公司分析云南白药

云南白药(000538)：每股净资产 29.8元，每股净利润 2.21元，历史净利润年均增长 16.9%，预估未来三年净利润年均增长 25.51%，更多数据见：云南白药000538核心经营数据

云南白药的当前股价 76.28元，市盈率 33.12，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -38.63%；20倍PE，预期收益率 -18.17%；25倍PE，预期收益率 2.29%；30倍PE，预期收益率 22.75%。

分析过片仔癀，作为唯二的国家机密配方企业，怎能漏掉云南白药，刚好有粉丝想要分析下这家企业，趁着五一假期就开始研究了。作为一家有着百年历史的企业，云南白药在A股历史上也属于大牛股，按复权后，2021年初最高回报达1000倍，人一辈子如果有一次能踩中这种顶级牛股，将直接实现财务自由。

一、商业模式

云南白药主营业务分为四大类，药品（云南白药喷雾、胶囊、创可贴等）、健康品类（云南白药牙膏、洗护、美妆）、省医药公司（药品中介）、中药资源（占比较小）。其实还有另外一个主营业务，炒股，这个后面再讲。

按主营业务营收占比来看，2021年药品类60.1亿（毛利56%），健康品59亿（毛利76%），省医药236亿（毛利9.5%），中药14亿（毛利28%），合计营收369亿。

（一）从产品来看，云南白药为灰黄色至浅棕色黄色的粉末；具特异性香气，味略感清凉，并有麻舌感。用于化瘀止血，活血止痛，解毒消肿，属于国家机密配方。通过云南白药这个主产品，推出云南白药喷雾、胶囊、创可贴、牙膏等衍生产品。

（二）从原材料来看，云南白药的原材料主要为三七，相对来讲较为普遍，获得性高，不像片仔癀的麝香牛黄，会遇到产量瓶颈，但同时也缺少像片仔癀那样的原材料垄断优势。

（三）从销售模式来看，在白药的分类里，药品和健康品属于工业销售，省医药属于商业销售。工业销售采取“先款后货”的原则，商业销售以批发和零售为主，批发采用“先货后款”，零售业务采用“现款现货”的原则，从销售模式可知，工业销售商业模式较好，毛利高、竞争力较强，无应收账款；商业销售的毛利低，应收款较多。

二、核心竞争力

云南白药的核心竞争力主要为其百年历史的品牌价值以及国家级机密配方，在医药领域，云南白药国家级机密配方以及较好的药用效果，形成较深的护城河；在日化领域，主要以品牌价值为主。

云南白药的核心竞争力主要体现在悠久历史的民族品牌、国家机密配方、良好的药用效果，这些在跌打损失医药领域具备较强的壁垒；在日化方面，主要以品牌为主，这块没有很突出的壁垒，暂未形成很深的护城河。

三、财务状况

云南白药具备较好的财务状况。

（一）资产来看：2021年末，货币资金188.7亿元，交易性金融资产47.2亿元（主要为各上市公司股票），其他流动资产36.3亿（主要为投资私募基金20亿，一年内定期存款11亿），其他非流动金融资产8.6亿（主要为流动性稍差的股权投资等），其他非流动资产10.3亿（一年以上定期存款），简单来算就是现金188.7+11+10=210亿，股票类的投资合计47.2+20+8.6=75.8亿。

应收账款86.7亿元，主要为省医药的应收，与去年基本持平；存货83.8亿，较去年有所减少。

（二）负债来看：主要分析有息负债，短期借款17.2亿，长期借款8960万，一年内到期的非流动负债1亿，租赁负债1.7亿，长期应付款6.5亿，合计27.3亿，整体有息负债占比约5.2%，说明整体财务较为稳健。

四、行业空间

药品板块：云南白药与片仔癀不同，云南白药主要运用于跌打损伤，只能在特定的情形下使用，不像片仔癀有保健功能，没事吃点也能对身体好，此类药品饱和度较高，只能依靠拓展品类（如拓展喷雾、创可贴等衍生产品）以及提价的方式提供增量，整体市场空间有限。从数据来看，2014年药品板块营收就达到50亿，2014-2020年基本没增长，2021年较2020年有大幅增长，具体原因年报未详细说明。（感觉云南白药年报信息披露做的很不到位，药品板块的净利润数据只能估算）

健康品板块：主要以云南白药牙膏为主，为云南白药近些年主要增长点，市场占有率23%，已达全国第一，牙膏行业整体空间放缓，同时由于其未有很深的准入壁垒，天花板有限，预计未来将很难达到前几年的增速。

五、经营情况以及估值分析

这边先说下云南白药的另一个主业“炒股”，原来云南白药一直是很稳健的企业，资金投资基本在银行活期、定期、理财等稳健型产品为主，自从陈发树陈老板入主云南白药后，顶着“中国巴菲特”的名号，也让云南白药开启了炒股生涯，2019年、2020年随着资本市场的景气，赚的盆满钵满，但2021年，因为资本市场的调整，云南白药这块主业实现大幅亏损，公允价值变动损失达19亿元。2021年财报显示，董事会已将对外投资的权限限定在净资产的5%，大概就是20亿左右，已不会对主营业务产生大的影响。

说实话，要为董事会限制对外投资权限的行为点赞，如果再脱离主营业务去炒股，这家公司的投资前景将越来越差，投资者投资企业，主要不是看中企业的炒股能力，而是主营业务，如果被公司拿去炒股，倒不如自己玩，至少盈亏自负。

主营业务分析并估值：

药品板块：2021年营收60亿，毛利65%，净利润大概在17亿，这块虽然空间有限，但胜在稳定，因为具有一定的核心壁垒，营收与毛利润方面基本不会产生很大的变动，按格雷厄姆的标准，业绩不增长的标的估值大概在8-10倍，但一方面此项业务长期看仍有一定增长空间，同时具有竞争壁垒存在，我认为估值可以达到15倍，大概折算市值225亿。