爱尔眼科(300015)：每股净资产 2.09元，每股净利润 0.43元，历史净利润年均增长 40.22%，预估未来三年净利润年均增长 29.9%，更多数据见：爱尔眼科300015核心经营数据 爱尔眼科的当前股价 35.22元，市盈率 77.94，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -68.88%；20倍PE，预期收益率 -58.5%；25倍PE，预期收益率 -48.13%；30倍PE，预期收益率 -37.75%。 二十载“内外兼修”，助力爱尔实现一骑绝尘：自2012年至2021年，公司收入端近9年CAGR达28%；利润端近9年CAGR达33%。 我们认为，爱尔眼科之所以能一骑绝尘，主要系其“内外兼修”。 一方面，爱尔眼科通过打好基本功，做强单院运营质量（8家成熟老院营收近5年复合增长率达17%，且近5年净利率维持25%左右）：①借助眼科新技术东风，持续扩大高端服务管线，手术客单价从2015年8110元增至2021年12433元，5年复合增长率为9%。 ②优质经营管理制度确保医院高效运营，双院长制既保证医院营利性，又兼顾医院专家坐镇。 ③灵活的经营策略奠定持续增长的基础，三大系列优惠活动及多期“服务体验官”活动持续提升品牌影响力。 另一方面，爱尔眼科巧借并购基金推行“曲奇模式”扩张（现体外医院数量仍有293家）：①爱尔巧用并购基金解决医院扩张过程中的资金问题，借助并购基金的力量，爱尔眼科体内医院迅速扩张到174家；②成熟管理制度+流程化方案+医生队伍持续扩容确保连锁医院可复制性强，当前爱尔管理制度和流程化均较为成熟，且医生储备人才充足，2021年公司拥有1.74万人次医护人员。 政策支持社会办医立场不变，叠加眼科市场需求广且渗透率低，民营眼科医院大有可为：目前，国家政策大力支持社会办医，重视眼科事业的发展。 此外，眼科屈光、视光及白内障市场需求强劲，发展天花板仍较高，未来大有可为：①屈光手术市场方面，中国近视率达48.5%，高于欧洲、印尼等地；同时，国内近视手术渗透率低于发达国家，现中国每千人近视手术量仅0.5台，而韩国为2.9台/千人，加拿大为1.7台/千人，预计屈光市场民营眼科机构2025年达408亿。 ②视光手术市场方面，2020年我国儿童青少年总体近视率为52.7%，预计2025年民营视光市场规模将突破150亿，目前公司视光业务收入仅34亿，仍有广袤成长空间。 ③白内障手术市场方面，受人口老龄化以及眼健康普及度低的影响，中国白内障患者人数和白内障致盲人数一直为全球最多。 预计2025年中国白内障患者人数预计将超过1.5亿人，预计在2025年民营眼科市场规模将达到249亿。 强者恒强，规模优势&品牌效应将持续加深公司护城河：目前爱尔眼科最主要的竞争企业包括华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科和希玛眼科等。 过去十年间，爱尔借助并购基金快速实现“曲奇模式”扩张，如今爱尔眼科已步入高质量发展阶段，我们认为“规模优势+品牌效应”将助力公司深挖护城河：①公司医疗服务网络的规模优势明显，公司国内拥有610家眼科医疗机构，远高于其他同行（眼科医疗机构数量排名第二的何氏眼科仅90家）；同时，公司营收规模约是华厦眼科（民营眼科机构中营收及归母净利排名第二）的5倍，归母净利约是华厦眼科的6倍；此外，公司盈利能力稳定，且毛利率及净利率均高于同行。 ②公司推行“1+8+N”战略，剑指世界眼科医疗中心，树立眼科医疗机构新高度，有助于对标四大公立眼科医疗机构，提升品牌影响力。 盈利预测：根据公司业务经营增长情况，我们预计2022-2024年收入将达184.4亿、228.98亿、285.01亿；同时，公司2022-2024年EPS分别为0.54元、0.72元、0.97元，截至2022年6月29日公司收盘价为41.5元，其PE分别对应为2022-2024年77倍、58倍和43倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：医疗事故风险；新冠疫情反复风险；医院扩张不及预期风险；行业政策变动风险。 完整报告：【爱尔眼科-300015-“内外兼修”成就眼科龙头，“规模+品牌”深挖护城河-220701】 作者：数据价值202原文链接：https://xueqiu.com/8829835364/224278199 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 爱尔眼科-300015-内外兼修成就眼科龙头规模+品牌深挖护城河-220701 喜欢 (0)or分享 (0)
