万华化学(600309)：每股净资产 17.48元，每股净利润 3.2元，历史净利润年均增长 20.43%，预估未来三年净利润年均增长 33.52%，更多数据见：万华化学600309核心经营数据 万华化学的当前股价 111.12元，市盈率 22.82，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 3.79%；20倍PE，预期收益率 38.38%；25倍PE，预期收益率 72.98%；30倍PE，预期收益率 107.57%。 万华化学估值分析 接着上篇文章，继续聊万华化学。 如果看过我对浙江龙盛这家公司采用2种估值分析方法的人，应该对我的估值体系有一定的了解了。今天这篇文章不会重复讲我的估值体系，但如果有兴趣，建议你去看我最近估值文章的系列文章，里面包含了我的估值体系和思路。 对于万华化学这家公司，由于其增长的潜力比较高，但是，因为行业属于强周期性行业，因此，都对这家公司分析时，使用数据是使用了过去11年的历史数据的。 通过对万华化学这家公司过去11年的投资活动和经营业绩进行分析，我得出了这些数据。 折旧和摊销复合增长率18.5%，固定资产年投资额复合增速21.2%，扣非净利润复合增速21.37%，营业收入复合增速20.5%。 那么，我在对万华进行估值时，必须选择其估值上下限的数据，上限为上浮30%，下限为下浮30%。 万华化学属于强周期性板块，正常情况下，其利润和营收的周期性波动也会比较强，产品的销售价格波动也会比较大，但是，由于公司比较优秀且行业赛道比较好，因此，我在对万华进行估值时，会选择用扣非净利润等指标去探求其估值中枢，而非利润的频繁跳动。 1.估值上限 2.估值下限 以此估值体系计算出来的万华化学可持有的股价范围很奇怪，其估值上限竟然是-174块，而其估值下限只值2块钱。 在我的估值体系中，高成长性股票往往需要大量的固定资产投资，我需要预估未来10年的固定资产投资额，另外，还需要预估未来的扣非净利润增速。 实际上，估值是主观的，它取决于投资的规模大小、固定资产投资的产出和效率以及最重要的扣非净利润的增速。这些数据偏差3%就会带来估值的巨大变动。 这里，我们需要检查一个估值数据，扣非净利润增速为10%和27.6%，而需要注意的是在估值方法上限里面，每年的固定资产在10年后将达到2031.6亿，而这一年企业的利润只有1100亿，且每年的固定资产投资一直高于净利润，那么，在这种估值假设下，必然需要我们重新选择合理的数据了。 那么，我们究竟该如何选择合理的数据呢？ 扣非净利润复合增速 先看扣非净利润的增速，在前面的分析中，我取的扣非净利润未来10年的复合增速为15%和27.8%。 但是，如果看一下万华从2017年-2020年的扣非净利润，你会发现它过去4年的利润本质上毫无增长且出现了轻微下滑。那么，我们是不是就应该直接把万华未来的扣非净利润增长改为0呢？ 恐怕答案也不是，因为目前万华在建工程还有数百亿以及刚刚很多在建工程才转固，而且万华未来还需要投入大量资金建工程，那么，这就意味着万华未来10年的扣非净利润也必然会增长，如果一直不增长，万华肯定会放慢产能投产节奏的。 从万华化学2020年年报的在建工程项目进展来看，万华正在建设中的项目还需要283亿的资金。 另外，我计算了万华化学最近几年产品的销售复合增速，最低的一类增速为15%左右，另外2类的增速接近40%。 因此，从以上这些角度看，我认为万华化学未来10年的扣非净利润的复合增速的估值中枢应该取为15%左右，那么，重新计算的扣非净利润复合增速的上下限分别为10.5%和19.5% 资本投资复合增速和折旧摊销复合增速 资本投资和折旧摊销是有关联的，一般情况下，如果固定资产投资不断增加，对应的折旧和摊销也会增长，因此，关键就在于其固定资产投资的增速。 结合对扣非净利润复合增速的调整看，万华每年需要保持固定资产投资超过200亿，甚至高达400亿。 如果每年保持固定资产投资额以近30%的速度和10%的速度增长似乎有些不太合理了，因为如果企业的增速放缓，此时企业不太可能保持非常高的固定资产投资。那么，该如何调整呢？ 这里需要我们基于对企业运营效率和行业地位的理解来确定其固定资产复合增速。 如果固定资产复合增速取值为5%，到2030年万华的固定资产投资额达到290亿，未来10年累计投资额2352亿，这是非常高的投资规模，我认为不太合理。 我主观认为其每年的投资规模巅峰为200亿，为了计算方便，其投资规模一旦达到200亿后，以后每年都只投资200亿。当然显示中企业不太会选择这种投资方式。 同样的，对于其折旧摊销复合增速，也取5%，而在固定资产投资规模不再增加后，其折旧摊销规模也不再增加了。 估值上限修正 估值下限修正 对于修正的扣非净利润复合增速10.5%而言，此时，企业的增长明显下滑，此时，企业的固定资产投资规模也应当下滑。 我这里选择其固定资产投资增加超过150亿后也就不再增加，且此后年份保持在150亿以此来获得利润增加。 而对应的折旧和摊销也在固定资产投资规模达到最大时停止增加。 因此，在调整后的估值体系下，万华的股价可持有范围为70-139块之间，高于139即为高估，低于此范围即为低估。 最后需要强调下我的估值体系的不足之处。 最大的问题在于估值不准，严格来说估值方法对过去的增长依赖性较大，很难准确预测一个企业未来10年的增长程度。 另外，对于重资产行业的固定资产估值会产生较大的偏离，目前，我希望通过一些比较准确的数据分析其未来固定资产增速却存在较大的困难。 固定资产未来10年究竟能否实现较大的增长却需要我们留意。 因此，大家在考虑我的估值方法时需要留心利润增速和固定资产投资额增速问题，这2个关键指标需要大家根据对公司的了解灵活判断。 作者：晓闲谈投资原文链接：https://xueqiu.com/3486583694/175615186 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 万华化学估值分析 喜欢 (0)or分享 (0)
