谈谈爱尔眼科 - 51XIANJINLIU

爱尔眼科(300015)：每股净资产 2.27元，每股净利润 0.43元，历史净利润年均增长 40.22%，预估未来三年净利润年均增长 29.36%，更多数据见：爱尔眼科300015核心经营数据

爱尔眼科的当前股价 27.75元，市盈率 78.21，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -60.97%；20倍PE，预期收益率 -47.95%；25倍PE，预期收益率 -34.94%；30倍PE，预期收益率 -21.93%。

亲爱的雪球朋友：

授人以鱼不如授人以渔

以下个股不构成投资建议，仅供参考，如有买卖盈亏自负！！！

十分感谢大家一直以来给我的点赞、评论，让我感受到生存价值和生命的意义。

你们的认同和激励，让我深感骄傲自豪和荣耀！

一、基本面探讨

①业务概述

爱尔眼科医院集团股份有限公司成立于2003年，在全国及全球范围内的眼科企业中都处于龙头地位。爱尔眼科主要从事视光服务、各类眼科疾病诊疗和手术服务。凭借其独创的“分级连锁”发展模式以及配套的经营管理体系，医疗网络已经遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国以及东南亚地区，全球网络战略初见雏形。

爱尔眼科视力改善手术包括近视、远视和散光手术。该项目在爱尔眼科收入结构和毛利结构中占比逐年上升，过去5年收入复合增速39.72%，毛利率维持在52%以上，且有逐年增长之势。视光服务项目为眼科预防保健相关服务，包括验光、配镜等。该项目在爱尔眼科收入结构和毛利结构中占比相对稳定，过去5年收入复合增速为29.52%，近5年毛利率均在52%之上，且逐年增长。眼科治疗类手术包括白内障、青光眼、糖尿病视网膜病变等主要致盲眼病手术。该项目在爱尔眼科收入结构和毛利结构中占比呈现下降趋势，过去5年收入复合增速为20%，近5年毛利率在39%左右。原因在于此类纳入医保范畴，企业的定价权受限。爱尔眼科各项业务增长情况表现均不俗，但从占比来看，视力改善手术是推动爱尔眼科近些年来增长的关键，尤其是对利润的贡献，自2018年开始就超越视力治疗手术的毛利，至2021年毛利占比更是超过4成，是利润的核心来源。

②业务介绍

2019年起，爱尔眼科开始致力于打造”眼健康生态圈”:横向加快眼科医院的新设与并购，纵向则向上游延伸包括并购眼科药物研发公司以及同上游制药企业签订战略合作;而下游公司同益丰大药房签订战略合作，以药房为核心提供眼科科普服务。同时同泰康养老签订协议，加速商业保险的融入。另外，在数字化、智能化方面，爱尔眼科也与华为、拓维信息、中科院计算技术研究中心等签订合作协议，谋求数字化转型以及在眼科医疗领域融入人工智能。目前爱尔在全球范围内开设眼科医院及中心720家，中国内地611家、中国香港7家、美国1家、欧洲89家，东南亚12家门诊量达到75万人次（2020年)。爱尔眼科已建立云服务平台，囊括”在线问诊””自诊自查””知识宣教””在线商城”等服务类型，并通过自主研发的软件系统，智能化的眼科设备等，为社区、偏远地区等提供高质量的专业眼科服务。截止2020年底，爱尔眼科上线智慧医院系统的医院共89家，全年累计为60余万患者提供线上预约、缴费及查询等服务。

扩张效果 2014年开始采用”上市公司+PE”模式后，爱尔眼科医院数量增速显著提升，数量从2014年前的50家扩张至2020年体内体外总数500多家。

③关键资源能力判断

眼科医疗行业产业链图谱如上，眼科医院位于产业下游，核心职能为为终端消费者提供医疗服务，因此”营销”可能为关键能力。但是出于对眼科医疗行业性质出发，“研发”、“管理”也可能为其关键能力。

④品牌形象营销投入（2020年疫情不考虑）

我们把爱尔眼科的营销手段分为品牌营销与拓客营销。品牌营销: 1)通过微博、微信、知乎等主流网络社交媒体进行眼健康知识科普，在此类大众媒体用户的面前“刷存在感”，以提高爱尔的辨识度和知名度，如2019年借“小学生背5斤枸杞上学”的微博热搜，在讨论区进行眼健康科普，以软植入的方式宣传了品牌;2)2020年疫情期间，通过向国内、国外疫情重灾地捐款捐物，提供医疗支持的方式，提高了爱尔眼科形象，达成品牌宣传的目标;3）通过与脱口秀等当下比较流行的IP合作，在年轻人群中进行品牌宣传。拓客营销:1）爱尔眼科对每个做过近视手术的患者都统一纳入客服CRM系统，每月组织一次会员活动，邀请会员及其近视的朋友一起参加，以老带新的方式提高业绩;2)与学校、企业、社区等组织进行合作，爱尔眼科定期为其组织内成员提供眼健康检查、咨询服务，引导成员到门店;3)选择人流量比较大的日期和地点，进行传单、杂志派发，引导客户到店问诊。

⑤竞争手段

竞争对手及客户

终端用户分析:爱尔眼科直接面对终端消费者（2C）提供服务，用户人群画像如下图所示，用户整体偏感性容易受到广告宣传的影响，但在做具体选择时会更为慎重，会考虑医院的品牌和口碑，城区消费者一般拥有较强的支付能力以及商业保险保障，是眼科改善类手术的主要消费群体;乡村消费者的支付能力一般，往往对于必要性的治疗类眼科手术才会消费，更关注项目是否纳入医保范围内。的

竞争对手分析:

1）公立医院中，爱尔眼科的竞争对手包括北京同仁医院、广州中山大学中山眼科中心和上海复旦大学附属眼耳鼻喉科医院、温州医科大学附属眼视光医院等。公立医院更容易获得地方政府的资源倾斜，也更容易形成良好的声誉和口碑。但是相对民营医院，公立医院治疗成本更高。另外，眼科只是综合性公立医院中的一个科室，受重视程度不如专业民营眼科医院。

2）民营医院中包括华厦眼科、何氏眼科、普瑞眼科、新视界眼科。相对于行业内的其他民营医院，爱尔眼科资金来源更广泛、先发进行全国乃至全球范围的网络布局、医教研体系更完善。但以上民营眼科医院在当地都有良好的声誉，区域竞争层面也能够与爱尔匹敌。

华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科主要收入来源分别为白内障手术、视力改善手术和视光服务项目，与爱尔眼科有重叠。从门诊量来看，其他三家眼科医院与爱尔眼科有较大差距。考虑到爱尔眼科门店数量比其他眼科医院多很多，因此以2019年平均单店盈利能力和效率数据对比爱尔眼科与其他民营眼科医院。(由于数据缺失，用东莞爱尔的营业收入、净利润、坪效作为公司平均值，人效及每单位固定资产接诊量为公司平均水平)