海澜之家10倍市盈率现在买入能否翻10倍关键看两点改变

海澜之家(600398)：每股净资产 2.86元，每股净利润 0.77元，历史净利润年均增长 33.75%，预估未来三年净利润年均增长 7.32%，更多数据见：海澜之家600398核心经营数据

海澜之家的当前股价 6.36元，市盈率 8.16，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 124.47%；20倍PE，预期收益率 199.3%；25倍PE，预期收益率 274.12%；30倍PE，预期收益率 348.95%。

打开海澜之家的财务指标可谓是一家非常优秀的企业，目前市盈率仅为15倍，净资产收益率连续5年达到了25%左右。并且更为重要的一点是股价才每股6元左右。

我想只要是一个散户投资者看着到这样的股票都会惊喜连天，认为找到了一家可以长期持有的优质股票，再加上海澜之家是国内男装龙头股企业，更是完美至极了。

事实上，海澜之家的表象上面确实是给投资者营造着一幅未来10倍的美景，然而事实真的是这样吗？我们还需要透过财报看企业发展的本质，然后再做定论。

主营业务和基本经营数据

海澜之家的主营品牌主要有海澜之家系列，圣凯诺系列和其他品牌系列。其中其他品牌系列主要是海澜优选生活馆，OVV，黑鲸，男生女生和英氏几大品牌。

海澜之家总营业收入219.7亿元，其中海澜之家系列营业收入为174.2亿元，占营业收入的比重为79.3%，圣凯诺营业收入为21.3亿元，占营业收入的比重为9.7%，其他品牌系列营业收入为11亿元，占营业收入的比重为5%。

那么从各大品牌占营业收入的比重来看，虽然海澜之家的产品覆盖面是非常的广，但是营业收入的主要来源仍然是通过海澜之家产品来支撑，其他产品对于企业的贡献度是非常的小。

企业的主要销售模式为直营，联营加盟和自主经营模式。主要形态是联营加盟模式，营业收入为178.9亿元，占营业收入的比重为81.4%；直营模式是从2014年开始实行，到目前为止的营业收入为13.3亿元，占营业收入的比重为6%；圣凯诺品牌实行自主经营模式，营业收入为21.7亿元，占营业收入的比重为10%。线下销售营业收入为200.7亿元，占营业收入的比重为91.7%，线上销售营业收入为13.3亿元，占营业收入比重为10%。

所以，从这一组经营数据来看，企业的销售模式是以传统的线下销售和联营加盟销售模式。并且根据营业数据来看，企业的直营点主要是线上销售模式。

也就是说，企业从2014年开始的直营店是尝试线上销售模式，而线下销售模式主要是通过联营加盟店来完成。

217.9亿元的营业收入，对应32.1亿元的归属净利润，净利润率为15%，在结合企业目前的市值仅为273亿元，看起来还是一门非常不错的生意。但是如果你作为海澜之家的老板，仔细地盘点一下自己企业的店面情况，情况就会比想象中的差很多。

截止2019年底，企业总共有店面7254家，其中直营店659家，联营店6595家。结合营业数据来看，海澜之家单店年营业收入为174.2万元，其他产品单店年营业收入额为67万元。而导致这一营业收入增速较好的根本原因是以开设新加盟店和联营店为主。

根据企业年报统计2015年至2019年以来企业新开设的店面为3264家，其中直营店新开设642家。从新开设店面数量和企业营业收入增速来看，企业业绩的主要驱动因素是新开设店面，而不是产品的销售数量增长。

所以，从基本经营数据来看，企业的基业的驱动因素是新增加店面，而不是产品竞争力增强。

苦命生意，几乎没有成长性可言

通过前面对海澜之家基本经验数据的分析来看，对于海澜之家的基本认识是海澜之家做的是一项苦命生意，成长性几乎没有，当然导致企业成长性没有的根本原因我认为是行业因素。同时从企业年报中可以看到企业为了寻找新的增长点尝试了各种方法，如圣凯诺的团购职业装业务，其他品牌系列的多覆盖面业务。

然而这些业务下来，到现在为止并未给公司带来多少的收益。首先是圣凯诺团购职业装从2014年到现在为止基本上营业收入在20亿元左右，零增长模式，吃得饱饿不死的状态；其次是其他品牌的产品也是一样的，虽然从2014年开始陆陆续续收购了一些其他企业，并且出售了一些其他企业，但是营业收入始终是上不去，也是零增长的状况。