海尔智家开始收获的季节

海尔智家(600690)：每股净资产 7.96元，每股净利润 1.34元，历史净利润年均增长 27.25%，预估未来三年净利润年均增长 23.74%，更多数据见：海尔智家600690核心经营数据

海尔智家的当前股价 32.47元，市盈率 34.2，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 12.56%；20倍PE，预期收益率 50.08%；25倍PE，预期收益率 87.6%；30倍PE，预期收益率 125.12%。

2020年是及其不平凡的一年，我们经历了上半年的恐慌下跌和下半年的强势反弹。甚至我都担心海尔智家私有化海尔电器会不会因为疫情暂停，直到私有化完成我们才把心放到肚子里（哈哈哈）。这几天，反复读过海尔智家2020年的年报之后，我们确信看到了理想中的海尔智家的雏形。2020年海尔智家有很多个亮点，包括私有化完成、费用率降低、卡萨帝高速增长和海外市场利润率提高等等。去年的两篇文章我们已经详细的介绍过海尔智家的优势和需要改进的地方。这篇文章我们只关注三个重要的转折点，如下：

一、海外收入超过1000亿

二、高端品牌和场景品牌

三、继续看财务报表

四、总的结论

一、海外收入超过1000亿

2020年海尔智家的国际化业务实现销售收入1006.22亿元，同比增长8.3%。超过国内家电业务988.8亿元的收入。海外市场的毛利率从2019年的26.68提升到28.01%，连续两年提升。并且，海外市场的经营利润达到40亿元，同比增长26.79%。利润增长是收入增长的三倍，这其实就是海尔在国内广泛的产品组合和供应链能力支持海外品牌成功发展的体现。体现出海尔智家全球资源整合能力已经开始成功，未来可能迎来一波海外大发展的红利。看下最近几年海外收入的增长，如下表：

注1：2020年年报中提到“海外市场经营利润同比增长26.79%”推算得出

注2：2019年年报中提到“海外市场合计税前利润率提升 0.3 个百分点。”推算得出

至少从目前的形式来看海尔智家的海外业务已经步入正轨。在最大的海外市场美国越来越强势。2020年美国市场家电行业增幅5%，海尔智家销售收入增长10%，达到637亿元。通过下表来看下海尔智家在海外市场的表现（单位：亿）：

可以看到除了在印度之外海尔智家全部都实现了增长，其中北美市场核心家电市场份额提升1.4个百分点，市场份额18.6%，排名第二。并且，在美国市场，厨电、家用空调、波轮洗衣机市场份额做到了第一名。在欧洲市场大家电市场增幅为 3.9%，海尔智家收入同比增长 8.7%，公司的增长超过市场增幅。

目前，海尔智家在欧洲排名第五，市场份额7.2%。欧洲目前最大的家电企业是博西家用电器，市场占有率为20%。海尔智家2020年罗马尼亚投资7000万欧元新设年产100万台冰箱工厂（应该是年报中的欧洲Candy项目，投资6.12亿）。2021年在土耳其投资4000万欧元新设年产150万台烘干机工厂。预计2021年春末罗马尼亚的海尔冰箱互联工厂就可以投产。还有，罗马尼亚是欧盟国家。届时海尔智家在欧盟国家的市占率会进一步提升。

我们认为海尔智家在海外的优势有三个方面，如下：

1、海尔智家在中国广泛产品组合和供应链能力可以支持海外业务的发展；

2、可以在全球各区域市场之间互相推广和引入成功的营销经验。

3、海尔智家在海外都是本土品牌和自己原有品牌相结合运营。

总结：海尔智家在海外市场正在迎来收获季节。

二、高端品牌和场景品牌

海尔智家在2020年给我们的第二个惊喜是高端品牌的高速增长和新推出的三翼鸟场景品牌。我们一直在说海尔的高端品牌卡萨帝，那么我们现在来看一下它的增长，如下表：

2020年国内白色家电、厨房家电全年零售额市场规模实现人民币4487亿元，较同期下降11.9%。在这种情况下卡萨帝依然实现了全年17%的增长，并且第四季度实现了35%的增长。结合过去5年卡萨帝的市场表现来看，我们可以大致的推断未来几年卡萨帝依旧会保持高度增长。目前为止海尔智家拥有16家互联工厂，其中包括两家灯塔工厂（是国内唯一一家拥有两家灯塔工厂的企业）。所以，2019年出现的产能跟不上问题没有了。并且，今年的疫情已经控制住了。我们推断今年卡萨帝的营业收入大概率会到达110亿左右。

再来说一下三翼鸟场景品牌，我们在之前就去过海尔智家的001号体验店，在发布完三翼鸟之后。我们又去了附近新开的三翼鸟门店。总体来说对我还是比较有吸引力的，它们可以非常合理的规划阳台、厨房、浴室和洗手间等。说实话，我们认为三翼鸟是海尔智家最给我们想象空间的品牌，它其实满足了人们对美好家庭生活的一部分需要。未来会发展成为什么样我们不好预测，因为我们现在只看到2020年，三翼鸟场景方案有效带动公司成套产品销售，成套产品销量同比增长 41%；其中高端智慧成套销量同比增长 63.2%。这个最好大家亲自去体验一下，然后得到自己的判断。对我们来说，这个品牌非常有想象力。

总结：卡萨帝和三翼鸟将会给海尔智家带来巨大的收益。

三、继续看财务报表

我们通过海尔智家的财报数据来分为四个部分来看一下，分别是企业的成长、负债、现金流动和营运能力。

1、企业的成长能力

2020年的毛利率下降了0.15个百分点，年报中的解释是：主要是上半年毛利率受疫情影响造成的下降 1.03 个百分点；随着下半年收入规模持续快速增长、卡萨帝收入占比持续提升以及海外市场结构优化等因素，下半年毛利率提升 0.46 个百分点。看过我们上一篇写海尔智家文章的应该都知道，去年上半年海尔智家是家电三巨头中毛利率下降最少的。

我们同样可以看到海尔智家的增长率一直都高于行业增长率，并且近两年归母公司净利润的增长率高于营业收入的增长率，这是一个好现象。大家都知道2020年是家电行业的至暗时刻，海尔智家能够保持10%左右的增长，并且可以基本维持毛利率是非常难得的。同样我们要看到家电行业已经进入了存量竞争，这也是我们看好卡萨帝、三翼鸟还有海外品牌的最大原因。

结论：海尔智家因为有卡萨帝、三翼鸟和海外品牌这三项加持未来大概率还会保持稳定增长。并且，归母公司净利润的增长大概率会超过营业收入增长。

2、海尔智家的负债

首先，海尔智家的应付周转周期基本保持稳定，我们可以认为是正常的。再者，短期借款和长期借款都在稳步下降，并且期末现金及等价物的金额远远超过短期和长期借款的总额。所以，我们认为也是安全的。财务费用上升主要是因为汇率波动确认汇兑损失所致，汇率损益金额位3.85亿元，上年同期是-2.72亿元。结合，去年人民币升值，我们认为是正常的。

总结：我们认为海尔智家的负债一直都在改善。

3、公司的现金流动

总结：海尔智家最近5年现金流非常的健康，算是一个现金奶牛。净利润的质量也是比较高。而且，期末现金及等价物的金额一直保持比较高的金额。

4、公司的运营能力

应收和应付周转周期基本保持稳定。其中，应收账款增长的比较多，年报中的解释是“主要是收入增长及本期保理减少所致”，2019年公司因金融资产转移而终止确认的应收账款金额为 6,292,387,563.69 元，转移方式为卖断型保理/资产证券化。2020年这个金额为4,223,734,660.24。再加上2020年同口径下营业收入增长8%。所以，我们推断这个理由也是可靠的。