万华化学(600309)：每股净资产 17.48元，每股净利润 3.2元，历史净利润年均增长 20.43%，预估未来三年净利润年均增长 33.52%，更多数据见：万华化学600309核心经营数据 万华化学的当前股价 111.12元，市盈率 22.82，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 3.79%；20倍PE，预期收益率 38.38%；25倍PE，预期收益率 72.98%；30倍PE，预期收益率 107.57%。 $万华化学(SH600309)$ @今日话题 本文中对行业及股票的分析仅作为案例分析，不代表个人当前对股价走势观点， 无荐股意图，不对任何人形成投资建议。 股市有风险，投资需谨慎。 图片来源：SZ RUN，Top J Records. 微信公众号：东风投资笔记 ——————————————————————————————————————— 量价齐升，说的就是2021年一季度的化工了吧。看到数字的时候还是很有点对冲了周五白马们集体下跌带来的不爽，还好这个周末有万华这份一季报。 还是老习惯，一项一项看过来。 01 利润表分析 MDI价格没什么好说的，摆在明面上的，量真是大超预期。之前就知道Q1会很好，归母肯定在50亿以上，甚至有望冲击60亿，没想到出来66亿。 回家路上在手机上初看各项数字的时候就在想，这真是大大的超预期，营收同比翻倍。重资产制造业的规模效应就大大显现——销售、研发、管理费用率统统打六折，同时周转明显加快，45天的存货周转基本是历史最高，17-18年间也还在60-70天。 然后脑子转了个弯，突然想到，这个是MDI带来的，还是石化上量带来的长期结构性影响，还需要再细看。 果然，看经营数字就发现，聚氨酯的部分自己多少还是预计到了量价齐升的，让自己预测过于保守的原因主要是在石化和新材料部分。 石化和新材料价格的部分是有低估的，但是因为本身就是偏保守的风格预测，但是MDI并没有低估。因为MDI价格有高频数据，这也很正常。 而看量的部分，Q1的MDI居然比Q4的还高，石化和新材料的量也很大，同比增速都在80%上下，卖方一直在喊淡季不淡，没想到红火到这种程度。，这其实不是想不想得到，而是敢不敢想的问题。性格如此，莫得办法，自己需要检讨的就是这个了。 那么回到上面的周转等等，需要重新找回平衡，所以营运数字方面，可能需要观察一年。 整体来看，当前三大业务占营收比例分别为：43.93%、38.52%，以及9.63%。距离以前说的442阵型已经不远了，而且新材料的动力很强，空间很大。 谁说过，慢就是快？ 只要，在正确的道路上。 02 资产负债表分析 这两年每次看万华的报表，最不敢看的部分，就是有息负债。 还在增加，比2020年末增加了58.87亿。其中大头是短期借款增加的45亿多，这个金额正好和应收账款融资增加的数字对应，所以OCF只有30亿出头也解释得通了。再脑内妄想一下的话，如果这部分AR是出口的话，说不定就是把信用证抵押了。。。 有息负债绝对值还是在增加的，但是占总资产的比例已经开始下降，从2020Q3的44.1%，到2020年末的41.9%，现在2021Q1是41.1%。回看历史上的数据，真不知道2014-2015年时的50%+是怎么熬过来的，没有信仰果然是不行的吧。 虽然利息费用是利润表里的，但是因为和有息负债关系紧密，所以也放在一起看。2021Q1利息费用是3.13亿，但是不知道资本化的部分，所以不知道实际开支是多少。没办法，拍脑袋吧，2020H1合计是2.29亿，那么2021Q1就拍成1.5亿，合计利息支出4.63亿，619.73亿有息负债，年化利息支出3%。比起2020全年的2.9%略有上升，这个数据需要重点跟踪，尤其是在利率回升的预期之下，高负债总归需要多看看。 固定资产从563.71亿增加到585.1亿，在建工程为223.1亿，减少约10亿，但是当期购建固定无形长期资产支付的现金为61.65亿，同比仍在增加，仍在新高附近。 在建工程明细Q1不披露，根据2020年报时点的数据来看，剔除美国一体化项目之后待投入约为205亿，2020Q1又砸进去61.65亿，那么还剩约143亿。 上一轮2015年的产能周期过后，资产负债表休养生息期间，有息负债/总资产修复到30%左右，这一轮MDI+石化双产能周期投入高点过后，预计2022年开始这个数字应该能到30%以下，于是2021-2022年我们将看到万华开始修复资产负债表。 03 现金流量表分析 本期OCF只有30多亿，略少。答案在资产负债表里面，应收账款融资从49.4亿增加到94.86亿，这45个亿应该属于筹资性现金流的，如果加回到OCF当中，那当期的OCF就变成75亿以上，基本就是利润+折旧，几张表中的数字就能对得上了。 上面提到修复资产负债表，首先会想到省出来的利息支出都会变成利润，但是还有一点也挺让我在意，那就是折旧，届时800亿的固定资产产生的高折旧会推高OCF，嗯，符合某些审美风格。 实际上2020年报中的折旧就在50亿左右了，包括管理费用中9.76亿，研发费用中折旧7.02亿，无形资产摊销1.14亿，还有其他在成本当中的，合计49.22亿。 以后每年的折旧估计就有50-60亿了。不知道是好是坏，总之是有点彪悍的感觉。 04 周期高点，要跑路吗？ 这估计是大家最在意的部分了吧，孙大户的7600万股还剩1768万股，同时跑路的还有社保基金、挪威银行等等，总之是机构们纷纷在减持。 看看K线上2月24日以后每天50亿+的成交量，一切都得到了解释。 没啥好说的，因为我自己也减了不少。 短期来看，在周期高点减持是没问题的，经济周期导致的需求周期+产能周期+潜在大放水周期拐点+海外供给短缺导致的结构性窗口期利好，这几大DRAGON BALLS都集齐了的高光时刻，不跑，更待何时？ 山高水长，周期性行业的成长型公司将来仍有一波波的机会。 图片来源：SZ RUN，Top J Records. 本文中对行业及股票的分析仅作为案例分析，不代表个人当前对股价走势观点， 无荐股意图，不对任何人形成投资建议。 股市有风险，投资需谨慎。 微信公众号：东风投资笔记 作者：东风投资笔记原文链接：https://xueqiu.com/1586286182/176800220 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 纷纷跑路于量价齐升的周期高点万华化学2021年一季报财务分析 喜欢 (0)or分享 (0)
