[海澜之家]Q3环比改善渠道优化品牌升级持续推进

海澜之家(600398)：每股净资产 3.25元，每股净利润 0.58元，历史净利润年均增长 35.78%，预估未来三年净利润年均增长 6.16%，更多数据见：海澜之家600398核心经营数据

海澜之家的当前股价 5.35元，市盈率 10.54，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 94.56%；20倍PE，预期收益率 159.41%；25倍PE，预期收益率 224.26%；30倍PE，预期收益率 289.11%。

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海澜之家(600398)

公司于2022年10月28日公布2022年三季度报，2022Q1-Q3收入同减3.40%至136.75亿元，归母净利润同减14.56%至17.49亿元。公司产品差异化布局叠加深度渠道运营构筑深厚壁垒，未来有望持续稳健增长，维持增持评级。

支撑评级的要点

Q3业绩环比改善，圣凯诺仍受疫情影响。公司Q3单季录得收入41.59亿元，同增3.43%，归母净利润/扣非归母净利润4.74/4.98亿元，同增19.19%/30.78%，疫情反复下业绩逆势高增。单三季度海澜之家/圣凯诺/其他品牌（黑鲸、海澜优选、OVV等）分别实现收入29.44/4.20/5.09亿元，同比增长4.13%/-20.60%/18.37%，其中主品牌海澜之家持续推出创新性、功能性单品，通过IP联名等方式提高品牌力，实现稳健增长，圣凯诺订单仍受疫情反复影响订单有所下降，其他品牌增长势头亮眼。

渠道结构持续优化，线上收入高增。线下零售方面，公司持续优化门店结构，扩大购物中心及直营门店占比，Q3单季直营/加盟门店数新增131/-8家至1390/6451家，收入分别为7.29/27.23亿元，同比增长57.19%/-2.50%，且直营门店毛利率提升12.00pct至72.54%。电商方面，公司实行全平台营销策略，除在传统平台布局外，加速推进在拼多多、快手等渠道的营销活动，同时打造差异化、性价比，根据不同年龄段及不同平台的人群特点多维度触及消费者，Q3单季度公司线上收入同增17.11%至7.67亿元。

期间费用率优化。2022Q3公司毛利率为42.05%，同比减少2.61pct，主要系线上渠道收入占比上升所致。公司精准把控费用支出，单三季度销售/管理费用率下降1.79/2.16pct至17.56%/6.11%。三季度末存货周转天数上升16天至299天，应收账款周转天数上升4天至22天，基本保持稳健。

主品牌转型升级持续，发力新品牌拓展。公司主品牌坚定品牌升级和时尚年轻化转型战略，线下加码购物中心门店拓展，推动店效提升，线上布局新零售渠道。子品牌强化战略定位，重视产品打磨，提升品牌认知度，其中圣凯诺定位职业装传统定制，延续品牌专研基因，待疫情影响减弱有望迎来修复式增长。同时，公司通过数字化建设和集团平台优势实现各品牌贯通互补，打造多元增长产品矩阵。