尚品宅配无法摆脱加盟商跑路

尚品宅配(300616)：每股净资产 16.71元，每股净利润 2.46元，历史净利润年均增长 35.81%，预估未来三年净利润年均增长 15.08%，更多数据见：尚品宅配300616核心经营数据

尚品宅配的当前股价 62.86元，市盈率 24.04，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -10.54%；20倍PE，预期收益率 19.29%；25倍PE，预期收益率 49.11%；30倍PE，预期收益率 78.93%。

王成本来以为，自己会在年后住进新家，没想到新家被人撬了个干干净净。

设计图上精美的组装定制柜，是最先被卸下运走的，还有床、桌子、椅子，就连地板，都被工人一片片拆下来装上车。

收据显示，王成已经付了43万，而来拆家的装修代理商说，自己没收到钱。

在代理商和王成之间，还隔着一个尚品宅配的门店，也就是加盟商。门店加盟，是尚品宅配在全国经营的核心模式。不过，收了王成装修款的安徽蚌埠尚品宅配加盟商，早已卷款跑路。

王成只是被拆家的业主之一。这些业主组成的群里，总共有几十户人家有同样遭遇。涉及金额，从几千到几十万不等。

这次加盟商跑路，只是尚品宅配整个全屋定制行业加盟模式问题的冰山一角。盲目追逐体量发展加盟商，又拼命冲高业绩，导致层层垫资的激进发展之下，危墙早已高高垒起。

跑路成风

这不是尚品宅配面对的第一次“加盟店跑路风波”。

受这种“装修爆雷”波及的人们，集中涌入各类网络投诉平台。

在人民网“地方领导留言板”栏目中，针对尚品宅配加盟商“卷钱跑路”的投诉有数十条，其中一位来自保定的消费者发文称，2018年3月其在保定市万博广场的尚品宅配定做一套家具，交款一万元，三个月后老板称资金链断裂无力支付工厂订单费用，不再定做家具，同时也拒绝退款。

据公开报道显示，保定的这起事件牵连130多户消费者，涉及金额500万元左右。

早在2018年开始，沈阳、泉州、石家庄、荆州、南宁等地，就接连出现过尚品宅配加盟商卷款跑路事件，由于闹得太大，有消费者直接向所在城市市长反映，促成了相关部门介入展开调查工作。

但跑路还在继续。

从2019年到2020年，被媒体报道过的就有不下五起影响范围较大的跑路事件：

2019年10月，大连尚品宅配门店、四川广元万达广场尚品宅配加盟商先后跑路；2020年8月，陕西渭南门店老板跑路，涉及三四十个消费者权益；2020年9月，江西九江市濂溪区尚品宅配门店店长带着设计师团队集体离职，客户合同逾期无法处理。

最近的一次，就是2020年底的这次蚌埠加盟商跑路。

跑路也不是毫无预兆，比如蚌埠市万达广场尚品宅配加盟商，最早一共在当地开了3家加盟店，然后于2020年陆续关停两间店铺，显然已经经营不善，但尚品宅配公司并没有对旗下出现风险的加盟商进行任何干预。

准确地说，以尚品宅配制定的游戏规则来看，他们也“没办法”干预——尚品宅配的消费者下单后向加盟商付费，加盟商再向尚品宅配下单定制家具，由于流程断裂，除了拿货以外没有过多直接关联，即使加盟商卷钱跑路，尚品宅配也无法事前预知。

当然，这样的游戏规则也有好处。2020年6月，人民网针对加盟商跑路事件联系尚品宅配进行采访，尚品宅配给出的回应是：如果由于总部的责任造成的损失总部会负责，但如果是加盟店自身问题导致的，总部不会负责。

在整个全屋定制行业，加盟商模式都不算少见，包括欧派家居、维意定制、索菲亚、好莱客、金牌橱柜等企业，都曾采用过这种路径进行扩张。不过，随着这些企业基本盘牢固后，都开始将经营模式更多地往更能把控流程的直营店倾斜。尚品宅配还在趋之若鹜，大力发展的，更像是“别人玩剩”的。

而自称全屋定制开创者的尚品宅配，作为定制领域信息技术、互联网化程度最高的企业，曾经依靠加盟模式跑到业界前三。可以说尚品宅配的快速发展，甚至于能和行业前辈欧派、索菲亚掰手腕，很大程度上，是依靠快速扩张的加盟店打下了基本盘。

这也导致，在加盟模式显现出明显劣势的时候，尚品宅配比起其他同行更难转身。

你追我赶

陈明就是尚品宅配的加盟商之一，他还记得才加入的时候，负责和他联系的招商经理信誓旦旦地说“跟着公司盲目地干，你就会盲目地赚钱，跟随就是了”。

跟随的后果，是一年时间，陈明就亏了不下50万。

最早去尚品宅配广州总部考察的时候，一切都被描绘得很美好，招商经理给了陈明一大堆承诺，比如加盟后报销人员培训和店面装修费用，补贴广告宣传等优惠条件，还保证当地只会有陈明这一个加盟商，不会有其他人来抢市场。

心动以后，陈明一次性缴纳了20万元，其中包括加盟费用和一些后期扣费项目的储备金，选好店址就开始投入门店的装修工作。然而装修工程还未结束，离他仅6公里远的商场里，就出现了一家新的尚品宅配加盟店。

陈明去找招商经理理论，对方告诉他，“这是公司规定的，没有办法改变”。

没办法改变的事情慢慢多起来。

突然冒出来的竞争对手之外，还有一年160万元的业绩指标。这个指标是尚品宅配直接下达给陈明的，按平均算法，每季度近40万元。

在签合同之前，尚品宅配没有让陈明看到具体的合同内容，签约过后几个月，拿到合同的陈明才发现，合同上给自己的规定了业绩指标。但令他疑惑的是，门店是尚品宅配选定的，却在还没营业的时候，就将业绩指标算入了门店考核。

最终，陈明连续两个季度无法完成任务。同时，他还需要不断往门店砸钱。

交了加盟费后，尚品宅配要他再打20万元到账户里买产品样品，同时让他招新手设计师和导购员参加培训，说是便于管理。原先还答应有3万元的广告费和8万元的装修费，最后也只报销了3万元。

好不容易熬到门店开业，陈明前后又打了30多万元到账户里，加上支付总部派遣人员的费用，额外支付员工工资，不到一年，就投入了100多万元。然而，生意仍然不见起色。

为了完成指标，陈明还曾尝试自己购买家具填补未完成的业绩缺口，这样做的目的，是为了换得进货价不上涨的待遇。

但诸多挽救措施用过之后，门店依然入不敷出，投入的资金基本打水漂。

从加盟到倒闭，只是一年时间，一年后，已经拿不出更多资金的陈明，终于选择解除合约，连同店铺与员工转让给新的加盟商，拿回一笔转让费用，弥补了将近一半的投入。

这是陈明一个人的经历，也是尚品宅配加盟商们经历的缩影。由于家装行业的特殊性，加盟商们经常需要在项目进行过程当中进行垫资，直到项目结束后才能从消费者处获得尾款，一旦手上的单子所需垫资数量超过加盟商现金流的承受力，跑路在所难免。

换句话说，家装家居这种大投入的行业，和奶茶店、小吃店不同，除了前期投入和物料成本，还存在大量的隐形成本，根本不适合个体加盟商跟进。

然而对于全屋定制企业们来说，只需要付出人力成本，就可以快速铺店的加盟模式，却是追求扩张道路上的不二之选。

2020年4月尚品宅配披露的财报显示，2019财年营收72.6亿元，同比增长9.3%，归母净利润5.28亿元，同比增长10.8%，截至2019年底，公司加盟店达到2327家，同比增长227家，公司2019年加盟店收入实现38亿元，同比增长6%。

疯狂扩张的加盟商，是尚品宅配数值不断飙升的发动机，而加盟商屡屡跑路，则无疑让这台发动机失灵时不灵。

重头戏在二级市场

这家位于广州的家居装饰公司，于2017年3月7日在深交所上市，上市之初市值21.13亿元，依靠快速铺开盘子，年度营收和市值一路拔高，股价最高曾达到126.53元。

然而最高点之后，尚品宅配的股价频繁大起大落，甚至一度腰斩。

2019年12月27日，尚品宅配召开第三届董事会第十一次会议、第三届监事会第十一次会议，审议通过《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的议案》，称拟使用不低于2,500万元的资金回购公司部分社会公众股份。

这个议案被搁置数月。随后，“大股东回购”的消息一路风传，下跌的股价终于被稳住回升。

2020年6月末，尚品宅配股价最低跌至58块出头，此后的一个多月里，在波动中缓慢回升，到8月中旬，开始一路下跌。

不过，接下来的回马枪杀得股民们措手不及人仰马翻——达晨财信和达晨创富这两个尚品宅配主要股东，突然开始带头减持股份，股东李钜波等紧随其后跟进。

由于股东减持，加上营收增速放缓、被曝光加盟商跑路及存在品质问题，2020年6月，尚品宅配股价一路下滑，直至跌破60才开始缓慢回升。

看一组数据，能更直观地了解尚品宅配的困境：2017-2020年，尚品宅配的增长率分别是32.23%、24.91%、9.30%、约-10%，而最早的定制家居上市企业索菲亚，以及行业龙头欧派，虽然也增速放缓，但好歹都平稳降落——2020年，索菲亚增长率大约在5-15%，欧派则为10-20%。

诚然疫情对家装行业造成了冲击，但尚品宅配的巨大业绩下滑，离不开疯狂下注加盟模式，导致的僵化。

加盟的好处显而易见，聚拢资金快，公司需要负担的成本低，又可以快速做大体量，坏处也同样明显，除了管理不可能真的落到实处，用无节制地吸纳加盟商塑造出来的泡沫，也早晚会有破灭的那天。

当淘金者们意识到脚下的沙砾里没有黄金，卖铁锹的生意也就到此为止。

依靠加盟模式维持扩张，然后刷业绩抬股价的路子走不通，这一点，其实企业们自己心里都有数。早在2018年，就已经有大量家居行业垂直媒体分析过，全屋定制早晚要走向整装的老路，而泛滥的加盟也迟早要回到以直营店为主。

那时，尚品宅配已经推出了整装业务，在尚品宅配之后，索菲亚、欧派、金牌、好莱客等家居行业的头部们，几乎也都集体跟进，抛弃他们曾经开辟出的“新赛道”，大步重向直营、整装的“传统领域”。

分歧就此出现，财大气粗的欧派和索菲亚，一个开出334家整装门店，快速切入新赛道，一个签下300多家整装企业，整合渠道努力转型。而尚品宅配却表现得慢慢悠悠——被视为第二增长曲线的整装业务，在2020年上半年只为尚品宅配贡献了2.5亿的收入，仅占整个上半年收入的11%。

1月26日上午，欧派公布2020年年度业绩预增公告。根据报告显示，预计欧派2020年年度总营收近155.63亿。

4天之后，尚品宅配发布2020年度业绩预告——预计总营收为65.35亿。

两者之间相差约90亿，欧派的收入，是尚品宅配的1.5倍，换句话说，欧派可以试错、投注进转型里的资本，比尚品宅配多得多。

而根据中国加盟网估算，开一家全屋定制行业的直营店，需要的成本在100万左右，除了硬装、租金等投入，还需要不断注入资金维持人力、营销、管理，要铺开并维持上千家直营店，一年的投入以十亿计。

而采用加盟店，就可以把这笔巨大的支出转移到加盟商们头上。

尚品宅配的体量和实力，在行业内并不算拔尖，由此，在对待加盟商时的种种表现，似乎也就有据可循。

然而，接连不断的加盟商跑路事件，已经对尚品宅配的企业形象和企业价值造成了损伤，动摇了消费者对这个品牌的信赖，也让尚品宅配不断卷入风波之中。据天眼查显示，截至目前，尚品宅配共有533条自身风险、509条周边风险，以及125条预警提醒。

看起来，全屋定制这个前些年热热闹闹的“新风口”又兜兜转转回到原点，实际上，消费者出了钱，加盟商和投资人赔了钱，只有那些靠加盟快速收割的企业赚了钱。

但出来混，迟早是要还的。

作者：金角财经
原文链接：https://xueqiu.com/4145543346/171557543

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