于 1984 年成立，于 2006 年同时在上交所和港交所挂牌上市，工商银行不 仅是占据着中国第一大行的位置，也是全世界资产规模第一的商业银行。经过多年的稳健发展，工商银行向全球 532 万家公司客户和 4.96 亿个人提供广泛 的金融产品和服务。根据巴塞尔 III 的规定，工商银行属于全球系统性重要银行， 受巴塞尔 III 全 球性系统重要银行的附加条款监管。 工商银行的前两位股东分别是中央汇金和国家财政部，合作持股比例接近70%，是名副其实的国家银行。 工商银行的业务发展与国家的经济和货币发展息息相关。从增速上看，工商银行资产、负债端的增速均略低于 M2 增速。身为体量最 大的商业银行，工行的总资产增速不能像一些规模较小的银行那样远超 M2 增速，而因受到一部分市场竞争因素的影响，一直略低于 M2 增速。2007、2011、2012 年总资产增速均紧跟 M2 增速，其他年度与 M2 增速存在 5%左 右的差距。2016 年，这一差距被缩小为 2.62%。 虽增速方面不占优势，但从结构上看，近十年工商银行生息资产和计息负债 的组成结构逐渐优化。工商银行近 10 年来生息资产结构变化体现为，提高 平均收益率最高的贷款和垫款占比，以投放同业替换应收款项类投资。而存 放央行和债券、同业存单的占比没有发生太大的变动。这体现了工行为控制 经营风险、提升生息资产整体收益率，更专注于传统业务的调整思路。由于 非标业务占比少，工行未来面临的监管压力也较小。2017 年上半年，工行今 年延续了这种调整思路，贷款和垫款的占比进一步提高。 负债端，工商银行的计息负债主要来源于吸收存款和同业资金。其中，2017 年年中吸收存款占比达到 86.73%，吸收同业资金占比达到 11.39%。2011 年 以来，应付债券的占比有所增加，2017 年年中达到 1.88%，这主要因为 2011 年发行人民币次级债券 895 亿元。2009 年以前工行没有向央行借款，近几年增加了一些向央行的借款，但金额很少，占比不到 1 个 bp。 工商银行从成立之初开始，就有别于其他国有大行的显著特点 就是定位于城市为主，零售业务的发展对工行而言有着不同意义。稳健经营的理念已经渗透到工行 的管理文化和业务经营中，若外部环境未収生重大改变，业务结极亦不会发生明显变化。但对比各 条线近五年业务贡献，我们収现公司业务和资金业务占比均略有下降，与此同时零售业务在营收中 占比达到 37%，比五年前提升 8.1 个百分点。 工行的大零售业务布局体现积极效果，16 年末零售贷 款占比 32%，同比提升 2 个百分点。个人客户金融资产 12.2 万亿元，同比增加 5%，个人客户达到 5.3 亿人，同比增加 7%。 庞大的线下网点是零售业务収展的基础。截止至 2016 年末，工行机极网点数为 1.7 万个，仅次于农业银行。工行在历史上即属 于“城市银行”，与农行相比网点大多位于大中型主要城市内，零售客户基础较好，个人存贷款在国 内具有重要的市场地位。虽然受网络银行和手机银行的冲击柜面业务占比在逐年下降，但我们认为预言银行网点将会消失将 为时过早。银行网点的现场场景服务仍然有存在的必要性，但随着客户需求及技术的収展，网点面 临着从传统的柜面服务的迚一步转型。近年杢工行控制物理网点总数，加快新技术应用和服务转型， 网点逐渐向智能化轻型化改造，极建线下线上一体化服务体系。 工商银行近 10 年营业收入及净利润增速呈现波动中下降的趋势。2009 年， 因经济大环境的影响，工行营收增速为-0.10%，但因大量减少资产减值损失 的计提，净利润实现 16.37%的增速。2012 年以来，受到行业资产质量整体 下滑趋势的影响，工商银行的营业收入及净利润的增速均有下降，而资产减 值损失增速大幅提升。2016 年营业收入增速为-3.12%，净利润增速为 0.50%， 资产减值损失增速为 1.04%。另外，还能注意到，工行的管理费用增速一直 较低。 其中，工商银行营业收入结构变动体现在净利息收入占比逐渐降低、手续费及佣金收入和其他非息收入的占比逐渐提升，2016 年净利息收入、手续 费及佣金收入、非息收入占比分别为 69.81%、21.45%、8.74%。从这一变化 来看，工商银行近 10 年收入结构更加多样化，对利息收入的依赖逐渐降低， 对利差等因素的敏感性也有所降低。2017 年上半年，工商银行的净利息收入、 手续费及佣金收入、非息收入占比占比分别为 69.29%、21.17%、9.54%。从 占比上看，仍然延续近 10 年收入结构变化趋势。 从总额上看，近十年工商银行的净利息收入一直是行业最大。净利息收入的 计算方法为：某时期银行的净利息收入=期间平均生息资产余额×净息差。 因此，生息资产和净息差是驱动工商银行净利息收入成为业界最高两个因素。由于净息差与净利差指标相近，但没有净利差纯粹，我们的分析中将用 净利差代替净息差。根据我们的分析，生息资产的规模因素驱动工行实现高 水平的净利息收入，而利差因素驱动净利息收入的增长。 工商银行的手续费及佣金净收入总额一直是所有上 市银行中最高的。且近十年的几何增速达到 17.34%，是国有行中最高的。从历史变动趋势上看，工行的手续费及佣金净收入占营收的比重整体呈现上 升趋势。2011 年，占比达到高点后，近几年呈现波动上升的趋势。2016 年， 手续费及佣金收入占比达到工商银行的历史最高点 21.45%。 手续费及佣金收入主要包括：理财业务（包括对公和对私）、银行卡业 务、结算业务、投行业务等。其中，理财业务（特别是其中的对公理财）、 银行卡业务以高增速、高占比驱动手续费及佣金收入不断增长。结算及投行 业务增速平稳且与总增速接近，近年来占比变动也不大。代理委托业务增速 很低，对手续费及佣金收入增速产生负面影响。 其他非息收入占比提高，受益于控股子公司业务快速发展。从 13 年开始，工行的其他业务 收入占持续提高，是推动非息收入占比提高的主因。细分来看，其他业务收入即包括工银安 盛、工银租赁的收入占比最大，占比高达 71%。综合化经营体系已逐渐成型。工行的资产管理服务能力是基于其基金、保险、租赁、投 行等综合化子公司功能，通过专业化服务，为客户提供一体化的金融资产服务。工行持有工 银瑞信 80%股权、工银租赁 100%股权、工银安盛 60%股权，控股子公司的净利润收入保持 增长。工银安盛保费收入高速增长，带动投资端扩张，投资收益提高。 工商银行最大的资产规模，为其带来 很强的规模经济效益。因此，工行在业务及管理费用的控制方面具有独特的 优势。近九年，工行都占据着国有行成本收入比最低的位臵。2017 年上半年， 工商银行成本收入比继续下降，达到 21.01%，是国有行最低，也是上市银行 最低。 纵向来看，工行对管理费用的管控能力也逐渐增强。除 2016 年、2009 年因 营业收入负增长产生的影响外，工商银行近 10 年的管理费用与营业收入的 比值（即成本收入比），一直在下降。虽相比 2015 年的 25.49%，工商银行 2016 年的成本收入比略微提升，为 25.91%。但，2016 年工商银行的成本收 入比在 25 家银行中排第 7，仍处优势地位。 工商银行的公司类贷款的占比虽逐渐降低，但其仍然在 60%以上。且，在贷款及垫款中， 公司类贷款的不良率一直是最高的。公司类贷款的高占比和高不良率，导致 其成为不良贷款的主要“贡献”者，2016 年“贡献”了 75.55%的不良贷款！ 2017 年第二季度末，由公司贷款产生的不良贷款在工商银行不良贷款总额中 占比为 78.09%。 近两年公司类贷款主要投向交通及仓储、制造业、电力、租赁及商务服务业、 批发零售业、水利及房地产等行业。其中，投向制造业和批发零售业的贷款 不良率较高，2016 年不良率分别为 4.29%和 9.28%。这两个行业产生的不良 贷款，占全部公司类贷款产生的不良贷款的比重，分别为 39.81%、38.10%。 投放于其他行业的贷款占比低或者不良率低，对不良贷款总体影响较小。 近 10 年，工商银行不良贷款生成率呈现波动上升的趋势。2007、2009、2010 年不良贷款生成率出现下降，主要因为该阶段工商银行贷款质量较好，新增 不良贷款为负。与行业整体趋势一致，受贷款质量整体下降趋势的影响，工 商银行不良贷款生成率自 2012 年开始，一直呈现快速上升趋势。 2016 年不良贷款生成率显著下降。充分说明，从 2016 年起，工商银行贷款 质量已经开始企稳。工行 2017 年上半年不良贷款生成率为 0.59%（年化）， 与 2016 年的 0.89%相比已经大幅降低，说明工商银行贷款质量已经有所改 善。 佣金净收入、管理费用、资产减值损失三大因素助力工行 ROE 保持高位。工商银行累计净收益率的，并非因某一年的异 常值的影响，而是历年来的稳定积累的成果。近 8 年来，工行 ROE 一直处 于较高水平。2010-2013 年间，蝉联了国有行净资产收益率第一的位臵，但 近三年，被建行以微小的优势超越。 整合 E-ICBC 平台，打造面向未来的互联网金融体系 工行积极在互联网金融领域布局，2015 年 3 月収布“E-ICBC”互联网金融品牌，整合了分散的互 联网金融产品，在电商(融 e 购)/直销银行（融 e 行）/线上贷款审批（融 e 借）/线上缴费（工银 e 缴费）/线上支付（工银 e 支付），已经形成了生活、支付、投资、融资等多场景的线上闭环。16 年 末，“融 e 行”客户达 2.53 亿户，其中移动端客户 6605 万户，增长 64.2%；“融 e 购”电商平台交 易额达 1.27 万亿；“融 e 联”即时通讯平台客户达 6649 万户。 融 e 购：打造商品交易+金融投资+融资服务平台 融 e 购是工行搭建的线上商品交易平台，幵在这个平台上嵌入金融投资和融资服务，将存贷汇较为 基础应用场景延伸到线上。与电商平台相比，工行融 e 购的主要优势有：1）品质保证：由于银行本 身的对公业务优势和对平台企业的了解，可以引迚一些优质企业提供高品质的产品，比如融 E 购平 台上茅台酒均是由贵州茅台厂家直销，可以确保产品品质，通过有机结合客户和商户杢定位于“名 商、名品、名店”。 2）金融服务：利用银行与生俱杢的金融属性，银行电商平台可以提供理财、贵 金属、基金、保险等多样化的产品，同时可以为小微企业和个人消费信贷。工行的融 E 购，销售金 额最大的是金融及相关产品，比如汽车和房地产等需要金融支持力度比较大的产品。3）线上线下结 合：工行于 2015 年 5 月仹联动全国 400 余家工行网点开展“融 E 购商城 o2o 线下购物狂欢周活动”， 给客户带杢线下体验+线上扫码支付。 融 e 行：渠道线上化迁徙，但产品差异化是关键 从银行的渠道演化路径杢看，个人零售业务的交易将逐步迁徙向互联网化，实体零售网络将更多承 担服务及用户体验的功能。线下网点将承担更多销售/服务为主的功能，例如私人银行客户的资产管 理及理财定制服务，社区银行的小区金融服务，小微客户服务等，而交易的集中度从线下实体网点 向电话、ATM、互联网、移动终端等演化。 融 e 联：嵌入客户生活，打造金融生态圈 融 e 联是工行自主研収的，向个人客户提供移动金融服务的即时通讯平台，具有“消息”、“収现”、“服 务”及“我”四大功能，以建立银行与客户、客户经理与客户、客户与客户之间的即时信息交互、业务 咨询、沟通分享为目标，极建社交化金融、互动式营销的金融服务体系。作为传统商业银行介入社 交领域的尝试工具，我们认为融 e 联的主要作用有：1）嵌入客户生活，对接客户生活服务场景，提 高客户依赖度；2）打造内在的信息沟通渠道，积累大数据经验，从而实现精准营销及风险防控；3） 建立客户经理与客户的专业、直接的交流平台，比如可通过客户经理建立的线上群组，强化感情联 系。为主动的业务。 国际化布局逐步完成 国际化进程布局基本完成，覆盖广泛。截至 2016 年末，工行已经实现服务网络覆盖六 大洲和全球重要的国际金融中心，在 42 个国家和地区建立了 412 家机构。此外，工行还通 过参股标准银行集团覆盖非洲 20 个国家。伴随着中国企业“走出去”的战略布局和“一带一路” 国家战略的实施，工行的海外业务也主要以批发融资为主。未来工行将加深全球资源的整合， 提高境内外业务的协同性。 工行的境外存款规模和占总存款的比重逐年增加，利率低于总体水平。境外存款规模从 2012 年末 3261.3 亿元增长到 2016 年末 6930.3 亿元，逐年增加；存款占比从 2012 年末 2.61% 增长到2016年4.11%。与工行存款的整体利率相比，境外存款利率低于总体存款利率的水平， 有助于平衡负债成本。 工行对境外企业贷款占比逐年增加，境外不良率明显低于全体水平。工行境外贷款占比 例逐步提高，从 2012 年末占比 6%增加到 2016 年末 10.2%；境外贷款增速始终高于工行总体 的贷款增速。资产质量方面，境外不良率虽有小幅上升但总体维持在 0.60%以下的水平，明 显低于总体不良率。说明对境外机构贷款质量明显高于境内机构贷款质量。这与工行在境外 服务的主要客户群体有关，工行在境外主要对世界 500 强企业与中国“走出去”国企提供服 务，这就决定了工行的境外贷款质量高于境内贷款质量。 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 价值投资选股：工商银行601398 – 经营前景 喜欢 (0)or分享 (0)
