高瓴资本为何158亿入股光伏龙头隆基股份

隆基股份(601012)：每股净资产 6.84元，每股净利润 0.93元，历史净利润年均增长 37.79%，预估未来三年净利润年均增长 45.29%，更多数据见：隆基股份601012核心经营数据

隆基股份的当前股价 24.52元，市盈率 21.26，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 74.49%；20倍PE，预期收益率 132.65%；25倍PE，预期收益率 190.81%；30倍PE，预期收益率 248.97%。

隆基股份的股价在两年内已涨约五倍，今年上涨两倍。不过，在目标公司股价有数倍上涨后再入场，并最终获得投资回报，高瓴资本已不是第一次操作。

文丨《财经》记者 冯奕莹 黄慧玲 王颖 实习生/赵宇

编辑丨陆玲

高瓴资本近期一笔百亿级投资，又引起A股市场投资者关注。

12月20日晚间，光伏龙头隆基股份（601012.SH）发布公告称，公司股东李春安拟通过协议转让的方式向高瓴资本转让其持有的公司股份，每股转让价格为70元，占公司总股本的6%。本次交易对价总额约为158.41亿元。按上周五隆基股份77.65元的收盘价算，此次转让价折价约10%。

消息公布次日，叠加中央经济会议“碳中和”政策利好，光伏板块12月21全线爆发。隆基股份涨停，换手率达19.93%，收盘价85.42元，创公司自2012年4月上市以来历史新高，收盘市值为3221.84亿元，市盈率TTM达39.53倍。

12月22日，隆基股份延续上涨，当日上涨2.90%。

今年开年，隆基股份的股价约25元，此次股份转让公告前最后一个交易日12月18日的收盘价为77.65元，一年来涨幅达211%。《财经》记者了解到，一些今年业绩突出的公募基金经理，正是在光伏公司股价底部附近买入，从而获得颇丰的收益。

高瓴资本此时入场，是价值深度发现，还是高位接盘？市场人士注意到，在目标公司股价有数倍上涨后再入场，并最终获得投资回报，高瓴资本已不是第一次操作。此前对爱尔眼科（300015.SZ）、宁德股份（300750.SZ） 等公司的投资都属于此类。此次高瓴入股隆基股份，是否意味着光伏板块会再创新高？

隆基股份于2012年4月正式登陆上交所，彼时的市值尚不足60亿元。今年10月，隆基股份的总市值一度突破3000亿元，较上市初期涨超50倍，是目前全球市值最高的光伏企业。

根据公开信息，其单晶硅片市场占有率全球第一，业务贯穿光伏产业链的单晶硅棒、硅片、电池、组件及电站环节。 据光伏行业协会统计，2019年单晶硅片出货量90GW，隆基的市场份额为40%。

2012年上市以来，隆基股份在财务指标方面的表现，受到市场认可。

Wind数据显示，隆基股份自2012年上市后，公司营收从2012年度的17.08亿元，增长至2019年度的328.97亿元，增长了超过18倍，归母净利润从2012年度的亏损0.55亿元，变为盈利52.80亿元。

今年隆基股份业绩仍表现出较强成长性，前三年季度公司实现营收338.32亿元，同比增长49.08%，主要系组件、硅片销量增加所致，归母净利润63.57亿元，同比大幅增长82.44%。

不过，2019年1月2日，隆基股份收盘价为13.96元/股，2020年12月20日高瓴签署转让协议时，隆基股份价格已上涨至77.65元/股，上涨5.56倍。

“碳中和”政策和新能源机遇

在此次投资隆基股份之前，高瓴资本已在新能源领域广为布局，覆盖新材料、电池、光伏和新能源汽车等多个领域。

在投资隆基股份之前，高瓴资本已频繁出手光伏细分领域龙头。今年9月，高瓴资本认购信义光能（0968.HK）新增发配股中的2.3亿股，出资金额达5.8亿港元，该公司为全球最大太阳能光伏玻璃制造商。

今年12月，国内“高效电池+多晶硅”龙头，全球最大的电池芯片生产企业通威股份（600438.SH）公告宣布近60亿定增大单配售结果，高瓴资本旗下中国价值基金认购约5亿元。

对光伏板块，政策上的风向变动是其受到关注的重要原因。碳中和近年成为国际热点。中央经济工作会议提出，中国二氧化碳排放力争2030年前达到峰值，力争2060年前实现碳中和。要抓紧制定2030年前碳排放达峰行动方案，支持有条件的地方率先达峰。业界人士认为，这不仅是中国对碳排放下降提出的明确目标，也是《巴黎协定》签订以来中国提出的最远期的减碳承诺。

这不只是长期愿景规划，也是近年具体目标。根据12月18日公开的消息，中央经济工作会议将碳达峰、碳中和列为明年八大重点任务之一，不少市场人士认为，2021年风电、光伏的政策支持力度有望加大。

平安证券指出，碳达峰、碳中和不仅是中长期的发展目标，也会在2021年得到具体体现，预计部分省份将积极争取率先达峰，地方政府发展新能源的积极性明显提升，全国范围内更多的大型风电、光伏项目有望在2021年出台，风电、光伏短期的政策确定性强化。

从成本角度，中信建投电新首席分析师王革介绍，火电的成本是2-3毛钱一度电。全球来看，目前光伏发电成本差异比较大，成本较低的地区已经可以达到2美分（约合1毛4人民币）一度电，中国成本较低的地区可以达到 2毛4一度电，这与地区光照有关，某些地区已经可以实现光伏平价上网，不需要补贴就可以参与市场竞争。光伏发电成本降低趋势可持续，光伏属于未来趋势。

即便新能源领域为高瓴资本近两年布局重点，此次158亿元的投入也是高瓴资本该领域最大手笔，超出此前参与宁德时代定增大单。

近年高瓴资本在医药领域的投资颇受关注，梳理其过往投资案例，单公司的资本投入量级通常在5亿元-10亿元左右。今年9月高瓴资本创始人兼首席执行官张磊介绍，高瓴在大健康产业投资了160多家企业，其中中国企业超过100家，总投资金额超过1200亿元。据此估算，平均单公司投资约7.5亿元。

即便与高瓴资本经典投资案相比，该笔投入仍有分量，2017年高瓴资本带领买方团私有化百丽国际，以高瓴资本持股比例计，其成本约为301.6亿港元。

另外，高瓴资本在目标公司股价上涨一段时间后再入场，也是常见操作。

高瓴资本对爱尔眼科的投资就属于此类，2018年1月份，高瓴资本斥资10.26亿元参与爱尔眼科定增，之后股价上涨翻倍。2019年8月30日，高瓴资本再次以29.96元/股的价格受让了公司1%的股份，成本9.28亿元。

截至2020年12月22日，爱尔眼科股价为68.90元/股，高瓴资本第二次受让的1%股份持股至今，收益也已超过十亿元。

今年7月，高瓴资本参与新能源电池企业宁德时代募资197亿元大型定增与此次投资隆基股份更为相似。宁德时代在该次定增前，股份一年内翻倍不止。根据wind数据，截至12月22日，该定增募资规模为今年A股第四。当时，高瓴资本以161.00元/股的价格，认购约106亿元定增金额，锁定期为6个月。

目前看该笔投资很有可能收益丰厚，截至2020年12月22日，宁德股份股价为313.64元/股，较定增价上涨94.8%。

价格是考虑因素之一

一位基金经理向《财经》记者回忆道，当时他参加隆基股份的电话会议，董事长在最后感叹，这一轮疫情对光伏企业的影响很大，40%的企业都扛不过去了。“当时我就想，如果逻辑成立，真的出现了40%供给出清，随着后面需求慢慢起来，龙头公司弹性会很大。我们就做了很多草根调研，顺着线索跟踪了很多东西。”

该基金经理表示，光伏产业是一个传统的中端制造业，在行业里有少数有竞争力的公司，隆基股份就是其中之一。“他们能把成本降得很低。”

但他同时认为，光伏行业的波动性非常大，周期性较强。即使是再牛的公司，中枢不断往上提升的过程中，也一定是阶梯式的。估值越高，胜率越低。“比如预期能源革命，预期有十倍空间时，估值一般都打到最高了，基本是兑现的时候。这是股票的规律，不是产业的规律。”

隆基股份作为光伏龙头的地位少有争议，但市场上对光伏板块的估值有不同看法，部分私募人士称这与资金属性和投资策略有关。

“PE的投资策略、产品形式，资金性质和公募基金不太一样。把投资视角拉得更长一些，又会得出不一样的结论。”一位私募行业人士分析道，从高瓴资本的过去动作来看，对于新能源产业的布局是连贯动作，从最早的蔚来汽车，到现在的宁德时代、通威股份、隆基股份等等。“价格只是考虑因素之一，更多是看公司的长期发展。”

“包括光伏在内的新能源产业趋势，要从10年、20年的维度来看，它们真的非常重要。”一家大型基金公司投资总监告诉《财经》记者。

目前来看，高瓴资本在光伏领域的投资已经有不少账面浮盈。

通威股份自12月9日披露高瓴资本参与定增后，10日股价大涨8.65%。截至2020年12月22日，收盘价34.63元/股，上涨21.8%。港股信义能源9月14日早上公布配股融资获得高瓴认购后，当日股价大涨11.03%，达到历史高点，截至2020年12月22日，收盘价4.72港元/股，上涨58.9%。

高瓴资本入股隆基股份公告次日，隆基股份同样上涨。隆基股份2020年12月22日收盘价已较高瓴资本此次成本上涨25.6%。

不过，高瓴资本新能源领域投资并非没有遗憾。高瓴资本坚守四年后，曾于2019年末清仓蔚来汽车（NIO）股份，错过了2020年蔚来汽车股价上涨。

隆基股份成色几何？

在市场看来，隆基股份的业绩表现，源于其多年来较为正确的产品战略带来的成本优势，并且今年来隆基股份大幅扩张产能，带来了进一步增长预期。

据了解，2006年，隆基股份将公司定位为单晶硅片生产商，在硅片环节押注单晶技术路线。而在当时，光伏行业多数公司更倾向于采用成熟的多晶技术，对于单晶技术的前景以观望居多。

经过十四年的发展，单晶产品的生产成本快速下降。开源证券此前曾分析称，隆基股份2012年的单晶硅片成本约为5.12元/片，2019年该数据则已降至0.74元/片，降幅近九成。2019年是中国光伏“平价上网”元年，随着各环节产品的市场集中度提高，高效单晶产品市场占比亦不断提升。

因此隆基股份凭借先发优势，逐渐坐稳全球单晶产品制造商的龙头地位。

从毛利率来看，隆基股份在同行业上市公司中表现突出。2020年半年报显示，隆基股份毛利率达到29.23%，高于通威股份（600438.SH）高纯晶硅27.70%的毛利率，以及中环股份（002129.SZ）新能源材料18%的毛利率。

今年以来，隆基股份大肆扩张产能。截至三季度末，公司存货同比大幅增长66.82%至106.04亿元，原因是“生产规模扩大及海外在途存货增加。”

财报显示，2019年，隆基股份单晶硅片产量为647746.28万片，同比增长77.83%；单晶组件产量8906.36MW，同比增长24.11%。公司实现单晶硅片对外销售947.02亿片，同比增长139.17%；实现单晶组件对外销售7394MW，同比增长23.43%。

隆基股份还援引PV InfoLink 报告称，2019年单晶市场份额占比约为62%，到2021年将进一步提升至85%以上。随着下游对单晶产品的需求增大，公司单晶产品性价比优势将进一步凸显。

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作者：阳阳206
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