国海证券给予国投电力买入评级

国投电力(600886)：每股净资产 6.14元，每股净利润 0.32元，历史净利润年均增长 12.32%，预估未来三年净利润年均增长 44.26%，更多数据见：国投电力600886核心经营数据

国投电力的当前股价 9.9元，市盈率 32.72，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 45.65%；20倍PE，预期收益率 94.2%；25倍PE，预期收益率 142.75%；30倍PE，预期收益率 191.3%。

2022-05-04国海证券股份有限公司杨阳对国投电力进行研究并发布了研究报告《业绩点评：Q1水电量价齐升，静待雅砻江业绩释放》，本报告对国投电力给出买入评级，当前股价为9.68元。

国投电力(600886)　　事件:　　国投电力发布 2021 年报及 2022 一季报：　　1） 2021 年：实现营业收入 436.82 亿元，同比增长 11.09%；实现归母净利润 24.37 亿元，同比减少 55.82%。　　2） 2022 年 Q1：实现营业收入 110.42 亿元，同比增长 20.10%；实现归母净利润 10.38 亿元，同比减少 14.91%。　　投资要点：　　高煤价压制业绩表现，上网电价持续增长带动盈利修复。 2021 年，公司实现营业收入 436.82 亿元，同比增加 11.09%，得益于电力业务量价齐升。 2021 年，公司新投产/并购装机 442.3 万千瓦，其中水电 401.5 万千瓦、风电 9.8 万千瓦、光伏 31 万千瓦，上网电量 1496.33亿千瓦时，同比增长 3.45%；上网电价 0.319 元/千瓦时，同比增加5.98%。但煤价高企压制业绩表现，使得公司 2021 年营业成本同比增加 42.54%，净利润同比减少 55.82%。 2022 年一季度，公司发电量较去年同期略增 1%，平均上网电价 0.374 元/千瓦时，与去年同期相比增加了 13.51%，带动一季度盈利持续修复，后续煤价回落将释放更大业绩弹性。　　两河口、杨房沟水电站投产，水电业务量价齐升。公司持股雅砻江水电 52%， 2021 年以来两河口、杨房沟水电站顺利投产，新增装机450 万千瓦， 2022 年一季度水电发电量 182.27 亿千瓦时，同比增长 9.05%，电价上行 7.60%，经营情况稳健。截至 2021 年末，雅砻江水电已投产 1870 万千瓦水电装机，卡拉、孟底沟水电站 342 万千瓦项目正有序推进，投产后装机量将达到 1932 万千瓦，有望进一步提升公司发电量及水库调节能力，增加公司盈利。　　 “十四五”末控股清洁能源装机将达 3600 万千瓦，年均装机增加292 万千瓦。 2021 年，公司完成 4 家新能源企业并购，风光装机达357.25 万千瓦，占总装机的 9.86%，清洁能源装机占比达 67.20%。“十四五”末，公司规划控股装机容量将达 5000 万千瓦，其中清洁能源装机占比约为 72%，装机容量将达 3600 万千瓦。截至 2021 年末，公司控股清洁能源装机 2433.75 万千瓦（新增 439.15 万千瓦），在建清洁能源装机容量 177 万千瓦（水电 101 万千瓦，风电 70 万千瓦，光伏 6 万千瓦），按照规划计算预计年均新增 291.56 万千瓦。假设平均利用小时数、平均上网电价与 2021 年持平，则“十四五”期间新增装机每年将贡献超 40 亿营收增量。　　盈利预测和投资评级国投电力是一家水电为主、水火并济、风光互补的综合电力公司，十四五末清洁能源装机将达 36GW。我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 468.25/480.94/492.09 亿元，同比增速分别为 7%/3%/2%，归母净利润分别为 63.10/68.09/69.86亿元，同比增速分别为 159%/8%/3%， 2022-2024 年 PE 分别为11.23/10.41/10.15，首次覆盖，给予“买入”评级。　　风险提示宏观经济下滑；政策变动风险；来水低于预期；电力需求不及预期；电价下滑风险