来源：稳定的个人投资者 $双汇发展(SZ000895)$ 年报前让大家参考中金的预测看年报，主要是因为市场上真正推荐双汇的卖方几乎没有，基金持仓也只有1%，扣除掉指数基金就更没什么基金了，因为是冷门股，因为没人喜欢，所以其他的人基本上没啥跟踪，中金一直在做中美猪肉的跟踪，还算是有点研究的。 年报基本与中金的预测一致，略低于我的预期1.36元，每股分红1.2元超预期，原来预期0.5元就差不多了。按照分部门拆一下，低于我预期的原因有以下几点：一是屠宰业务，销量和毛利率均低于我的预期，但深究原因，屠宰头数343万头，高于我的预期及去年的屠宰量341万头，头猪出肉情况不可能低于前三季度非常多，所以销量低于预期的原因很简单，那就是进口肉的销量少于之前，由于进口肉的毛利率水平非常高，这部分变化导致了毛利率也低于预期，在四季度猪价下行的背景下，国内部分的屠宰毛利率应该是上升的，所以进口肉的减少是屠宰低于预期的主要原因；二是肉制品业务，四季度的单价13922元，高于去年同期500元，高于我的预测值，但肉制品销量40.42万吨，低于我预测的41万吨，收入基本打平，但是同样毛利率虽然从三季度的29.11%修复到31.15%，却也低于情景基本相同的15年四季度和16年一季度的33.8%，我认为也是因为进口肉替代部分减少所致；三是投资收益部分，因为中报的分红，导致四季度的投资收益少了1300万。 根据年报关联交易的披露，2016年从罗特克斯采购41.9亿元，三季报为32.9亿元，半年报为19.2亿元，四季度单季度采购金额有所下降，另外根据电话会议内容，公司对进口肉部分有两个口径的数据披露，出口中国28万吨，以及公司进口31万吨两个口径，我认为主要是公司进口31万吨但是实际结算收入的量是28万吨，剩余的量仍然在存货中，尚未结转。我原先按照30万吨的进口量测算公司16年收入，结果实际应该只结算了28万吨左右，2万吨进口肉的毛利差不多有1.2亿左右，按照屠宰业务扣5个点的费用率，营业利润有1个亿，如果算进去，四季度单季度净利润12.28亿元，增速8%左右，和我测算相当，全年的eps也就和我原先测算相近。 不管如何，未来进口肉的量仍然是需要重点跟踪关注的，今年会进一步扩大进口的业务，同时按照公司的预测，二季度开始公司的成本改善会比较明显。至于今年一季度为什么不明显，原因是春节时生猪价格仍然在18左右，而春节前销售占比非常高，所以大部分成本结算还在高位，猪价从春节后开始出现了大幅回落，且同比数据远低于去年同期，所以二季度单季的增速表现非常值得期待。 其他层面，公司提到今年会在产品结构上有非常积极的变化，同时也会加大对餐饮等新渠道的扩张力度，且今年成本应该是前高后低，有利于公司量和利的增长。屠宰业务希望仍然能保持在两位数的增长，肉制品个位数增长。总的来说，对公司今年的两位数增长有信心，希望公司在渠道上继续拓宽。股东方面，验证了我对国家队减持的判断，国家队不做价值判断，减持砸股价给的是机会而不是风险，希望未来国家队能逐步退出。 最后，再夸一下公司的分配方案，远超我预期的0.5元，原来以为中报分完后会按照下半年的利润基础来做年报的分配参考，结果还是按照全年的利润进行年报的分红，别的不多说，今年10%左右的股息率，PE的下降幅度更快了，至于高分红的好处，经典书籍讲了很多，不再赘述，有兴趣可以自己算算回报率。在一堆价值股都开始泡沫化的当下，我可以负责任的说，双汇目前的估值还在历史较低的水平，连区间中值还没有到，而很多价值股都在区间上沿了，如果在今年的双汇报表上市场看到了增长，18年猪周期的低谷即将开启，双汇的盈利和估值会怎样，我觉得是可以探讨的一个话题。 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 双汇，一个冷门股的年报印象 喜欢 (0)or分享 (0)
