2016年年报：沧州大化600230 – 价值成长股

沧州大化600230

公司主营尿素和TDI。尿素产品主要用于农业，部分用于复合肥和胶合板行业生产，零星用于其他工业，车用尿素和电厂脱硫脱硝近年有少量使用。甲苯二异氰酸酯（TDI）是一种重要的有机化工原料。TDI 主要应用于软泡、涂料、弹性体、胶粘剂。

尿素生产工艺采用的是荷兰斯特米卡邦公司的 CO2 汽提法，经节能改造后，增加了深度水解和双氧水防腐系统。

TDI 生产装置是由甲苯、硝酸作为原料，利用两步法生产二硝基甲苯，二硝基甲苯在催化加的作用下与氢气反应生成甲苯二胺，甲苯二胺再与光气反应生成 TDI，反应生成的 TDI 为混合物，其中杂质较多，经过精制系统提纯后得到合格的 TDI 产品。生产过程中的光气是由造气生产装置产出的 CO 气体与氯气反应生成的。

尿素：我国尿素整体产能过剩，目前行业整体处于低迷状态。2016 年中国尿素产能将首次减少，总产能为 7795 万吨.产量与 2015 年持平为 7100 万吨。但国内工农业需求远远低于尿素的供应量。自 2013 年以来，全国尿素工农业需求基本稳定在 5700 万吨左右。尿素每年过剩量基本在 1000 万吨。我公司尿素产能 55 万吨/年，生产的“铁狮”牌尿素，在河北区域市场是龙头，主要销售市场是河北市场和东北市场及南方市场。

TDI：2016 年国内总产能约为 84 万吨，共有六个生产厂家，其中外资企业 2 家分别为科思创产能 25 万吨，巴斯夫产能 16 万吨。国内企业 4 家，分别为沧州大化股份有限公司产能 15 万吨/ 年，甘肃银光聚银化工有限公司产能 10 万吨/年，福建省福化工贸有限责任公司产能 10 万吨/年，烟台巨力精细化工股份有限公司产能 8 万吨/年。我公司 TDI 为目前产能最大的国内企业，能够起到一定的行业引领作用。

尿素产品：目前采用经销商销售模式，内销与出口相结合；

TDI 产品：目前采取直销和经销商销售相结合的方式，内销与出口相结合。

2016年年报摘要

报告期内公司实现营业收入 294,390 万元 ,比上年同期增加 114,945 万元，同比增幅 64%；实现归属于上市公司股东的净利润 37,106 万元，比上年同期增加 98,104 万元，基本每股收益 1.2613 元。

2016 年沃原分公司受市场因素影响，成本倒挂严重，故公司决定暂缓开车，尿素装置全年实际开车 59 天，产量同比减少 9.35 万吨，同比下降 77.35%；主营业务收入同比减少 5268.09 万元，同比下降 33.41%；尿素毛利率为-21.93%，同比下降 22.15%。

2016 年国外多套 TDI 装置停产、转产、故障检修造成国际市场 TDI 供应短缺，国内产品出口增加，同时受到国内下游产品对 TDI 刚性需求增加，公司主导产品 TDI 产品价格的连续上涨。TDI产品不含税售价同比上升约 4546 元/吨，影响毛利增加 7.67 亿元。年度内，随着原油价格的下降，公司 TDI 产品主要原材料甲苯价格同比下降约 366 元/吨，影响毛利增加约 0.34 亿元，同时企业采取一系列节本降耗、控制费用的措施，公司在稳定优化生产的同时紧跟市场需求，灵活调整营销策略，产销量均创历史新高，公司盈利水平发生了重大改变。

1、尿素产品：全年生产包装尿素 85,796.81 吨，同比减少 28,109.87 吨，减幅 24.68%；销售尿素 87,556.35 吨，同比减少 24479.93 吨，减幅 21.85%。

2、TDI 产品：全年生产 TDI 162,648.18 吨，同比增加 24,150.63 吨，增幅 17.44%；销售 TDI168,777.07 吨，同比增加 34,465.15 吨，增幅 25.66%。

资产负债率稍偏高。

经营现金流尚可。

价值成长投资分析

公司2005年来的历史业绩增长率：9.3%，净利增长率: 11.41%，未来三年预估增长率: 49.11 %（17E:203.04%, 18E:6.65%, 19E:2.59%）。

当前股价：29.01，动态市盈率PE: 23.06，合理估值PE: 30，未来三年预期收益率: 331.3% 。

最新估值可参见：http://xianjinliu.ainoob.cn/xjl/600230.html

未来形势：

“十一五”以来，我国氮肥产能快速增长，尤其是尿素产能增速更为显著。随着市场的优胜劣汰，先后有小规模产能及落后产能陆续退出，使尿素产业集中度明显提高，大规模企业成为行业骨干力量。同时先进技术升级加速，为行业保持快速发展提供了坚实支撑。”十二五”以来，我国氮肥产能由结构性产能过剩向全面过剩发展，国家虽然采取严控新建产能、加快淘汰落后产能等相关政策措施，但化解产能过剩效果不明显，供大于求矛盾突出。

（http://xianjinliu.ainoob.cn/xjl/huagong.php?shangpin=尿素）

我国 TDI 产能与产量在近几年得到了较快的发展，随着沧州大化、上海拜耳、烟台巨力等公司 TDI 装置的建成投产或扩产改造，国内 TDI 供需缺口正在逐渐缩小。从 2014 年至今，国内没有增加产能，但是全球市场减少了 23 万吨产能，分别是日本三井位于日本的 11 万吨装置和法国帕斯托位于法国的 12 万吨装置。预计在 2017 年到 2018 年间，会出现全球 TDI 供需基本平衡，国内产能稍有过剩的局面。但是到 2017 年 6 月以后，美国陶氏公司与沙特阿美公司合资建设的位于沙特 20 万吨/年 TDI 装置将开始投入生产。因此，预计 2018 年晚些时候，全球 TDI 供需平衡的局面将会被打破。