[欧派家居]22Q3收入仍具韧性盈利短期受费用扰动

欧派家居(603833)：每股净资产 25.29元，每股净利润 4.4元，历史净利润年均增长 41.77%，预估未来三年净利润年均增长 13.9%，更多数据见：欧派家居603833核心经营数据

欧派家居的当前股价 121.18元，市盈率 29.03，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -19.52%；20倍PE，预期收益率 7.31%；25倍PE，预期收益率 34.13%；30倍PE，预期收益率 60.96%。

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欧派家居(603833)

事件：10月27日，欧派家居发布2022年三季报。2022Q1-3公司实现营收162.69亿元，同比增长12.96%；归母净利润19.90亿元，同比下降5.82%；扣非后归母净利润19.21亿元，同比下降4.62%。其中2022Q3单季度公司实现营业收入65.75亿元，同比增长6.02%；归母净利润9.72亿元，同比下降11.71%；扣非后归母净利润9.40亿元，同比下降12.05%。

22Q3衣柜及配套增速靓丽，大宗渠道逐步恢复

公司持续深化大家居战略，品类融合加速下实现产品销售连带率与客单价的稳步提升，经营韧性凸显。分产品看，2022Q1-3公司橱柜、衣柜及配套、卫浴、木门分别实现收入54.50/87.08/7.22/9.36亿元，同比增长1.01%/20.91%/4.30%/11.81%；22Q3单季度橱柜、衣柜及配套、卫浴、木门分别实现收入21.82/34.89/3.14/3.97亿元，同比增长-0.36%/32.64%/11.51%/4.17%。

分渠道看，2022Q1-3公司经销、大宗、直营渠道分别实现收入129.47/24.32/4.61亿元，同比增长16.64%/-7.68%/25.90%；22Q3单季度经销、大宗、直营渠道分别实现收入51.41/10.63/1.95亿元，同比增长5.45%/1.56%/13.90%。22Q3公司整装大家居快速发展，推动零售渠道稳健增长；在保交付政策支持下，大宗渠道有望持续改善。

公司稳步推动门店扩张，截至2022年9月末，欧派橱柜（含橱衣综合）、欧派衣柜（衣柜独立）、欧铂尼木门、欧铂丽、欧派卫浴的门店数量分别为2506/2279/1047/1025/828家，相较2021年末分别净增加47/78/26/36/23家。

毛利率总体维持稳定，费用率提升致盈利阶段性承压

盈利能力方面，2022Q1-3公司毛利率为32.04%，同比下降0.69pct；22Q3单季度毛利率为33.13%，同比下降0.15pct。分产品看，2022Q1-3橱柜、衣柜及配套、卫浴、木门的毛利率分别为33.39%/31.98%/28.68%/21.27%，同比分别-0.05/-2.34/+4.94/+6.20pct。

期间费用方面，2022Q1-3公司期间费用率为12.86%，同比上升0.72pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.09%/6.06%/4.66%/-1.29%，同比分别+0.94/+0.53/+1.05/-0.75pct。22Q3单季度期间费用率为11.67%，同比上升1.17pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.59%/5.44%/4.06%/-1.37%，同比分别+1.06/+0.80/+1.63/-0.69pct。期间费用率有所上升主要由于费用投放的规模效应未充分释放。合同负债方面，截至2022年9月末，公司合同负债同比增长33.90%至18.68亿元，在手订单较充足。

综合影响下，22Q1-3净利率为12.22%，同比下降2.45pct；22Q3公司净利率为14.77%，同比下降2.98pct。

公司拟回购1.25-2.5亿元，彰显长期发展的坚定信心

10月28日欧派家居同时发布以集中竞价交易方式回购股份方案的公告。公司拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购资金总额不低于1.25亿元且不超过2.50亿元，回购价格不超过155元/股，回购期限为自公司董事会审议通过方案之日起不超过12个月，回购的公司股份拟用于转换已发行的可转债转股、股权激励、员工持股计划。在回购价格不超过人民币155元/股的条件下，按本次最高回购金额人民币2.5亿元测算，且本次回购全部实施完毕，预计回购股份数量约为161.29万股，占公司目前已发行总股本的比例为0.27%。公司拟回购股份，将有效地将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合在一起，充分调动公司员工的积极性，提高团队凝聚力，彰显对公司未来发展前景的信心及公司价值的认可。

投资建议：欧派家居作为家居领军品牌，商业模式创新迭代能力领跑，大家居战略持续深化，未来公司市场份额有望加速提升。我们预计欧派家居2022-2024年营业收入为230.17、270.11、314.27亿元，同比增长12.60%、17.35%、16.35%；归母净利润为27.83、32.71、37.94亿元，同比增长4.41%、17.53%、16.00%，对应PE为17.8x、15.2x、13.1x，维持买入-A的投资评级。