文：海通医讯 1.糖尿病治疗龙头企业 通化东宝成立于1992年，于1994年挂牌上市，1998年成功研制出具有中国独立知识产权的高科技制剂药品“甘舒霖”。 成为世界上第三个能生产和销售重组人胰岛素的国家，并获得国家科学进步二等奖。 通化东宝是国内糖尿病治疗的领导者，国内第一个研发出二代胰岛素的企业，深耕胰岛素市场10余年，在销售渠道、品牌打造、医生培养及关系建立方面都具有领先优势； 公司具有甘舒霖R、甘舒霖30R、甘舒霖40R、甘舒霖50R、甘舒霖N五个二代胰岛素种类，品种最为齐全；此外，公司三代胰岛素管线齐全、研发顺利。 明、后年三代胰岛素获批是大概率事件，其他口服降糖药也在研发中，慢性病管理也是走在国内前列，慢病管理平台已经成型。 公司去年8月份定增募集资金10.4亿元，发行价约15.57元/股（送股后），大股东及公司高管、核心销售人员认购了88%的股份，完善了激励，锁定期三年。 目前董事长李一奎与其子李佳鸿、李佳蔚为一致行动人，共同持有东宝实业33.01%股份，东宝实业持有公司37.60%股份，李一奎还直接持有公司0.55%股份，为公司实际控制人。 公司2004年已经打造了甘舒霖R、甘舒霖30R、甘舒霖N三个品种的二代胰岛素产品线，并请来诺和诺德上海地区销售总管李聪先生，从此公司进入发展快车道。 收入从2005年3.3亿元增至2016年20.4亿元，年均增长18.0%，其中胰岛素收入从2005年0.7亿元增至2016年16.0亿元，年均增长达到32.8%。 公司归母净利润从2005年1620万元增至2016年6.41亿元，年均增长39.7%，归母扣非净利润从2005年1201万元增至2016年6.23亿元，年均增长达到43.2%，同期胰岛素年均增长32.8%，利润增速基本与胰岛素增速相匹配。 公司聚焦于糖尿病领域，主要收入来源于二代胰岛素制剂及原料药、甘舒霖笔及血糖仪等器械。 2016年二代胰岛素占据收入78%，占毛利91%，制剂与原料药收入比约为98:2，二代胰岛素制剂为公司贡献绝大部分利润。二代胰岛素制剂中，甘舒霖30R占收入约76%。 公司从2004年以来的发展和股价可以分为三阶段： 2004-2007年，公司打造了甘舒霖R、甘舒霖30R、甘舒霖N三个品种的二代胰岛素产品线，并请来诺和诺德上海地区销售总管李聪先生，从此公司进入发展快车道，胰岛素持续放量，2007年释放业绩，2007年叠加牛市，股价最高涨8倍多。 2008-2013年，公司逐渐将主业聚焦到胰岛素领域，剥离其他拖累业绩业务，处理坏账，2013年释放业绩，股价最高涨1.5倍。 2014年以后，公司逐渐向平台型公司转变，糖尿病药物管线不断完善，三代胰岛素逐渐进入临床试验，瑞格列奈片、GLP-1激动剂、DDP-4抑制剂等开始研发；参股华广生技，打造糖尿病慢性管理平台，至今股价涨了1倍多。 2016年底以来，由于联邦三代胰岛素获批以及二代胰岛素招标持续落地、东宝三代胰岛素申报低于预期，股价回调盘整持续了半年。 2.成长确切：胰岛素市场4.6倍空间增速近17% 2.12016年胰岛素市场近170亿元 胰岛素是治疗糖尿病最重要的手段之一，同时也是最后的手段，我们估计后期约40%糖尿病患者都会发展到需要胰岛素来控制血糖。 笔者研究了通化东宝、甘李药业、联邦制药、诺和诺德、礼来、赛诺菲的公告以及多个样本数据库，测算2016年我国二代胰岛素市场约61.8亿元（出厂价），三代胰岛素市场约105.9亿元（出厂价），胰岛素总体市场规模为167.6亿元。 按来源和结构不同，国内上市的胰岛素可分为三代： 一代为动物来源性胰岛素，因为过敏反应重、容易出现低血糖，除了江苏万邦的万苏林外，已基本退出市场，目前市场上用的绝大多数为二代、三代胰岛素。 二代胰岛素由基因工程生产的重组人胰岛素，结构和自身分泌的人胰岛素一样，厂家有诺和诺德（诺和灵）、通化东宝（甘舒霖）、礼来（优泌林）、联邦制药（优思灵）、拜尔（重和林）、万邦（万邦林）6家。 二代胰岛素解决了一代胰岛素过敏、胰岛素抵抗的问题，但是不能模拟生理性人胰岛素分泌模式，需在餐前30分钟注射、有较高的夜间低血糖风险。 取而代之的是三代胰岛素，通过改变胰岛素肽链上某些部位的氨基酸组合，研制出更适合人体生理需要的胰岛素类似物，包括速效和长效胰岛素，主要有诺和诺德（诺和锐、诺和平）、赛诺菲（来得时）、礼来（优泌乐）、甘李药业（长秀霖、速秀霖）、联邦制药（优乐灵）五家，二、三代胰岛素竞争格局良好。 按胰岛素作用时间又可分为超短效胰岛素、短效胰岛素、中效胰岛素和长效胰岛素等剂型。 1、超短效胰岛素：起效时间为15分钟，作用高峰30～45分钟，持续时间约2～4小时，如：诺和锐（门冬胰岛素）和优泌乐（赖脯胰岛素）。 2、短效胰岛素：皮下注射后的起效时间为20～30分钟，作用高峰为2～4小时，持续时间6～8小时，短效和超短效胰岛素均需三餐前皮下注射，主要用于控制餐后血糖。 如：诺和灵R（生物合成人胰岛素注射液）和优泌林R（重组人胰岛素注射液）。 3、中效胰岛素：中效胰岛素又叫低精蛋白锌胰岛素，起效时间为1.5～4小时，作用高峰4～12小时，持续时间约14～20小时。 如：诺和灵N（精蛋白生物合成人胰岛素注射液）和优泌林N（精蛋白锌重组人胰岛素注射液）。 4、长效胰岛素：也叫精蛋白锌胰岛素，起效时间3～4小时，作用高峰14～20小时，持续时间约24～36小时，如：精蛋白锌胰岛素、甘精胰岛素。 5、预混胰岛素：为了适应进一步的需要，胰岛素又将其中的短效制剂和中效制剂(R和N)进行不同比例的混合，产生作用时间介于两者之间的预混胰岛素。 如诺和灵30R（精蛋白生物合成人胰岛素注射液(预混30R)）、诺和灵50R（精蛋白生物合人胰岛素注射液（预混50R）、优泌林70/30（精蛋白锌重组人胰岛素混合注射液）。 30R是指将30%的短效R与70%的中效N胰岛素混合；50R是指短效R和中效N各占50%。上述药物起效时间均为30分钟，达峰时间为2～8小时，持续时间为24小时。 同样地，把门冬胰岛素和精蛋白门冬胰岛素按一定比例混合，制成诺和锐30R，起效时间约15分钟，作用高峰1～4小时，持续时间约24小时。 2.2胰岛素是糖尿病的终极治疗方式行业成长确切 根据糖尿病疾病进程，在其他降糖药疗效减弱时，胰岛素是糖尿病治疗的终极方式。 2.3量的分析：4.6倍空间未来5年年均增速17% 2.3.1量：糖尿病市场4.6倍空间 根据国际糖尿病联盟（IDF）统计数据估计，我国糖尿病理论患病率持续上升，2015年成年人（20-79岁）患病率约10%，理论上糖尿病人口达1.1亿，2040年理论将达到1.5亿糖尿病人。 比理论患病率更加重要的是实际患病率，根据《中国卫生和计划生育统计年鉴2016》，我国糖尿病实际患病率由2003年0.6%快速增加至2013年3.5%，我们估计2016年达到4.7%，即实际诊断的糖尿病患者达5405万人，相当于每年新诊断500万糖尿病人。 但是跟理论上1.1亿糖尿病人相比，实际诊断率仅49%。 根据《第五次国家卫生服务调查分析报告2013》，我们估计治疗控制率在30%左右，治疗人群中，75.5%的患者是口服使用降糖药物，15.0%使用注射降糖药物，另有9.5%则两者都用，即胰岛素的使用率仅24.5%。 根据美国CDC数据，1997年-2011年美国糖尿病患者胰岛素使用率在35.8%-46.1%之间，后期由于患者管理改善，胰岛素使用率下降。 参照这个标准，考虑到国内糖尿病人发现通常较晚、管理较差，我国胰岛素使用率超过38%是大概率事件。 《2009～2012年我国２型糖尿病患者药物治疗与血糖控制状况调查》重点医院大样本数据显示我国糖尿病患者胰岛素使用率最高达到36.8%，也佐证了我们的观点。 根据以上分析我们估计2016年中国诊断糖尿病人约为1.13亿人，到2040年糖尿病患者将达1.51亿人。根据《第五次国家卫生服务调查分析报告2013》，考虑到样本中老年人口比例过高（样本中65岁人口比例达14%），样本中治疗率和胰岛素使用率偏高。 笔者根据人群调整2016年实际治疗率为56.5%，实际胰岛素使用率为26%，估计2016年实际胰岛素使用患者为794万。 参照美国，笔者估计国内胰岛素使用率超过38%是大概率事件，未来胰岛素使用患者将达3672万人。按人口计算，未来胰岛素市场还有4.6倍空间。 不同于其他研究，笔者未把Ⅰ型糖尿病人单独拿出来分析，是因为中国的Ⅰ型糖尿病患病率为全球最低的地区之一， IDF估计2015年我国15岁以下儿童Ⅰ型糖尿病患者仅3万人，患病率仅1.3/10万，且平均寿命60岁，对胰岛素市场影响很小。 2.3.2量：未来5年年均增速约17% 笔者以2016年为基准，5405万糖尿病人，治疗率为56.5%，治疗患者中胰岛素使用率为26%，794万胰岛素使用患者。 展望2016-2020年胰岛素市场，我们做出合理假设 1）糖尿病患者每年新增10%：糖尿病治疗首选二甲双胍，据《2009～2012年我国２型糖尿病患者药物治疗与血糖控制状况调查》，重点城市约50%的糖尿病人口服二甲双胍，二甲双胍增长可以一定程度上反映我国重点城市糖尿病人增速，样本医院数据显示2015年二甲双胍增长10.9%； 2）诊断糖尿病人治疗率由2016年56.5%逐步增加； 3）2020年我国治疗糖尿病患者中胰岛素使用率为30%：参照美国20年前数据。 基于此假设，我们估计2020年实际诊断糖尿病患者达7913万，胰岛素使用患者达1484万，复合年均增速约17%，确定性强，高度景气。 2.4价的分析：竞争格局好价格维护良好 胰岛素技术、生产壁垒高，目前国内二代胰岛素进口厂家有三家：诺和诺德、礼来、拜耳，国产有三家：通化东宝、联邦制药、万邦。进口厂家侧重三代胰岛素，一般通过学术推广来抢占市场，很少打价格战。 国内三家公司里边，通化东宝深耕基层市场多年，抢占先机，在医院、患者中树立了品牌，联邦制药、万邦即便通过价格战与通化东宝竞争，也难以取得市场份额； 此外，通化东宝市场不到外资品牌1/3，联邦制药、万邦制药价格相对于外资已经有很大优势，抢占外资份额远比抢占通化东宝容易，上述因素促使胰岛素市场价格维护良好。 3.公司二代胰岛素未来3年增速20%+ 3.1二代胰岛素经济性好符合中国国情基层空间大 二代胰岛素2009年进入国家医保目录乙类药，2013年进入《国家基本药物目录》，2017年由医保乙类升级为甲类，9月1日后开始逐渐实施，报销比例100%， 以甘舒霖30R为例，多数患者每日用量在30单位左右（每日两次，每次15单位），以招标价45元/支计算，如不考虑药品加成，年均费用为1643元，报销后无需自付。 跟三代胰岛素比，如使用国产速秀霖，每年需支付690元（报销后），如用进口诺和锐，每年需支付788元（报销后），通化东宝价格优势明显。 3.2深耕十余年竞争力最强 我们测算2016年国内二代胰岛素市场约 61.8亿元，三代胰岛素市场105.9亿元，二代胰岛素中，通化东宝二代胰岛素收入15.7亿元，占据25%的市场份额，居第二位。 二代胰岛素整体增速6.3%，通化东宝增速18.2%，增长势头良好。从市占率和增速来看，通化东宝竞争力最强。 通化东宝重组胰岛素甘舒霖系列于2004年上市，同年请来诺和诺德上海地区销售总管李聪先生，目前已经销售推广10余年，建立了一支600多人的胰岛素专业销售队伍。 深耕县级医院及以下医疗机构，2010年开始，与中国医师协会内分泌代谢科医师分会合作，开展“蒲公英计划”、“情系中华、关爱基层”等活动，目前培训了4000多名内分泌科医生，基本覆盖了全国4000多家县级医院。 公司在销售渠道、品牌打造、医生培养及关系建立方面都具有领先优势。通化东宝二代胰岛素在县级及以下区域市占率超40%，竞争力最强。 3.3招标格局较好 以重组人胰岛素30R为例，通化东宝在全国招标中格局良好，近1年来已招标的13个省市中，通化东宝甘舒霖30R都中标了，招标格局良好。 3.4二代胰岛素空间巨大礼来美国二代胰岛素增长超三代 选择二代胰岛素还是三代，支付能力是很重要的因素，只要合理使用，二代胰岛素完全可以发挥跟三代胰岛素一样的效果。 2010年奥巴马医改后，礼来美国二代胰岛素的增长超过三代胰岛素，主要原因是经济条件不好的人群被纳入医保，这一人群更青睐二代胰岛素。 国内胰岛素市场因为各地经济差异、医保制度等，呈现明显的二元格局，大、中以及条件好的县级城市以三代胰岛素为主，一般县级医院、社区医院、乡镇卫生院以二代胰岛素为主。 基于我国国情考虑，笔者认为国内二代胰岛素空间巨大。 3.5基层糖尿病患者增长迅速县级胰岛素市场扩容 2015年9月国务院办公厅公布《关于推进分级诊疗制度建设的指导意见》，同年12月份卫计委公告《关于做好高血压、糖尿病分级诊疗试点工作的通知》， 16年11月份国务院再推分级诊疗，发布《国务院深化医药卫生体制改革领导小组关于进一步推广深化医药卫生体制改革经验的若干意见》，指出分级诊疗制度建设加快推进，全国超过一半的县（市）开展了基层首诊试点，县域内就诊率达80%以上。 国务院、卫计委频频发文，大力推行分级诊疗，特别强调做好糖尿病等慢性病分级诊疗，提高慢性病诊疗效率。 我们研究华东医药阿卡波糖增长情况，过去3年华东阿卡波糖增速30%以上，但是代表大城市样本医院pdb数据库显示2016年华东阿卡波糖仅5%， 华东阿卡波糖收入增长远高于样本医院数据提示基层糖尿病患者快速增长，这恰是通化东宝强势区域。 根据《第五次国家卫生服务调查分析报告》，比较 2003、2008 和2013 年的三次国家卫生服务调查结果，调查人口自报糖尿病患病率近10 年迅速增加，上升了4 倍，其中农村和城市分别增加了1.6 倍和9.5 倍，农村显著高于城市。 根据《中国卫生和计划生育统计年鉴2016》中，比较 2003、2008 和2013 年居民疾病两周就诊率，调查人口糖尿病两周就诊率近10 年迅速增加，上升了3 倍，其中农村和城市分别增加了1.4 倍和3.9 倍，农村显著高于城市。 笔者判断未来县级及以下医院糖尿病诊疗量会快速提升，目前我国糖尿病的整体规范化诊疗和管理率不足30%，县级更低，胰岛素作为控制血糖的最后手段，直接受益分级诊疗，县级胰岛素市场会扩容。 通化东宝深耕县级及以下医疗机构，培养了4000多名县级及以下医生，覆盖了全国4000多家县级医院，受益最大。 3.6胰岛素呈现二元格局预计公司二代胰岛素未来三年增速20%+ 笔者估计通化东宝未来3年二代胰岛素年均增速20%+，主要基于以下观点： 1）行业来看，国内二代胰岛素由于经济性好、符合中国国情，特别适合基层患者，目前二代胰岛素乙升甲，基层糖尿病人增长迅速，二代胰岛素未来3年还有10%左右的稳定增长。 2）医疗逐步下沉，基层糖尿病人增长迅速，我们能从华东的阿卡波糖增长看出这一趋势，基层恰好是东宝强势区域，可以说东宝最早就占据了中国二代胰岛素最大和增长最快的市场，卡位、销售优势明显。 3）竞争对手不足为惧，诺和诺德、礼来等外企重心在三代胰岛素，礼来7月后出售二代胰岛素销售权给三生制药，目前三生正在建设胰岛素销售团队，联邦制药二代胰岛素上半年销售增长放缓，低于预期，我们判断后续竞争对手出现不足为惧。 4）通化东宝深耕二代胰岛素10多年，已招标省份中，在销售渠道、品牌打造、医生培养及关系建立方面都具有领先优势，今年起公司增加销售人员、提高激励，有力遏制竞争了对手。 我们预计公司二代胰岛素将加速增长，未来3年二代胰岛素年均增速维持20%+。 4.国产二代胰岛素龙头地位稳固联邦、甘李影响较小 公司二代胰岛素跟外资品牌比有价格优势。与国内企业比，公司深耕市场13年，培养了4000多名内分泌科医生，29个省市中标27个，终端覆盖约4000家县级医院，2016年二代胰岛素销售额15.7亿元。 与联邦制药、甘李药业比，公司在现有二代胰岛素品种、研发产品种类、中标省份、推广时间、市场份额方面具有优势。 联邦制药2011年优思灵30R获批后，2016年做到约4.8亿元，主要抢占部分外资市场、县级以下医疗机构、OTC市场，2017年上半年收入增长仅个位数，并未能撼动通化东宝地位。 甘李药业二代胰岛素还未上市，三代胰岛素主要在三级医院销售，渠道不同、精力不同，二代上市后也难以对公司形成有力竞争。 我们判断公司国产二代胰岛素龙头地位稳固，通化东宝、联邦、甘李等国产胰岛素企业竞争不如与外资竞争激烈，替代外资企业是大势所趋。 5.三代胰岛素明、后获批再造一个通化东宝 5.1高度景气：2016年三代胰岛素市场达105.9亿元增速17% 细分来看，有2个重要趋势：1）国产替代明显，2016年甘李药业的甘精胰岛素和赖脯胰岛素增速分别为36%、180%； 2）长效胰岛素增速快于短效胰岛素，2016年甘精胰岛素市场达42.5亿元，增速为16.8%，赖脯胰岛素（包括预混）的市场为20.1亿元，增速仅10.8%，门冬胰岛素（包括预混）的市场为38.4亿元，增速为19.5%。 5.2三代胰岛素管线齐全研发顺利明、后年获批是大概率事件 公司于2011年开始研发4种胰岛素类似物，包括甘精胰岛素（商品名：长舒霖）、门冬胰岛素（商品名：锐舒霖）、地特胰岛素（商品名：平舒霖）、赖脯胰岛素（商品名：速舒霖），截止目前共计12个品种，16个规格，管线齐全。 甘精胰岛素注液于2014年6月获得临床试验批件，已通过了临床试验总结报告，目前正在医院进行结题和盖章工作，我们预计下半年申报临床，明年获批是大概率事件。 目前门冬胰岛素及甘精胰岛素生产线的设备单体调试已基本结束 门冬胰岛素注射液于2014年12月获得临床试验批件，目前已完成临床试验，处于临床总结阶段，我们预计2018年报产，我们预计明、后年可能获批。 门冬胰岛素30注射液于2015年12月28日取得临床试验批件，拟在全国21家医院开展。目前该项目处于伦理申报阶段。 门冬胰岛素50注射液于2015年12月获得国家食品药品监督管理总局药物临床试验批件，我们预计2017年完成全部病例入组，2018年报产。 地特胰岛素于2015年5月已提交临床申请，现处于CDE技术审评过程中。重组赖脯胰岛素原料药和重组赖脯胰岛素注射液、精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液（25R）、精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液（50R）三种制剂已完成多批次生产规模的试生产。 为进一步验证生产工艺的稳定性和可靠性，2016年上半年再次分别进行了生产规模的原料和三种制剂（6种规格）的连续3批生产，新生产的原料和制剂均已开始稳定性研究。公司预计2017年完成研究报告。 横向来看，公司甘精胰岛素和门冬胰岛素获批临床虽然稍晚，但由于医疗资源丰富，临床试验进展顺利，我们估计上市时间基本与对手同步。 5.3根基深厚再造一个通化东宝 公司深耕糖尿病10余年，建立了一支600多人的胰岛素专业销售队伍，在销售渠道、品牌打造、医生培养及关系建立方面都具有领先优势，我们认为公司在甘精胰岛素等三代胰岛素获批后能做好销售推广工作，实现快速放量。 我们估计三代胰岛素净利润率高达50%，对业绩拉动明显，我们预计三代胰岛素市场空间超500亿元，若能占据10%市场份额，即为25亿净利润，空间巨大。 6.糖尿病慢病管理生态初现降糖药管线完善 公司积极布局糖尿病慢病管理，2014年，开发糖尿病管理软件红倍心APP，建立“你的医疗”微信公众号。2015年公司通过参股华广生技17.79%股权获得血糖仪中国大陆代理权。 16年公司与腾讯进行战略合作，共同进行慢病管理建设。我们估计目前红倍心平台的有16万患者、8000个医生。糖尿病药物、可联网血糖仪、庞大的医生和患者群体，糖尿病慢病管理生态出现，价值巨大。 除了完整的二代、三代胰岛素管线外，公司也积极开展其他降糖药的研发，如人胰高血糖素样肽-1类似物（GLP-1）及DDP-4等口服降糖药，在研项目稳步推进。 GLP-1及DDP-4为新型降糖药，作用于新的靶点，在安全降血糖的同时，还有心血管保护作用，GLP-1还有减肥功效，在临床指南中地位不断提升，市场规模也是爆发式增长。 2016年我国样本医院DDP-4、GLP-1达到了2亿元、8432万元，分别增长33%、22%，放大到全国市场规模约9亿、3.8亿元，增长快，市场潜力大。 7.估值分析：处于近10年相对低位 从PE-Band来看，公司估值处于近10年来相当低位。 通化东宝是过去十年的30倍股，深度报告多如牛毛，但缺乏直接分析及同行比较，对目前胰岛素市场大小、成长性及竞争格局以及未来通化东宝的增长等关键问题缺乏直接、深刻的剖析。 笔者深刻研究了通化东宝、联邦制药、甘李药业、诺和诺德、礼来、赛诺菲等公司，针对市场关心的通化东宝与联邦制药、甘李药业的竞争问题、胰岛素的招标问题以及通化东宝未来的增长点进行了深刻而直接的分析，笔者核心观点有： 1） 2016年国内胰岛素市场近170亿，大约1.1亿糖尿病患者，1.5亿糖尿病前期患者，诊断糖尿病患者约5400万人，治疗糖尿病患者约3000万人，胰岛素使用者约800万人。 糖尿病前期患者会逐渐发展为糖尿病，糖尿病发展到后期大都需要胰岛素控制，从胰岛素使用人群来看，存在4.6倍空间，即未来胰岛素使用人群可高达3700万人。 公司作为国内最早研发成功胰岛素、胰岛素市占率最高的企业，先发优势明显，成长确切。 2） 国内胰岛素市场因为各地经济差异、医保制度等，呈现明显的二元格局，大、中以及条件好的县级城市以三代胰岛素为主，一般县级医院、社区医院、乡镇卫生院以二代胰岛素为主。 2016年国内二代胰岛素市场约62亿元，基层空间巨大，二代胰岛素将保持持续性增长。 通化东宝凭借价格优势，在招标博弈中相对国外企业具有优势；在销售渠道、品牌打造、医生培养及关系建立方面都具有领先优势，不断蚕食对手份额。 3） 公司二代胰岛素跟外资品牌比有价格优势，期望实现进口替代。 与国内企业比，公司深耕市场13年，培养了4000多名内分泌科医生，全国绝大部分省市已中标，终端覆盖约4000家县级医院，2016年二代胰岛素销售额15.7亿元。 与联邦制药、甘李药业比，公司在现有二代胰岛素品种、研发产品种类、中标省份、推广时间、市场份额方面具有优势。 联邦制药2011年优思灵30R获批后，2016年做到约4.8亿元，主要因为独家中标省市、抢占县级以下医疗机构、OTC市场，并未能撼动通化东宝地位。 甘李药业二代胰岛素还未上市，三代胰岛素主要在三级医院销售，渠道不同、精力不同，二代上市后也难以对公司形成有力竞争。 公司国产二代胰岛素龙头地位稳固，通化东宝、联邦、甘李等国产胰岛素企业竞争不如与外资竞争激烈，替代外资企业是大势所趋。 今年以来，公司及行业发生了四大变化：1）公司增加销售人员、提高激励，有力遏制竞争了对手。 2）医疗逐步下沉，基层糖尿病人增长迅速，我们能从华东的阿卡波糖增长看出这一趋势，基层恰好是东宝强势区域。 3）竞争对手不足为惧，诺和诺德、礼来等外企重心在三代胰岛素，礼来7月后出售二代胰岛素销售权给三生制药，目前三生正在建设胰岛素销售团队，联邦制药二代胰岛素上半年销售收入增长放缓，我们判断后续竞争对手出现不足为惧。 4）二代胰岛素乙升甲，9月后逐步调整到位。笔者预计公司二代胰岛素将加速增长，未来3年二代胰岛素增速维持20%+。 2016年国内三代胰岛素市场达106亿元，笔者预计未来5年增速15%-20%，高度景气。 通化东宝三代胰岛素包括甘精胰岛素、门冬胰岛素、地特胰岛素、赖脯胰岛素等12个品种，管线齐全。 目前研发进展顺利，甘精胰岛素、门冬胰岛素明、后年获批是大概率事件，另外在销售渠道等方面具有优势。 笔者估计三代胰岛素净利润率高达50%，对业绩拉动明显，笔者预计三代胰岛素市场空间超500亿元，若能占据10%市场份额，即为25亿净利润，空间巨大。 $通化东宝(SH600867)$$联邦制药(03933)$$华东医药(SZ000963)$@今日话题 最后，补充一个声明，本研究报告所涉案例，仅做学术交流，均不构成任何建议，韭菜们，市场有风险，风险需注意。千万不要一把梭。 此外，报告中所涉会计处理案例，均合情、合理、合法、合规，我们默认经过审计机构审计的所有财务数据真实可信。 微信公众号：元沙优投 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 元沙优投：通化东宝，糖尿病赛道国产霸主 喜欢 (0)or分享 (0)
