安琪酵母2020年年度财务报告思考及点评

安琪酵母(600298)：每股净资产 7.68元，每股净利润 1.66元，历史净利润年均增长 22.88%，预估未来三年净利润年均增长 14.04%，更多数据见：安琪酵母600298核心经营数据

安琪酵母的当前股价 61.3元，市盈率 33.45，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -60.3%；20倍PE，预期收益率 -47.07%；25倍PE，预期收益率 -33.83%；30倍PE，预期收益率 -20.6%。

一、酵母居家消费需求旺盛，推动公司 20 年收入业绩稳健增长

公司公告2020年收入89.33亿元，同比增长16.73%；

单四季度收入25.07亿元，同比增长19.78%，收入增长符合预期。

据安琪年报，公司全年发酵总产量达到28.6万吨，同比增加10.8%，其中酵母抽提物产量达7.8万吨，同比增长22.9%，疫情下公司快速反应，逆势保供，生产系统满负荷运营，推动公司收入规模持续扩大。

2020年公司国内市场实现主营业务收入63.65亿元，同比增长17.71%；

国际市场实现主营业务收入折算人民币25.19亿元，同比增长14.74%。

2020年公司酵母及深加工产品行业收入69.37亿元，同比增长18.03%，疫情期间酵母家庭消费需求提升推动酵母C端产品需求高增长，同时公司YE、动物营养、微生物营业、酿造、酶制剂等酵母深加工类产品均保持了良好的增长态势。

制糖行业/包装行业/奶制品行业收入分别为6.24/3.34/0.46亿元，分别同比增长27.17%/19.75%/-20.76%，糖价回升推动公司制糖行业收入高增长。

2020年公司归母净利润13.72亿元，同比增长52.14%；

单四季度归母净利润3.59亿元，同比增长52.18%，公司业绩加速增长。

业绩高增长主要源自公司盈利能力提升。公司20年净利率15.92%，同比增加3.64个百分点，主要是因：

①产能持续提升，规模效应推动公司盈利能力提升。据公司年报，20年公司生产线满负荷运行，海外酵母去求高增推动其两个海外工厂均满负荷生产，且公司对其多条酵母生产线实行技改，实施了多个工厂的仓储物流自动化改造，推动盈利能力提升。

②公司继续推广发酵废水、固废的资源化利用，环保成本持续下降。

③受新冠疫情影响，小包装酵母、营养健康食品需求激增，家庭消费黏性加大，公司于3月对其小包装产品提价，推动盈利能力提升。

20年公司销售费用率7.23%，同比减少4.34个百分点，主要因公司产品需求旺盛，公司主动减少促销，叠加受新收入准则影响运费从销售费用调至成本所致；管理费用率3.51%，同比增加0.17个百分点；财务费用率1.17%，同比增加0.15个百分点。二、产能持续扩张，保障 21 年收入稳健增长

根据公司十四五规划，2021年公司计划实现营业收入102.56亿元，同比增长14.81%，归母净利润15.14亿元，同比增长10.32%。2021年是公司十四五规划开局之年，我认为公司大概率会完成目标，为十四五起好步、开好头：

（1）21年公司产能将持续释放，预计21年公司可新增2万吨左右酵母产能，推动公司收入稳健增长。

（2）21年公司对其产品进行提价，据公司公告，公司分别于21年1月份及3月对其YE及酵母产品进行调价，覆盖原材料成本上涨，保障公司盈利能力。

（3）公司干酵母在疫情期间得以抢占部分鲜酵母市场，随干酵母海外渗透率提升，公司海外业务有望保持稳健增长。

（4）我国B端业务已逐步恢复，增长空间进一步打开。

长期来看，安琪业绩有望稳步提升，主要由于：

（1）看好未来国内酵母家用化的长期趋势，家庭消费业务有望继续稳健增长，小包装占比提升改善酵母综合毛利率。

（2）公司加速产能布局，投资2.5万吨酵母制品绿色制造项目，保障各领域业务长远持续的稳定发展。

（3）公司成立糖蜜罐建设项目，将储存能力从10.6万吨提高到17.8万吨，可确保年产4.5万吨酵母乳的糖蜜供给，解决糖蜜原料风险问题，综合降低糖蜜采购成本。

（4）下游衍生品中YE、动物营养、微生物营业、酿造、酶制剂等产品占比提升有望提升公司盈利能力。

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作者：孟凌轩
原文链接：https://xueqiu.com/1697150787/175543790

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