济川药业(600566):每股净资产 7.37元,每股净利润 1.99元,历史净利润年均增长 45.6%,预估未来三年净利润年均增长 0.0%,更多数据见:济川药业600566核心经营数据 济川药业的当前股价 21.11元,市盈率 10.6,未来三年的估值假设和预期收益率如下:15倍PE,预期收益率 41.4%;20倍PE,预期收益率 88.54%;25倍PE,预期收益率 135.67%;30倍PE,预期收益率 182.8%。 每逢春天换季,都会有一大批儿童上呼吸道感染,轻者打针吃药,重者住院治疗。 对于轻症患儿来说,很多医疗机构都会不约而同的开同一种药:蒲地蓝口服液。这款药由四味中药构成,蒲公英、板蓝根、苦地丁、黄芩,从使用情况来看,对扁桃体炎、疱疹性咽峡炎确实有效。 本文我们不讨论中医,那是另外一个复杂的话题。 蒲地蓝口服液的生产厂家是济川药业,公司一年卖蒲地蓝口服液超过40亿元,把这一单品做成了非常恐怖的销量。 探讨一下济川药业。 2018年六月,医药板块整体开始下杀,济川药业,从高点近53元,回调至今20元左右,最高跌幅近60%,目前TTM在11倍多,不少粉丝都跟我们说,希望给予分析,是否可以买入,那么,济川药业,到底是黄金坑,还是真的坑? 一、济川药业过去为啥这么牛? 济川药业是一家以中药为主的公司,其主要靠三大产品,分别是:蒲地蓝消炎口服液(腮腺炎,咽炎,扁桃体炎)、雷贝拉唑钠肠溶胶囊(十二指肠溃疡,胃溃疡,反流食管炎)、小儿豉翘清热颗粒(小儿风热感冒),对应公司2018年营收占比重的清热解毒类、消化类、儿科类。 这三大拳头产品有多牛逼?蒲地蓝消炎口服液,几乎在市场上被传为神药,vive所在的医院是药品是零加价的,22.2元/盒,一盒里面只有六支,这么贵也挡不住人家卖得好,一般有个感冒啥的都会给开这个,在医生、患者中的口碑都特别好。 在2017年全国公立医院清热解毒中成药市场占有率为 10.58%,排名上升至第二 ,是公司年销售额30亿的大单品,自公司2013年借壳上市以来,营收涨了一路,2015-2018年分别为公司贡献营收16.6亿,21.4亿,24.8亿,32亿,占公司全年营收比一直在44%左右,毛利率高达83%。 但这个药品由于去年国家的辅助药限制政策,蒲地蓝被踢出了国家医保,今年起,这款大单品的销量明显不如以前,以公司公布的2019年三季报来看,蒲地蓝前三季度营收只有16.66亿,估计全年的营收会回到2016年的水平。 雷贝拉挫钠肠溶胶囊,是国家医保品种,在 2017 年全国公立医院雷贝拉唑市场占有率为 21.77%,排名第一 ,2015-2018年分别为公司贡献营收9.75亿,10.92亿,12.52亿,14.48亿,占公司全年营收约20%左右,但似这等毛利高达93%的仿制药,未来极有可能进集采。 集采有多可怕,vive再给大家举个例子科普一下,苯磺酸氨氯地平这款治高血压的药,进集采前大约1-2元/片,进集采后七分钱一片………. 公司的第三大拳头产品,小儿豉翘清热颗粒,也是国家医保品种,在全国公立医院 2017 年儿科感冒用中成药市场占有率分别为 45.84% ,排名第一,2015-2018年分别为公司贡献营收4.94亿,6.71亿,9.04亿,12.48亿,占公司全年营收约17%,毛利89%,今后有望超越雷贝拉挫钠肠溶胶囊成为公司第二大大单品。 二、济川药业的隐忧 我们在前文也讲到了公司过度依赖三大拳头产品,三大产品合计为公司贡献75%左右的营收,这对于一家企业来讲无论如何都不是好事,好在公司自己也明白这点。 公司2015年上市了仿制药蛋白琥珀酸铁溶液,该药目前仅原研厂家和公司两家在销售而已,通过几年的酝酿,2018年该药实现爆发,为公司贡献了超过3亿的营收,2019前三季度保持高速增长,我们预计2019年,该新品能为公司贡献超过5亿的营收,未来也会成长为10亿级的大单品,但该单品没能进入2019年国家医保目录,因此,大家对他的期望也不要过高。 陷入单品依赖的中药企,好像都会往大健康靠拢,比如云南白药、片仔癀、白云山,济川药业也想以他们为标杆,早早的就布局了介于保健和中药之间的大健康产业。 也是由于公司的蒲地蓝过于畅销,济川大健康旗下的多款新品都去蹭蒲地蓝的热点,包括近些日子上市的蒲地蓝可炎宁抑菌含漱液、蒲地蓝可炎宁抑菌口喷以及之前上市的蒲地蓝可炎宁牙膏(话说中药企迟早都会去卖牙膏吗???)。 公司的想法很简单也很朴素,依傍蒲地蓝,不仅能快速的提高品牌认知度也能更快赢得市场,然而,这个介于保健和中药之间的大健康产业,公司苦心经营五年,依旧效果平平。 过于往大健康方向发力的药企,都会有一个通病,那就是营销费用高得惊人,公司的营销费用一直占营收的50%以上….相对应的,就是公司对研发几乎没有投入。 相对于30多亿的销售投入,公司2018年全年研发仅投入2.3亿,其中还资本化近15%,研发占销售的投入连十分之一都不到….. 【最近市场震荡,很多好的企业都大跌,只要找对,可以说是遍地黄金。我趁着这个机会,罗列的10只市场超高性价比潜力龙头。压迫之后必将反弹,后市预估反弹幅度至少在40%以上。 想参考的可领一份,幑 / χin 找到:rise 666 88,要把隔开去掉是九位找我,标上“潜力”一起交流!做市场的赢家!】 近些年,随着两票制、医保控费、国家招标集采等政策的频频出炉,无不标志着,国家对医药市场由营销主导向研发主导转变的决心,药企依靠大量医药代表推广的模式已经变成过去式,目前的济川,仿佛还没有这样的觉悟。 三、财务分析 公司2013年借壳上市以来,5年分红融资比50.03%,优秀!以2018年为例,10派12.3元,对应目前23元左右的股价,公司的股息高达5.3%,秒杀绝大多数理财产品,优秀得不能再优秀! 公司的资产负债率一直较为合适,2018年为30%,有息负债中仅有5.53亿的债券,公司一年的利息支出仅3400万,而利息收入3000万左右,基本持平,公司账上还有15.87亿的现金,可谓十分有钱了。 公司的营收、净利在前些年增长迅猛,难能可贵的是,净利完全能追得上营收,且公司的经营性现金流和净利几乎一致,也证明公司前些年收到的都是真金白银,从公司大方的分红也能看出来,不然公司哪来的钱这么大方分红。 公司毛利一直在85%左右,净利逐年增高,至2018年到23%。 从财务方面可以看出,公司的财务状况还算稳健,但从财务也能侧面看出,为何公司近些年不好过,原因在前文很清晰了,公司过于注重营销而轻视研发,随着国家政策加码,公司越发吃力,然而公司从骨子里就不是老老实实做研发的。 因此,研发占营收的占比越发低,日子越难过,越要从研发方面节省开支,越要加大营销,本来就投入没几分钱,你大大方方都费用化得了,可是公司还是有一定比例的研发费用采取了资本化。 四、风险提示 1、作为一家中药为主的企业,需要提示一个比较大的风险,就是中药的争议性。 我不是中医粉也不是中医黑,是实用主义者,也知道很多中药已经搞了科学的验证试验以及严格的双盲测试,但是大部分中药的生效机制还是一片空白,很多人对中药颇有微词。 不过,公司似乎也意识到了这个问题,已经开始在西药领域开展多元化发展。 2、对蒲地蓝口服液的过度依赖,是公司发展过程中的一个瓶颈。 五、总结 济川药业好日子过惯了,面临目前整个医药行业的大变局,公司显得有心无力,不过公司财务状况稳健,底子较厚,目前董事长更替,也许公司的战略发展会变吧。 但是,无论如何,11倍多TTM的济川,都算是跌出了一个安全边际,即使把他当作现金奶牛的分红股来看,也是很有诱惑力的。 $济川药业(SH600566)$ #济川药业# 作者:复古的v原文链接:https://xueqiu.com/5538110888/174790224 转载请注明:www.51xianjinliu.com » 白马往事揭露 济川药业 不涨秘史看完你会买吗 喜欢 (0)or分享 (0)