给乐普医疗一个分类估值

乐普医疗(300003)：每股净资产 4.19元，每股净利润 0.68元，历史净利润年均增长 27.9%，预估未来三年净利润年均增长 34.18%，更多数据见：乐普医疗300003核心经营数据

乐普医疗的当前股价 35.77元，市盈率 37.77，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -30.71%；20倍PE，预期收益率 -7.61%；25倍PE，预期收益率 15.49%；30倍PE，预期收益率 38.59%。

早上学习格雷厄姆《证券分析》这本近百年的投资分析的老教材，读到在第41章《低价普通股与收益来源分析》这一章有所领悟。

本章主要讲解根据企业的收益来源分门别类，对企业进行综合估值判断，以确定是否有真正的低价买入机会。

比如A公司主要收入来源是面值1000万、利率5%的国债和比较稳定的主营业务每年平均10万净利润。A公司净利润=国债利息+主营收入=约60万/年，因为收益非常稳定，市场给它8PE，它的市值约为480万，这就明显低于1000万的国债市场价值，如果企业还有大笔的净营运资金趴在资产负债表账上，这可能是一笔真正低价买入的机会——只需要企业卖掉1000万的国债并把钱分给股东，我们的回报率就将达到约：（1000万-480万+100万（主营业务剩余市值））/480万=129%。

我依葫芦画瓢，把乐普医疗的业务进行分类估值，当然，乐普医疗的业务比A公司复杂很多，其中资产负债表中也包括类似于君实生物这样的现象级权益类资产。

这里我只对乐普医疗的主营业务进行估值模拟，见下表：

可疑点分析：

1、非经常性收益来自哪里？

2019年年报披露：公司非经常性业务对归属于上市公司股东的净利润的贡献为48,452.43万元，主要包括确认上海君实生物医药科技股份有限公司相关的已实现投资收益和未实现浮动收益、收到各类政府补助以及其他非经常性项目。

其中有关君实生物的非经常性收益就包括：投资收益1.95亿，公允价值变动损益1.62亿。

目前还剩下1000万股目前公允价值约9亿。

因此，扣非净利润测算主营业务估值比较符合实际情况。

2、可降解支架有多大潜力？

3年后可降解支架是否能顶得起20W+金属支架的销售额损失？考虑到可降解支架+切割球囊的组合销售，也许卖5-10W个可降解支架组合套餐就能支撑20亿的销售额，这个概率可能是理性判断。

但是要注意，我是对3年后的预判，而不是3年内的预判，3年内如果顶不起来，那业绩会很难看，乐普只有依靠继续卖君实生物的股权维持利润了。

3、仿制药

前几篇文章我根据华东医药的卡博平详细分解了仿制药集采最终的行业结局。

2020年乐普是穿上鞋了，跑了一整年，明年还能不能穿上鞋呢？这就看其原料药的价格（规模）优势，以及整个行业原料药的供应格局。如果原料药供大于求，那存在丢鞋或继续降价的可能性；如果供小于求，而乐普在原料药的市占率中占绝对优势，那大概率还会继续穿着鞋。

继续穿着鞋能给10PE，如果未来丢了鞋，按照乐普目前院外销售额能力来看，可就没有华东医药的阿卡波糖片那么有战略纵深余地咯。

有哪位资深的朋友请不吝分享硫酸氢氯吡格雷和阿托伐他汀钙片原料药市场格局，不胜感谢！

我的个人结论：

乐普医疗3年内的理性投机价值在300-500亿之间。我个人给自己定的安全边际在《乐普医疗第一次建仓分析：小心，狼来了！》一文中预定的300亿，大概还是靠谱的，维持不变。

PE的估值法完全是拍脑门子，不是很靠谱。我只是用于自己思考，不喜勿碰。

作者：东芳斋
原文链接：https://xueqiu.com/6601994650/171235302

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