调研纪要-中国神华(601088) 20220902

中国神华(601088)：每股净资产 18.59元，每股净利润 2.53元，历史净利润年均增长 7.99%，预估未来三年净利润年均增长 15.54%，更多数据见：中国神华601088核心经营数据

中国神华的当前股价 30.96元，市盈率 9.41，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 89.06%；20倍PE，预期收益率 152.08%；25倍PE，预期收益率 215.11%；30倍PE，预期收益率 278.13%。

中国神华(1088)2022中期业绩会Q：管理层对下半年价格的同比预测？管理层对今年全年自产煤成本的预测？

公司新街一井，二井的计划投产时间以及规划产能？

未来三年的资本开支计划？

A：（1）下半年随着经济恢复，全社会用电量增速回升，煤炭消费增速将延续恢复态势，增速或将比上半年有所提升。

优质煤炭产能将继续释放，煤炭进口量预计将继续呈现同比弱势。

煤炭中长期合同覆盖将进一步提升，我国煤炭市场供需将保持总体平衡，价格运行在合理区间。

由于区域性及结构性因素，煤炭供需仍可能出现阶段性紧张。

（2）因人工、能源成本上涨，以及大力保供应相关矿务工程、开采服务等投入增加，上半年公司自产煤吨煤成本增幅21.4%。

预计全年增幅将与上半年基本持平。

（3）公司将继续推进新街一井、新街二井的煤炭资源勘探和相关权证申办工作，争取新街一井、二井在2023年开工建设。

（4）未来三年，公司每年自建项目及维持性资本开支预计在300-500 亿元之间。

Q：请问目前煤炭新增产能核准以及新矿勘探进展情况如何？

A：公司所属神山露天煤矿生产能力由60万吨/年核增至120万吨/年、黄玉川煤矿生产能力由1000万吨/年核增至 1300万吨/年、青龙寺煤矿生产能力由300万吨/年核增至400万吨/年。

公司新街台格庙南区于2021年4 月获得矿产资源勘查许可证（即探矿权），勘查项目为详查。

北区已于2021年11 月正式开始勘探。

2022 年5月，公司下属神华新街能源有限责任公司取得有关部门颁发的内蒙古东胜煤田台格庙北区新街一井、新街二井探矿权证，为下一步办理采矿权证奠定了基础Q：今年电厂用煤100%长协覆盖，公司对今年电煤运力紧张是怎么看的？

是真的存在运输能力不足吗？

A：公司自有铁路运输能力能够满足运量需求。

Q：公司目前新建项目主要在燃煤发电方面，公司如何看待这些项目未来的使用年限及收益情况？

A：公司目前在建的燃煤发电项目绝大部分是之前停缓建的项目，电源点位置较好或者在原有电源点的改扩建项目，根据经济性优化、投资回报率和宏观经济情况重新研究和论证，满足条件的恢复建设。

这部分电厂项目预计在2024年或之前将陆续完工投运。

Q：公司外购煤量大幅下降，是否会对公司运输板块的运量带来影响？

A：2022年预计公司外购煤量同比有所下降。

但公司铁路深入煤炭资源富集的鄂尔多斯、榆林地区，是蒙西、陕北地区煤炭下水的最短通道，较其他国铁通道运距短100至250公里不等。

公司运输板块将加大运输组织及货源争取，发挥优势维护运量，积极开展反向运输和非煤运输，最大限度降低外购煤量变动的影响。

上半年，公司煤炭销售量同比下降12.7%，自有铁路运输周转量同比降幅为3.2%。

上半年公司以铁矿石、合金矿石、化工品、煤炭延伸品为主的非煤运输业务持续增长，上半年非煤货物运量约1000万吨，同比增长2.4%。

Q：近两年公司研发费用保持大幅增长，公司主要加强了在哪些方面的研究？

A：2022年上半年，公司研发费用7.03亿元，同比增长49.3%，主要用于神东矿区智能矿山项目、准格尔矿区露天矿无人运输作业系统关键技术研究与应用项目等项目的研究。

Q：公司黄大铁路上半年完成运量如何？

能否实现盈利？

A：上半年，黄大铁路完成运量871万吨，较去年同期增长109%。

其中煤炭运量719.1万吨，非煤运量 151.9 万吨，实现净利润约497万元。

未来随着黄大集疏运体系的逐步完善及销售市场的开拓，黄大铁路运量有望进一步提升。

Q：请问公司铁路板块毛利率下降是何原因？

A：近年公司铁路运价保持基本稳定。

2022上半年铁路板块毛利率46.3%，同比下降4.6个百分点，下降的主要原因在于成本的上涨：一是公司铁路基本为电气化铁路，电费上涨导致动力成本增加，二是人工成本及铁路运输材料、燃料成本上涨，三是业务分类调整导致铁路板块其他业务成本增长。

Q：公司新建电力项目还有哪些？

进展如何？

A：截至目前公司共有5个火电工程项目，10台机组共750万千瓦装机在建。

其中境外项目1个，燃气热电联产项目1 个。

福建罗源湾2 号机组1000MW 已经于4月下旬通过168小时试运营。

公司境外在建项目是印尼南苏1号项目，项目建设2×350MW 超临界燃煤发电机组。

境内项目主要有广西北海电厂2×1000MW项目、广东清远电厂一期2×1000MW项目、湖南岳阳电厂项目2×1000MW项目、惠州二期燃气热电联产2×400MW 项目。

公司境内的在建燃煤发电项目基本是之前停建、缓建的项目，根据经济性优化、投资回报率和宏观经济情况重新研究和论证，满足条件的恢复建设。

惠州二期燃气热电联产2×800MW 项目于2021 年11月获得核准。

随着国家最新一轮的优化电源布局工作推进，公司可能还有少量优质电源点的改扩建工程项目。

Q：请问公司投资收益实现同比大幅增长，主要是公司的哪些投资实现了利润增长？

A：2022年上半年，公司实现投资收益14.11亿元，同比增长99.3%.其中对联营公司投资收益12.74亿元，同比增长79.9%。

上半年，公司投资于煤炭、发电、金融业务的联营公司均实现盈利，投资于铁路业务的联营公司实现减亏。

Q：公司烯烃产品销售量下降、销售精甲醇是出于什么考虑？

A：2022年上半年，公司销售聚乙烯、聚丙烯产品合计35.83万吨，同比下降3.4%。

主要原因是公司在符合收益要求的前提下，按照客户要求生产销售精甲醇量增加，导致聚烯烃产量同比下降。

上半年公司煤化工业务销售收入34.25亿元，同比增长5.1%，其中销售精甲醇增加收入约1.1 亿元。

公司成功投运和实施甲醇消瓶颈项目，提高了生产组织灵活性和生产经营效益。

MTO甲醇标定期平均日产7011吨，开创了商业化运营最高产量纪录，5 月份MTO甲醇平均日产6422吨，再创甲醇生产运行负荷和甲醇产量新纪录。

Q：上半年公司自产煤单位生产成本增幅达21.4%，增长的原因是什么？

公司吨煤生产成本预计全年增幅如何？

A：2022年上半年，公司自产煤单位生产成本165.0 元/吨，同比增长21.4%，主要原因：一是煤炭产区电费上涨；二是员工人数增加导致工资及社保缴费增长，以及已计提但尚未发放的员工工资及奖金增长；三是固定资产增加导致折旧增加；四是矿务工程费、煤炭开采服务支出、煤炭洗选加工费、安全维简费等其他成本上涨。