[欧派家居]Q3零售业务龙头韧性尽显整装业务高歌猛进

欧派家居(603833)：每股净资产 25.29元，每股净利润 4.4元，历史净利润年均增长 41.77%，预估未来三年净利润年均增长 13.9%，更多数据见：欧派家居603833核心经营数据

欧派家居的当前股价 121.18元，市盈率 29.03，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -19.52%；20倍PE，预期收益率 7.31%；25倍PE，预期收益率 34.13%；30倍PE，预期收益率 60.96%。

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欧派家居(603833)

事件

公司发布2022年三季报。2022年前三季度公司实现营收162.69亿元，同比增长12.96%；实现归母净利润19.90亿元，同比减少5.82%。

投资要点

衣柜业务表现亮眼，大宗业务有所改善。营收端，2022年前三季度，公司实现营收162.69亿元，同比增长12.96%，分季度看，2022Q1/Q2/Q3分别实现营收41.44/55.49/65.75亿元，同比增长25.6%/13.23%/6.02%。净利端，2022年前三季度，公司实现归母净利润19.9亿元，同比减少5.82%。分季度看，2022Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润2.53/7.65/9.72亿元，同比+3.88%/-0.46%/-11.71%。分产品看，2022年前三季度，橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门营收分别为54.5/87.08/7.22/9.36亿元，同比增长1.01%/20.91%/4.3%/11.81%，衣柜及配套家具产品增速较亮眼。分渠道看，1）零售业务方面，2022年前三季度，经销商渠道实现营收129.47亿元，同比增长16.64%，收入占比79.6%。直营渠道实现营收4.6亿元，同比增长25.9%，收入占比2.84%，经销商门店较期初净增210家至7685家（其中衣柜、厨柜、木门、卫浴、欧铂丽分别净增78、47、26、23、36家至2279、2506、1047、828、1025家）。2）工程业务方面，2022年前三季度公司大宗渠道业务有所改善，实现营收24.32亿元，同比减少7.68%，收入占比14.95%。3）整装渠道拓展方面，2022年前三季度整装业务同比实现双位数增长，且盈利能力逐步改善。欧铂丽2022年前三季度实现营收12.7亿元，同比增长35.6%，增速较快。2022年前三季度，经销商渠道、直营渠道、大宗渠道、其它渠道毛利率分别为31.68%、56.49%、27.79%、38.23%，同比-0.31、-8.8、-2.63、+9.37pct。

合同负债明显提升，费用率上升受资源错配影响。盈利能力方面，2022年前三季度，公司毛利率同比下降0.68pct至32.04%，其中2022Q3毛利率同比下降0.15pct至33.13%。费用率方面，2022年前三季度公司期间费用率合计下降1.76pct至17.51%，其中销售/管理/研发/财务费用率为8.09%/6.06%/4.66%/-1.29%，同比+0.94/+0.53/+1.05/-0.75pct,综合影响下，2022年前三季度公司销售净利率为12.22%，同比下滑2.45pct，2022Q3净利率同比下降2.98pct至14.77%。存货方面，前三季度公司存货14.56亿元/+19.24%，存货周转天数36天，同比增加8天。合同负债方面，公司前三季度合同负债为18.68亿元，同比增加33.9%，这表明公司终端订单充足。现金流方面，2022年前三季度公司经营活动现金流净额为19.64亿元，同比减少33.10%。

投资建议：2021年公司继续深化大家居模式，零售业务门店提效显著，大宗业务稳健运营，整装业务高歌猛进，年内各品类营收均实现高速增长。2022年，公司继续强化运营能力的提升、壮大和加强欧派各品类的融合、深化信息化赋能业务，于10月12日发布欧派整装大家居新整装战略。但考虑到疫情影响终端消费略显疲态以及地产端销售数据较弱，我们下调了公司的盈利预测：2022-2024年公司营业收入预测分别为231.69/281.04/326.47亿元，同比增长13.3%/21.3%/16.2%，归母净利润29.38/34.07/41.64亿元，同比增长10.2%/16%/22.2%，对应公司EPS分别为4.82/5.59/6.84元，维持公司“买入-B”评级。