中金科技大华股份002236.SZ报表质量达到历史较好水平看好视频物联趋势下的竞争力提升

大华股份(002236)：每股净资产 6.92元，每股净利润 1.34元，历史净利润年均增长 35.29%，预估未来三年净利润年均增长 18.24%，更多数据见：大华股份002236核心经营数据

大华股份的当前股价 23.98元，市盈率 18.27，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 13.74%；20倍PE，预期收益率 51.66%；25倍PE，预期收益率 89.57%；30倍PE，预期收益率 127.49%。

2020业绩符合我们预期

公司公布2020年业绩：营收264.66亿元，同比增长1.21%；归母净利润39.03亿元，同比增长22.42%，同业绩快报基本吻合。全年收入/归母净利润分别高于我们预期1%/2%，基本符合预期。

发展趋势

如年报所示，4Q20公司营收同比增长6%创历史新高，归母净利润同比下滑18%。结构上，4Q20毛利率同比下滑2.26ppt，同时费用率同比上涨2.30ppt。我们观察到在疫情挑战下，公司加大了人员投入，到年末人员增速达26%；认为4Q20毛利率的下滑源于产品结构调整和人员增长，研发和销售费用绝对值创历史新高和人员增长有关。另外汇兑损失导致2H20财务费用达历史新高。

公司年内在疫情背景下深化“以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商”战略，进一步提炼出“一体系、两平台”架构，强调了技术统一、生态开放的软硬件体系。软件侧包括：①AI、云、大数据、数据安全等全面的开发能力；②统一架构的调用能力和③面向城市/行业/SMB的解决方案能力；硬件侧包括：云-管-端的全覆盖能力。同时明确了工业互联网等创新业务方向。

客群上，To B业务同比增长24%，占收比达到42%；疫情下To G和其他业务均有下滑，我们预计2021年将有所反弹；产品上，创新业务收入同比增长45%，占收比达到7%，体现了客户需求的升级和公司敏捷的反应能力。区域上，海外营收同比增长8%，占收比达到40%，且毛利率有3.60ppt的提升。疫情下，公司没有放弃改革，精准高效研发并不断下沉，同时进一步扩张国内外营销网络，在拥抱全球数字化浪潮的大趋势下进一步拉开同国内外竞争对手的差距，保持产品研发、销售网络、交付供应的第一阵营位置。

全年看，公司资产负债率下降，经营活动现金流入和净额均创历史新高，毛利率、净利率均达到近三年最好水平，体现了公司业务质量的全面提升。同时为应对供应链风险，加大关键物料备货，4Q20末存货同比增长28%，保证多元化和可控性。

盈利预测与估值

我们看好公司在视频物联大赛道的行业机遇，认为公司的研发、销售投入将形成正循环带动公司盈利和报表质量提升，体现在新产品、新渠道销售带动的营收成长和创新研发带动的费用高效。而全球可比公司在疫情、芯片缺货等的挑战下面临诸多问题。我们认为公司在行业内的优势地位将有望长期保持。我们维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年14.7倍/12.1倍市盈率。维持跑赢行业评级和33.23元目标价，对应22.0倍2021年市盈率和18.1倍2022年市盈率，较当前股价有50.0%的上行空间。

风险

客户的数字化转型需求过度分散难以把握，贸易摩擦加剧。

图表1: 业绩回顾与盈利预测调整

资料来源：公司公告，万得资讯，中金公司研究部

图表2：历史P/E

资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部

图表3：历史P/B

资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部

文章来源

本文摘自：2021年3月24日已经发布的《大华股份（002236.SZ）：报表质量达到历史较好水平，看好视频物联趋势下的竞争力提升》

彭虎SAC执证编号：S0080521020001

闫慧辰SAC执证编号：S0080518120002

陈昊SAC执证编号：S0080520120009 SFC CE Ref：BQS925

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