海尔智家2022年三季报分析

海尔智家(600690)：每股净资产 9.7元，每股净利润 1.41元，历史净利润年均增长 17.39%，预估未来三年净利润年均增长 15.96%，更多数据见：海尔智家600690核心经营数据

海尔智家的当前股价 25.45元，市盈率 16.28，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 29.58%；20倍PE，预期收益率 72.78%；25倍PE，预期收益率 115.97%；30倍PE，预期收益率 159.17%。

一、行业情况

具体已经在美的三季报贴过了，总体而言家电行业需求偏弱，行业的公司业绩承压。

产业在线数据【含内外销】

二、经营业绩

2022年前三季度实现营业收入1847.49亿元，同比+8.91%，归母净利润116.66亿元，同比+17.26%；

其中2022Q3实现营业收入628.91亿元，同比+8.61%，归母净利润37.17亿元，同比+20.29%。

【1】分产品情况

根据中怡康报告，2022 年前三季度各产品情况

冰箱：

线下零售额份额为 43.8%，同比提升 2.4 个百分点；线上零售额份额 39.1%，保持领先优势。卡萨帝冰箱线下渠道 15,000 元以上价位段份额达到 45%，同比提升 3.3 个百分点，嵌入式冰箱第三季度销量同比增长 180%。

洗衣机：

洗衣机线下零售额份额为 46.3%，同比提升 2.7 个百分点；线上零售额份额达到 40.2%；其中 10,000 元以上高端市场份额高达 76.8%。

干衣机：

干衣机线下零售额份额为 39.3%，同比提升 5.8 个百分点；线上零售额份额为 29.6%，同比提升 4.1 个百分点。公司推出的新纤诺干衣机，推动 10,000 元以上份额提升至 47.2%。

空调：

家用空调线下零售额份额为19.9%，同比提升 2.9 个百分点；线上零售额份额为 14.5%，同比提升 1.0 个百分点：其中，在线下高端市场（挂机单价＞4,000 元，柜机单价＞10,000 元）零售额份额提升明显，达到 24.8%，提升 4 个百分点。

厨电：

厨电线下零售额份额为 8.3%，同比提升 1.2 个百分点；卡萨帝品牌线下零售额份额同比增长 69%，达 5.2%。

热水器：

电热水器线下零售额份额为 40%，同比提升 1.7 个百分点；线上零售额份额为 41.4%，同比提升 2.7 个百分点；燃气热水器线下零售额份额为 22.5%，同比提升 2.6 个百分点；线上零售额份额为 24.1%，同比提升 2.3 个百分点。

总体而言，公司的家电产品应该是跑赢了行业的整体水平，尤其是之前不是很强势的家用空调业务，根据产业在线数据，22Q3公司空调内外销出货量同比分别+7.4%/+39.0%，根据券商的预估22Q3公司冰洗主要依靠提价带动收入增长，预计实现5-10%增长，空调主要依靠规模提升，预计增长10-15%。

【2】毛利率与毛销差

毛利率22年前三季度30.49%，21年前三季度30.30%，同比提升0.19%，22年Q3毛利率31.06%，21Q3毛利率30.78%，同比提升0.28%。

考虑到新准则的影响，和美的对比，我们用毛销差率和衡量。

所以非常直观的能看到，海尔提升的比较多，与美的的距离越来越近，不过好在美的22年收入合理，盈利恢复也在发挥作用，相比21年见底回升了，这个在美的三季报已经说过了。

用美的三季报分析里面提到的核心经营利润率来衡量也是一样的结果。所以海尔这几年确实还是在经营层面做出了不错的成绩。

最后来看下财报给出的毛利率提升的原因：毛利率提升主要得益于公司优化产品结构和型号竞争力，有效实施供应链全流程成本管理及通过研发及销售全流程协同减少SKU数量；优化二、三级供应商的管理及提高零部件自制比例，以提升全价值链竞争力。

【3】费用率

2022年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为14.88%、4.18%、4.03%、-0.34%，同比-0.51、-0.29、+0.37、-0.52pct

销售费用率优化得益于持续推进数字化变革，提升营销资源投放的精准度及效率；打通生产销售物流等环节，提升配送效率；转化由供应商间接传递服务需求为系统直接匹配服务人员；通过算法精准预测备件需求，合理安排备件生产与储备以优化备件费率。

管理费用率优化得益于公司通过数字化再造，重新设计业务流程，以提升组织人员效率。

研发费用率的提升系公司加强智慧家庭领域的核心技术与能力的打造，推进各产业超前技术布局与产品创新，构建三翼鸟场景品牌技术的能力等。

财务费用率的优化得益于公司提升资金管理效率增加了利息收入，优化外汇管理策略增加了汇兑收益。

目前公司和券商都非常看好海尔这几年搞的数字化改革，来不断提升用户体验和运营效率，从费用率和用户体验的结果看，确实有效果。

【4】资产负债表分析

应收票据和账款和合同资产同比-7.6%的增长，表现很好，相同口径的美的，同比15.5%的增长。2022年前三季度应收账款及票据周转天数为43天，较2021年年末下降3.6天，系公司对应收账款及票据有效管控所致。

存货同比增长合理，比年初略微下降。2022年前三季度存货周转天数为84.3天，较2021年年末上升3.5天，环比前二季度趋势向好，主要系海外市场因大宗原材料成本高位、通胀及运费上涨导致存货成本增加以及主要区域因用工短缺影响港口效率，港口及仓库影响存货周转速度。

应付账款和应付票据也很正常，同比略下降，2022年前三季度应付账款及票据周转天数为141.2天，较2021年年末下降4.5天，系采购模式切换导致付款周期改变所致。

合同负债61.37亿，同比-34.19%，这个表现不太好，对比美的合同负债同比增长18.9%。

【5】现金流

2022年前三季度经营活动产生的现金流量净额为人民币112.05亿元，净现比为0.96，主要是今年付现比提高，表现主要就是上面提到的应付款项的降低。其中，2022年三季度单季度公司经营活动产生的现金流量净额为52.41 亿元，较2021年同期增加5.1%，净现比1.41，表现良好。

【6】资本性支出

财报披露2022年前三季度资本性支出为人民币56.38亿元，其中，国内28.45亿元，海外27.93亿元，主要用于厂房及设备建设、房产租赁开支及信息化建设等。

【7】分地区收入情况

财报披露了2022 年前三季度，公司海外业务同比增长 8.7%，但是没有披露前三季度国内市场的收入增长情况。

半年报披露：2022 年上半年中国智慧家庭业务实现销售收入 647.63 亿元，较 2021 年同期增长 12.7%；公司海外业务实现收入 614.81 亿元，较 2021 年同期增长 8.0%。

所以大概可以得出，22年Q3国内业务应该是低于上半年的增速，大概是高个位数增长，而海外业务22年Q3快于上半年的增速，预计是10%的增长。

对比一下美的情况，非常有意思，正好相反。

三、关于高端品牌

【1】国内：卡萨帝情况：目前在国内确实领先较多。

与美的COLMO的比较: COLMO由于基数比较低，所以增长速度较快。

考虑到三季度行业本身需求较弱，疫情的影响较大，因为卡萨帝和COLMO一样都是线下占比高，预计超过90%，渠道主要是专门店，前置渠道【建材家装家居店设计师】，Shopping Mall渠道，KA渠道【国美苏宁等】，所以线下渠道会受到很大影响，这个之前分析过欧派索菲亚的财报的时候也提到了，对于线下零售门店的影响比较大，所以卡萨帝三季度收入增速大概率会低于半年报的20.8%。