。