[欧派家居]Q3收入稳健增长费用增加影响业绩

欧派家居(603833)：每股净资产 25.29元，每股净利润 4.4元，历史净利润年均增长 41.77%，预估未来三年净利润年均增长 13.9%，更多数据见：欧派家居603833核心经营数据

欧派家居的当前股价 121.18元，市盈率 29.03，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -19.52%；20倍PE，预期收益率 7.31%；25倍PE，预期收益率 34.13%；30倍PE，预期收益率 60.96%。

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欧派家居(603833)

事件概述：

公司发布2022年第三季度报：

2022年前三季度公司收入162.69亿元，同比+12.96%；归母净利润19.90亿元，同比-5.82%；扣非后归母净利润19.21亿元，同比-4.62%。分季度看，2022Q3公司收入65.75亿元，同比+6.02%；归母净利润9.72亿元，同比-11.71%；扣非后归母净利润9.40亿元，同比-12.05%。公司Q3单季度在疫情反复、上年同期高基数的扰动下仍实现稳健增长，利润端受期间费用投入增加影响同比有所下滑。

现金流方面，2022年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额19.64亿元，同比-33.10%；其中，2022Q3单季度经营活动产生的现金流量净额10.21亿元，同比-2.10%，经营活动现金流同比下滑，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

收入端：稳健发展，在手订单同比增长明显

公司2022年前三季度收入稳健增长，分产品看，2022年前三季度厨柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门收入分别为54.50、87.08、7.22、9.36亿元，同比分别+1.01%、+20.91%、+4.30%、+11.81%，厨柜业务平稳发展，衣柜及配套家具产品延续高增长态势。分渠道看，2022年前三季度公司直营店、经销店、大宗业务收入分别为4.61、129.47、24.32亿元，同比分别+25.90%、+16.64%、-7.68%，零售渠道保持良好增长，工程渠道同比有所下滑。从门店数量看，截至2022年9月底，公司门店净增加210家至7685家，其中，欧派橱柜（含橱衣综合）、欧派衣柜（衣柜独立）、欧铂尼木门、欧铂丽、欧派卫浴分别+47、+78、+26、+36、+23家至2506、2279、1047、1025、828家，门店数持续提升。大宗业务方面，公司持续以防风险、守底线为核心，平稳推进，大宗业务收入同比有所下滑。

此外，公司在手订单充足，截至2022年9月底，公司合同负债18.68亿元，同比+33.90%，在手订单增速明显，彰显公司定制家居龙头增长韧性。

盈利端：期间费用率提升，净利率同比下滑

盈利能力方面，2022年前三季度公司毛利率、净利率分别为32.04%、12.22%，同比-0.69pct、-2.45pct；分季度看，2022Q3单季度毛利率、净利率分别为33.13%、14.77%，同比分别-0.15pct、-2.99pct，毛利率基本略有下滑，净利率下滑幅度高于毛利率，主要为公司期间费用率增加。分产品看，2022年前三季度公司厨柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门毛利率分别为33.39%、31.98%、28.68%、21.27%，同比分别-0.05pct、-2.34pct、+4.94pct、+6.20pct，厨柜业务毛利率保持平稳，衣柜及配套家具产品毛利率有所下滑，而卫浴、木门业务随着规模效益的发挥，毛利率提升明显。分渠道看，2022年前三季度公司直营店、经销店、大宗业务毛利率分别为56.49%、31.68%、27.79%，同比分别-8.80pct、-0.31pct、-2.63pct，各主要渠道毛利率均有不同程度的下滑。

期间费用率方面，2022年前三季度公司期间费用率为17.51%，同比+1.76pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.09%、6.06%、4.66%、-1.29%，同比分别+0.94pct、+0.53pct、+1.05pct、-0.75pct；分季度看，2022Q3公司期间费用率为15.73%，同比+2.79pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.59%、5.45%、4.07%、-1.38%，同比分别+1.06pct、+0.80pct、+1.63pct、-0.70pct，期间费用率同比有所提升。

投资建议：

持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位，渠道、产品、产能、信息化等全方位优势带来的业绩提升。近期公司公告，拟以自有资金通过集中竞价方式回购股份金额不低于1.25亿元且不超过2.50亿元，回购价格不超过155元/股，回购股份将用于员工持股计划、股权激励、可转债转股等，也彰显了公司对未来成长信心。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为228.24/266.66/306.84亿元，同比分别+11.7%/+16.8%/+15.1%；归母净利润分别为27.55/33.34/39.54亿元，同比分别+3.4%/+21.0%/+18.6%，对应2022年10月28日市值，PE分别为19/15/13倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。