海思科(SZ:002653)策略会交流20210311

海思科(002653)：每股净资产 2.97元，每股净利润 0.59元，历史净利润年均增长 10.36%，预估未来三年净利润年均增长 23.06%，更多数据见：海思科002653核心经营数据

海思科的当前股价 27.07元，市盈率 45.69，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -52.5%；20倍PE，预期收益率 -36.66%；25倍PE，预期收益率 -20.83%；30倍PE，预期收益率 -5.0%。

公司本周刚披露TYK2实现了对外授权，1.8亿美元出售给了一个美国公司，目前处于临床前的阶段，仅仅在澳洲进行1期临床非常少的剂量，没有做完。临床前卖出1.8亿美元，在同类公司里面还是很大的交易，说明了公司的研发能力。跟其他公司不同的是，其他公司虽然金额大，但是首付不大，后面里程碑也没有下文了。这个对我们不是6000万首付款就结束了，后续里程碑付款是很有希望收到的。对手方是风投，管理规模超过40亿美元，他们医药研发人员也有很强的储备，后续也准备了大量资金快速推进临床，也积极海外招募引进了新的科学家团队从事开发，基金未来的目的是快速开发TYK2抑制剂成为全球第二个，全球进展最快的BMS已经披露3期结果，我们后续的里程碑跟临床进展相挂钩，未来很有希望带来1.2亿美元的交易，这个交易介绍到这。

海思科开始做创新药还是比较早，11年就开始布局，经过10年时间成果开始出来了，第一个是环泊酚已经获批上市，后续其他管线也不断推进。我们详谈的就是在国内创新药研发这块，海思科的研发实力还是很强，是一线梯队。跟一线的biotech相比，我们也认为研发能力不比他们差。

其次创新现在大家都在谈，海思科的观点，未来创新药跟前几年不一样了，前几年立足中国metoo mebetter就行，未来肯定不是专业，未来外企进入越来越快，竞争越来越激烈。未来也认识到这个问题，如果只立足于国内，未来空间会越来越窄，未来一定要实现国际化，走出去。我们16、17年也开始国际化布局，从18、19年也加强布局，创新药国际化是更强的把海思科区分开来。

我们第一个国际化成绩是TYK2，另外环泊酚启动了美国3期临床，后面还有美国至少2个产品的临床。一个是镇痛21542，另外有个口服PROTAC药物。创新药今年取得不错的成绩，未来1~2年内，创新药会有更好的进展。3486美国获批3期临床，2月份第一例患者入组，预计明年年中就可以结束，希望美国商业化突破。TYK2严格来讲是临床前药物。3486如果美国上市，潜在的美国销售额有可能超过10亿美元或者更高。明年披露3期有好结果，实现美国商业化，那有信心比TYK2更大的交易。我们有信心，国内获批上市，开展了很多临床研究，国内用药有7、800人了，还在不断的丰富。我们的信心来源于数据，有些3期临床数据出来之后，我们从医学角度也进行深入分析，公司也越来越有信心，在麻醉领域，对比丙泊酚，在麻醉质量上实现很不错的飞跃。

接下来美国有21542，对标纳斯达克的TARA?的产品CR845，成为第二个上市药物。他中国潜在替代地佐辛、芬太尼成瘾性镇痛药，我们不具有成瘾性。国内有望销售几十亿，在美国可以成为CR845之后的第二个产品。它也是慢性病用药，在美国临床进展比较快

BTK PROTAC药物国内IND已经获批，美国在进行PRE IND的沟通，今年会启动1期临床，本身是新的技术。目前最领先的也就是进入了1期临床结束，的纳斯达克的avanis？他们披露1期，有药效得到大家的认可，未来都有不错的表现。29116的商业化希望海外临床为契机，1期临床结束之后，商业化机会就来了，无论是授权还是合作都会比较快。

创新药未来会有不错发展。

Q：环泊酚销售情况

A：刚才7、800人是临床人数。商业化数量更多。

未来的商业化策略，环泊酚本身是自费药，不是医保用药，我们的定位就是高端自费。现在无痛胃肠镜检查，在很多大医院属于稀缺资源，同时这个对病人来说不是很频繁的东西。这个检查我们认为病人对于价格不敏感，更多是检查时效性和质量要求高。这个是消费的诊疗体验。

医生的体验也要提升，以前要无痛包，现在环泊酚就能无痛。

Q：环泊酚医保谈判

A：我们会参与，上市初期这个阶段会谈判，但不会大幅降价。

两大场景就是胃肠镜检查，可能站到销量30-40%，全麻会40-50%，其他可能是ICU镇静。这两个场景对医保都不是那么敏感的，自费检查不是高频消费，全麻手术这块医院手术现有的场景是出院的时候统一结算，打包一个很长的账单。有些医生说过，有些手术五六年前全自费4、5000块钱，现在整个手术费用也涨了，变道15000，现在还要自费几千块钱。未来也具备这个前景，不进医保自己推广。

Q：环泊酚与丙泊酚、瑞马唑仑的区别和优势

A：麻醉用药这一块，药物分三类，镇定、肌松药、催眠药。麻醉在现有药物里面丙泊酚本身的特点和优势，他是麻醉领域应用最广、销售最大的王者，我们的环泊酚相比丙泊酚，属于一类药物。同类新药就是瑞马唑仑，他其实跟咪达唑仑是同一类，咪达唑仑使用还是很少的，这个药物的特点，决定了它某种程度上决定了麻醉深度比较浅，只能作为镇静药。环泊酚和丙泊酚是同一类药物，最大的区别就是麻醉深度，环泊酚比瑞马唑仑要强，大家在无痛胃肠镜，环泊酚一只就可以深度麻醉不用追加，但是瑞马唑仑很多情况下，病人麻醉深度不够，麻醉师很大概率要追加用药，在镜检的时候病人在动，医生操作不方便。在头对头胃肠镜，环泊酚有优势。全麻手术的应用场景下，我们认为瑞马唑仑更加不是环泊酚的对手。

环泊酚真正对手是丙泊酚，优势在于综合麻醉质量，副作用更少。丙泊酚常见注射痛、呼吸抑制呼吸暂停，这两个事件环泊酚都更优。除了这两点以外，对于血压、心率、脑电图也有优势。整个麻醉质量上，麻醉行为中环泊酚比丙泊酚麻醉质量有本质提升。

Q：研发团队

A：整个发展都是依靠内生增长开发新产品，前10年是仿制药，后10年是创新药，比重越来越大，整个公司研发人员700人的规模，整个公司不到3000个员工。

700人里面，新药团队是500多人的规模，涵盖了完整的链条，从最开始的化合物筛选、设计、进一步合成、制剂、新药评价、临床，整个完整的链条，从实验室到上市能够完整下来。临床团队200人规模，临床前团队300人左右。

研究院长是郑伟总，他一直也是负责公司研发，是整个研发最高的管理者，在新药的每一个环节，都有不同专业人士来负责。新药的关键合成、筛选、药理毒理、临床每个子板块领域都有国内外丰富的工作经验。基层研发人员有60%左右，是公司校招培养为主。

Q：外周κ阿片受体激动剂HSK21542最新进展

Q：美国Starton Therapeutics Inc.（以下简称“Starton”）签订了关于奥氮平透皮贴剂，情况介绍与最新进展

A：在肿瘤止吐这一块，仿制药是公司特色领域。奥氮平算不上创新药，在美国是505b2，这个领域是公司有基础的领域，希望进一步的完善巩固。奥氮平贴剂的定位希望是肿瘤止吐这块的升级版，对现有止吐注射剂进行替代。

PARP抑制剂如果有不错的效果，其实比司琼前景更好。

Q：创新国际化最新进展，海外商业化的规划

Q：重点布局麻醉领域的考虑，立项的考虑

A：我们注重差异化，对于太热门的领域是不做的，比如肿瘤做的少。10年前布局了3486 21542，后续也有其他的项目。麻醉这一块12年立项的时候也做过右美托咪定升级版，后来失败了。麻醉镇痛这个特色是公司考虑的，也会持续去做。

肿瘤这块是适当的布局，希望肿瘤药细分下来蓝海的领域，对于特别烂的肿瘤就不做了，比如EGFR。但是PROTAC技术如果用到肿瘤，就是可以去做的。

糖尿病布局了两个慢性病产品，周期长一些，但是公司的想法，希望这样的产品立足长远，能够带来一定的利润。

还有自身代谢性疾病。

除了治疗领域聚焦以外，我们也会有发散。国外的大的big pharma和biotech会聚焦，因为他们是做FIC产品，需要对疾病有专注的认识，但是对目前绝大多数企业，做的还是FF，核心竞争力是找到不错的化合物，对临床方案是否独创，要求倒不是那么高。

Q：PROTAC平台

A：这个感觉比较新的技术，国内外很多企业在做，我们18年左右立项，目前来讲，参与这个平台的研发人员是80人左右（不包括临床），我们还是比较重视这个布局，希望做成一个平台，差不多1/4的人力。整体来讲构成是，首先药化这块化学合成30-40人，药效药理毒理也是30-40人，制剂开发这块大概是10-20人。

成绩来看，在研项目超过20个，提交化合物专利有30多项。

它其实就三块靶标、连接酶、link，这三块我们都进行了自己的改善。我们对已有的小分子化合物进行了进一步优化。

制剂这块很多公司也在做PROTAC，生物利用度不理想，我们的制剂用了新技术，比如口服分散、纳米、微乳技术都进行了探索，都有了一些成绩。

Q：研发投入规划

A：想做新的创新药就是军备竞赛，对于海思科来说，我们首先想说投入是没有上线的。我们没法拼命烧投资人的钱，我们对研发的要求是，研发投入一定要聚焦，一定要尽可能的讲究投入产出比，而不是拼命砸钱，但是该花的钱也要花。第三是研发项目要聚焦，持续快速推进，达到很好的里程碑和阶段性成果，比研发投入花多少钱更重要。我们的产出率非常高。