长春高新年度策略会交流纪要

长春高新(000661)：每股净资产 37.7元，每股净利润 5.92元，历史净利润年均增长 0.0%，预估未来三年净利润年均增长 48.59%，更多数据见：长春高新000661核心经营数据

长春高新的当前股价 460.21元，市盈率 66.12，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -36.7%；20倍PE，预期收益率 -15.6%；25倍PE，预期收益率 5.51%；30倍PE，预期收益率 26.61%。

以下内容来自安信医药马帅团队。

交流时间：2021年1月7日

出席嘉宾：董秘李总

第一部分管理层发言

公司2020年业绩概述：公司2020年预计实现归母净利润30.18亿元-31.95亿元，同期增长70~80%，每股收益大约在7.46元-7.89元之间。业绩增幅较大的主要原因为：1）公司下属的控股骨干医药企业收入的增长；2）公司收购金赛药业股权于2019年11月之前结束，因此从11月开始对金赛药业合并财务报表所用的百分比由70%提升至99.5%。

第二部分问答环节

Q：公司各项业务的收入增速拆分？

A：公司各个子公司目前刚展开年报审计的工作，仅有业绩预告的数据，不太方便展开详细的拆分。公司的三季报对整体的业绩有较为详细的拆分：在前三季度，金赛收入同比增长16.35%，净利润同比增长33%；百克收入同比增长51%，净利润同比增长81.88%；华康收入略有降低，净利润同比增长15%；高新地产的收入持平，净利润同比降低。从趋势上可以看出金赛在第四季度同比还是会有所增长。

Q：2021年在房地产方面的经营规划？

A：地产明年主要还是围绕旧城改造展开工作，包括了在公众号上提及的海洋广场；后续规划为在此周边展开类似于住宅、写字楼、商铺、酒店等一系列工程。

Q：2020年新患入组下降的几个月，对应影响2021年哪几个季度？

A：公司目前的用户的时长大概为14-16个月，期间个体情况不同，使用区间也不一样，因此不能确定会影响到哪几个月。

Q：生长激素和鼻喷疫苗目前的销售状况以及未来的规划？

A：对于鼻喷疫苗，到九月底，百克实现的销售大约为不到157万只，后续也无新的鼻喷疫苗批签发。因为疫情的影响和一些国内专家对流感疫苗的倡导，2020年整体的流感销售成绩不错，但目前公司还没有详细的收入数据。生长激素是公司的一块重点业务，公司去做了渠道下沉和扩大产品覆盖面的工作，包括加大新医院的开发、新的处方医生的开发等等。此外，从这两年开始，公司加大了成人生长激素缺乏症的相关产品的推广。

Q：生长素未来几年销售渠道铺设的大致规划？

A：目前，生长激素的销售集中在一、二线城市，包括江浙这些发达地区、省会城市以及每个省的核心城市；此外，该产品的销售偏向于大型的三甲医院。近两年，公司开始大力推进渠道下沉的工作。在一些不发达地区，部分有使用诉求的人群可能不了解有该产品；另外，即使他们了解到了公司该产品，但当地医院没有相关的科室和产品，为他们就医带来了一定的困难。例如，今年暑期，公司新患者的增幅不是特别乐观，也是因为疫情限制了人们异地就医渠道。因此，公司未来会加大对这些地区和医院的开发力度。

Q：流感疫苗全部出售了吗？是否有退回的现象？

A：12月的数据还未跟进，但到11月底，公司未听说有退回的情况。

Q：生长激素的竞争格局？生长激素是否有纳入集采的可能？

A：在生长激素行业，国内厂商都在积极地拓展；同时，国外厂商也在加大国内推广力度。金赛在该市场中已深耕了20多年，公司也相信金赛不会一直独占市场。未来竞争对手的增加可能会为产品销售增加一些难度，但同时该行业的公司数增长将会拓宽宣传渠道，可以更好地让用户群体认识该产品。在市场竞争中，金赛具备一定的领先优势，包括产品、专利以及品牌，并且公司会努力去做好后续的生产经营。生长激素是否集采主要取决于国家政策决策层面。刚刚结束的集采中没有生长激素，对于后续发展，公司目前没有特别明确感受到趋势。

Q： 4季度流感疫苗没有批签发的原因？

A：流感疫苗生产情况比较特殊，每年大概二三月份世卫组织给出相应的毒株，然后各家企业开始进行排产，生产大约需要三个多月，再加上批签发的时间，总共需要4个月左右的时间。此外，流感疫苗存在退货的情况。因为2020年是百克第一年开始推出鼻喷疫苗，百克排产还是比较谨慎，排产了大约150多万只不到160万只。2020年，国家的推广和专家的介绍为该产品的后续推广奠定了较好的基础；2021年，公司会综合考虑市场情况和大家对产品的重视程度进行相应的排产。

Q：生长激素目前医保报销的政策（包括粉针，水针和长效）？

A：粉针和水针是有医保政策的，长效目前没有相应的纪录。并且，粉针和水针是属于乙类医保，只有某些特殊的适应症在医保范围内，并不是所有的适应症都在。

Q：国外生长激素以成人市场为主，国内以儿童为主，结构差异的原因是什么？国内成人市场的开发有何限制因素？

A：差异并不是因为监管端上的限制，可能是国情的差异。西方人群在身高方面相对于亚洲人要高一些，且整体而言中国家长对孩子身高的重视程度较高，因此金赛在前些年重点推广儿科，尤其在身高管理这一块。在国外市场，生长激素产品主要应用于成人领域。金赛已有对应成人生长激素缺乏的适应症的水针和粉针获批，并且这两年金赛也加大了在成人领域的推广力度。儿童由于缺乏生长激素相比同龄人身高不够，这一事实可非常直观的感受到，而成年人缺乏生长激素的表现并不明显。例如，成年人骨密度的下降、身体肥胖、糖脂代谢的异常、以及工作和活动能力下降和情绪低落，都有可能是生长激素的缺乏导致的。但是，大家并不一定会第一时间意识到这个问题并及时去医院的内分泌科就诊。这一块也是公司后续会去重点推广的，包括学术推广和加强医护人员对相应症状的认知。

Q：成人生长激素的临床进度？

A：成人生长激素分为两个部分：1）一个部分为长效，长效是面对成人生长激素缺乏症的拓展，它还处于二期临床的阶段。2）另一个部分为水针和粉针，它们很早之前就已经有获批的适应症，而这也是公司能够去做产品推广的一个依据。

Q：百克生物收入增长的主要驱动力？明后年的经营趋势？

A：百克目前收入架构较为简单，今年主要分为水痘和鼻喷流感两块。整体业绩的增长主要是因为：1）公司在疫情期间持续努力地生产经营并抓住一些机遇，使公司水痘的产品批签发量和销售情况较好；2）今年新推广的鼻喷流感疫苗收到了市场的一定的认可，目前销售情况较好。对于后续的经营，百克的在研产线值得期待，包括带状疱疹以及今年逐步恢复生产的狂犬，这些将对百克后续业绩提升有所帮助。

Q：百克目前的上市辅导进度？

A：百克在11中旬完成了二轮轮巡，应该没有三轮轮巡，后续应该是排队上会，具体的后续安排将按照上交所的具体安排进行。

Q：促卵针2020年发展情况？2021年会加大销售投入吗？

A：因为促卵泡素是一款纯院内销售的产品，所以今年上半年受到了一定的疫情影响。从三季度来看，其销售情况有所恢复。金赛有几大产品线，一块为儿童的身高管理，另一块为辅助生殖，后续公司也会加大在这一块的推广力度。从技术端来看，公司和成都信立泰合作，取得其处于一期临床的重组人促卵泡激素的技术，进一步增加公司的技术储备，公司后续在这一块也会进一步拓展。

Q：未来成人适应症推广策略和儿童一样都是从内分泌科找患者吗？

A：儿童是在儿童内分泌科找患者，成人是从正规医院的内分泌科室。后续的推广包括学术推广和相应医院的拓展。

Q：水痘疫苗目前是否有提价的可能？

A：公司目前没有水痘提价的相关信息。

Q：预计2021-2022年有哪些新的疫苗品种可以上市销售？

A：狂犬会在明年恢复生产，因为公司相应的厂房改造已差不多。对于新产品，速度最快的为带状疱疹，目前处于三期临床，但公司预期它大约在2022年获得批件并在2023年上市；另外，百白破预期在今年启动临床，2022年完成三期，2024年取得批件。

Q：鼻喷流感2021年的排产计划？

A：因为公司目前也在做去年的工作总结和明年的规划，目前还没有明确的排产计划。并且根据市委组织给的相应的毒株状态，大概到二三月份事业部还会给出建议。公司也会在那个时候综合考虑市场情况、流感的流行情况等方面进行综合排产。

Q：公司带状疱疹疫苗和GSK及国内其他在研品种比有何特点或优势？

A：在带状疱疹方面，公司不是跟GSK对比，而是跟默克对比的。公司的技术和默克的免疫原理是一样的，都是属于高病毒滴度减毒活疫苗，但是因为在生产过程中它的模板化还是比较复杂的，不同的厂家都需要经过相应的临床研究，包括一些临床实验，去进行验证。从产品进度来看，公司应该是属于国内第一家获批进入临床的相关疫苗。目前国内还是没有对应疫苗上市的。目前国内开始销售的是GSK的产品，它跟默克的产品技术路线存在差别。

Q：狂犬疫苗是计划复产吗？产能去到多大？

A：之前公司因为厂房改造，在2018年停止了狂犬疫苗的生产，经过这两三年的建设，狂犬疫苗基本上能在今年恢复生产。具体产能方面目前暂时还没有新的数据。

Q：鼻喷流感的销售反馈如何？选择鼻喷的原因是什么？接种的是成人还是儿童？

A：终端用户对公司的鼻喷流感产品是比较认可的。该产品批下来的年龄段是3~17岁，主要对应的是儿童，因为它通过鼻腔喷雾注射的方式优先解决了儿童害怕打针的问题。同时，这种方式比较好地还原了人体在自然环境下感染病毒的过程，相比于注射类的流感疫苗，它多了使鼻腔及整个呼吸道的黏膜免疫功能。所以综合来看大家还是比较认可这个产品的。

Q：有没有规划研发四价鼻喷流感疫苗？

A：公司目前还没有安排四价流感疫苗的研发。由于目前公司在产销售的鼻喷疫苗是冻干粉状的，在实际注射中操作流程会相对复杂一点，所以后续公司在安排进行水针的研发。

Q：鼻喷给药途径还有在研品种规划吗？

A：公司在研的新冠疫苗也是通过鼻喷方式给药的。

Q：新冠疫苗的研发进展和后续规划？

A：因为疫情还是在持续，新冠疫苗也是百克重点推的一个产品。公司在下半年提交了临床申请，但目前还没有获批临床，公司正在稳步推进。

Q：鼻喷流感几线城市销售的更多一些？

A：这块没有统计数据，因为公司现在是卖给疾控，然后由疾控去进行相应的分配。

Q：未来生长激素和疫苗在公司的收入结构端会有变化吗？

A：金赛、百克、华康、地产等都是公司一些核心的子公司，每个公司都有自己核心的管理团队来进行经营，公司没有特别的在集团层面偏向于哪家公司，各家公司都在努力发展，公司也能感受到他们良好的发展势头。

Q：生长激素的市场规模？

A：从很多行业数据来看，大家公认生长激素按目前人口数据乘以适用患者比例计算大概有500~700万的人口空间，但目前实际上每年真正用户群体可能大概也就二三十万左右，公司感觉空间还是挺大的。同时，公司后续也会在成人这块有比较大的拓展。

Q：公司在疫苗这块的竞争策略？

A：在疫苗产品方面，百克在积极地推现有的水痘、鼻喷流感、后续恢复生产的狂犬等疫苗产品，同时也在加大新产品的研发力度，进一步去拓展整个产品线。

Q：疫情如果反复会对公司生产产生影响吗？

A：疫情对整个社会都有影响，公司相信政府对于整个疫情防控有比较好的部署。公司目前暂时没有受到什么特别的影响，一方面，公司所在的吉林省目前还没有疫情相关的案例，另一方面，公司也在通过一些积极的防控措施以减少疫情对公司生产的影响。

Q：促卵针的竞争格局？毛利和净利大概为多少？

A：在促卵方面，金赛相对而言在整个行业占比还不是特别高，一些其他上市公司还是在市场中处于龙头地位。但金赛也在积极地进行现有产品的推广，通过相关技术的外部合作和内生研发去进行新产品的进一步拓展。促卵泡激素的毛利率大概为70%+，净利率是比较综合的数据因此没有明确的数据。

Q：2021年各版块的业绩规划？

A：这个数据比较敏感，一般如果公司有明确规划可能需要在定期报告中指出。目前公司正在进行各个子公司计划总结的筹划，所以这块还没有特别明确的数据。总体而言，公司整个管理层及各个分子公司肯定都会积极努力地去经营公司，希望能够有更好的业绩回报广大投资者。

Q：金赛药业的非生长激素板块有哪些潜力品种？目前的进展情况如何？

A：目前在销售的产品有促卵泡激素、曲普瑞林、凝胶等，其中促卵泡激素的销售情况相对好一些。在后续金赛的产品布局方面，辅助生殖及抗肿瘤的一些产品近期开始获得了一些国家的临床批文，可以进一步去进行相关的临床实验。但是因为这其中有一些是在和台湾公司进行技术合作，后续还有相应的技术引进以及一些国外的审批推进等工作需要完成，所以这些品种都不是短期内能看到的，但这些都是未来金赛要抓力做的事情。