云南白药观感五篇

云南白药(000538)：每股净资产 20.63元，每股净利润 2.21元，历史净利润年均增长 16.9%，预估未来三年净利润年均增长 23.14%，更多数据见：云南白药000538核心经营数据

云南白药的当前股价 58.07元，市盈率 39.26，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -23.86%；20倍PE，预期收益率 1.52%；25倍PE，预期收益率 26.9%；30倍PE，预期收益率 52.28%。

云南白药观感之一

原创2021-12-03 18:46·慢股记

云南白药、片仔癀、同仁堂这三家中药品牌，一直是我心仪的对象，但不知怎么的，一直都没有仔细观察过这三家财报和查找过这方面资料，这三家给我的直觉是片仔癀一直股价、估值高高在上，好像就没有便宜过的时候，同仁堂呢从淘宝上接触到，感觉产品很乱，体验不佳，事实上营收利润也都不理想，所以这两家一直想看，但一直没关注！

云南白药给我第一感觉，就是以前脚受伤那白药一喷，效果很好的那种喷雾剂，然后是牙膏，一直给人高大上的感觉，效果还不错，其它产品也想不大起来！ 事实上云南白药这几年稳步经营，营收从10年100亿到2020年327亿，10年涨幅227%，平均年化22.7%，相当不错！而我突然关注它，是因为听说云南白药炒股亏了15亿，直觉告诉我，市场情绪下股价可能会大跌，股票价值会走向合理，甚至低估，或许会有好的机会出现。

因为我没有看过它的年报，也没有网上搜索过这方面的资料，因此今天完全抛开基本面，简单粗暴的从三季报上看下，查找一些信息看看！先做个估值，云南白药三季报净利24.51亿，现市值1135亿，TTM市盈率30.55倍，近10年65%区间，去年第四季度12.63亿，加上今年三季度的24.51亿，今年大约会有38亿左右利润，而这股票长期在20-30倍之间，如给出25倍，市值约950亿，如加上炒股亏的15亿，市值会在950-1300之间，那么现在应该是在合理区间，三张表中，负债表最能清楚的表达资产状况，就先从它看起吧！

三季报负债表：资产这一块,

货币186.85亿， 20年152.79亿；

交易性金融资产87.38亿，20年112.28亿；

应收票据2.82亿 20年30.27亿；

应收帐款66.4亿 20年35.54亿；

应收帐款融资5.49亿 20年17.45亿；

预付款项4.62亿 20年4.65亿；

其它应收4.63亿 20年2.87亿；

存货83.84亿 20年109.9亿；

其它流动资产23.18亿 20年26.81亿；

流动资产合计465亿加上非流动资产57亿＝522亿， 20年合计492亿加上非流动资产59亿＝551亿；两者相差约29亿元，上面这些数据可以看出存货这一块少了26亿，这里就有两种可能，一是生产少了，库存下降，另一种是销量好了，产品好卖了；这就要跟之后的营业成本相比较了，应收和货币增加多少有关了；上面数据中货币多了34亿、但交易性金融资产少了25亿； 应收票据少了27亿、但应收款多了30亿，还有个应收帐款融资少了12亿；这些可以看出货币收入增加，相对于营收18%的增长就合理了，交易性金融资产的减少，相对于公充价值变动少了的20亿就对得上了，票据少了，应收款多了这就不是个好事情，因为票据可靠性远大于应收款，这也跟应收款融资减少有一定的关联；

再看看负债这一块，

短期借款11.49亿 20年19.65亿；

应付票据19.4亿 20年16.78亿；

应付帐款48.33亿 20年46.36亿；

合同负债6.14亿 20年20.74亿；

应付职工薪酬2.76亿 20年7.35亿；

应交税费8亿 20年7.9亿；

其它应付款23.2亿 20年25.85亿；

一年内到期非流动负债9.46亿 20年9.17亿；

其它流动负债1.95亿 20年2.48亿；

流动负债合计130亿加上非流动负债10＝140亿；20年流动负债156亿加上非流动负债12亿＝168亿，相比负债少了28亿；对比资产少了29亿，给人的感觉是今年三季没赚钱，资产拿了29亿还负债的28亿了！负债这一块短期借款少了8.2亿，这没啥可说，货币这么多，就算母公司和省医药也不需要；合同负债少了14亿，结合应收帐款大增20亿多，说明产品竞争力下降了（好像省医药的应收，那样还好点有保障些），同类产品竞争加剧，其它基本合理！ 负债表上可以看出资产522亿，负债140亿（货币就有186亿），现金流，偿债能力没有任何问题！在产品竞争力，成长性，盈利能力上有些走弱。

再看看利润表吧！

营收283.62亿， 20年239.31亿(Q3)；

成本204.09亿， 20年168.44亿(Q3)；

税金1.43亿， 20年1.16亿(Q3)；

销售费用28.76亿， 20年27.6亿(Q3)；

管理费用10.06亿， 20年3.07亿(Q3)；

研发费用1.95亿， 20年1.26亿(Q3)；

财务费用-2亿， 20年15万(Q3)；

所得税5.33亿， 20年6.67亿(Q3)；

加上投资收益7.07亿， 20年5.64亿(Q3)；

公允价值-15.54亿 20年5.24亿(Q3)；

这样合计一算利润24.52亿比20年42.48亿(Q3)，少了近17.96亿，上面有一项管理费用多了近7亿，不知道干了什么，回复比较滑头，公允价值比去年差近20多亿，这也是股价下跌的一大原因吧！赔了这么多钱，投资不是这么好弄的，还是要专注主业才是正道。营收同比增长18.5%，这还是不错的，成本同比增长21.16%，在原材料上升的环境下，也还算合理，就是费用是不是要管管了，经营增长减缓，过日子是不是也要紧一紧，毛利率28.04%还是有点下降，不过总体就目前三季报看来，基本盘还在，竞争力也还行，股价再跌跌就更好了。

云南白药观感之二

原创2021-12-06 13:58·慢股记

上次看了云南白药三季报的负债表和利润表，今天也过下现金流量表吧！看看还有什么，有价值的东西，然后再看看云南白药的前世今生、股东变化，这样更能有注于理解这只股票；现金流量表的重要性仅次于负债表，里面数据是收获的真金白银，一家公司负债可以很大，但一定要有稳定的现金流，俗话说欠钱的是老大，借钱的是孙子，这也说明不管啥公司，从小到大只有借用别人的资本，才能让自已长的更强大，只要保证自已的现金流不出问题就行，看看现在的互联网企业，高科技初创企业，无不是借用风险之本，而成长起来的！

三季报现金流量表：

销售商品、提供劳务收到的现金313.42亿，同比增17.08%；

税费与返还932万，同比增-61.19%；

其他与经营活动有关的现金7.77亿，同比增1.54%；

购买商品、接受劳务支付的现金198.5亿，同比增-0.66%；

支付给职工以及为职工支付的现金14.73亿，同比增35.33%；

支付各项税费 20.03亿，同比增41.04%；

经营活动现金流入321.28亿，经营活动现金流出255.94亿，净额65.34亿，同比增87.05%；

收回投资收到的现金37.78亿，同比增-2.89%；

取得投资收益收到的现金2.24亿，同比增-60.71%；

处置子公司及其他营业单位收到的现金净额9.25亿；

购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金5.74亿，同比增67.44%；

投资支付的现金28.78亿，同比增-69.23%；

投资活动现金流入49.28亿，投资活动现金流出34.96亿，净额14.31亿，同比增126.9%；

吸收投资收到的现金1.38亿，同比增-45.04%；

收到其他与筹资活动有关的现金13.62亿；同比增104950.81%；

偿还债务支付的现金11.56亿，同比增1056.43%；

分配股利、利润或偿付利息支付的现金49.3亿，同比增28.51%；

筹资活动现金流入15.29亿，筹资活动现金流出60.86亿，净额-45.57亿，同比增-68.07%；

这些数据中可以看出销售商品收到现金313.42亿大于营收283.62亿，经营活动现金65.34亿大于净利润40.06亿（加上公允价值变动的-15.54亿），同比都是增长的，特别是经营现金流净额多年都是正的，这点很重要，至少在主营这一块看上去是合理稳定的。支付职工现金这一块花了14.73亿，同比增加了近4亿，这跟利润表是管理费用多出的7亿相对应；估计是管理层、中层，销售有关吧！ 这里要鄙视下研发费用2亿都不到，钱都没有花在刀刃上，要知道好产品才是王道，吃老本，总有一天会坐吃山空的！ 投资活动这一块投资收益下降明显，一是投资能力，二是也与大环境不景气有关；与此相对应的是，投资出去的资金也大幅减少，还有一点是卖家当收到了9.25亿（不知道卖了哪些家当），买家当花了5.74亿（本期上海国际中心项目投入增加）。 筹资这一块关注点，一是除了卖股票这一类收到的1.38亿现金，基本没有其它借款了，应该不是银行不肯借钱? 毕竟帐上躺着186亿呢， 但收到其他与筹资活动有关的现金13.62亿，不知道这笔收入是什么钱；二是偿债11.56亿，这也跟负债减少相对应，三季报披露信息不多，财报也没有审计，很多东西还是要看年报才能获得更多解释和了解。

前世今生和股东变化：云南白药前身是成立于1971年6月的云南白药厂，93年5月改制成云南白药实业股份有限公司，同年12月发行8000万股变成云南白药集团股份有限公司！从93年到03年底经过股权转让、变更、变化从8000万股到1.86亿股，然后04年10转3，05年10转2，06年股权分置、10送5，变成了4.84亿股；08年通过非公开方式向中国平安发行5000万股、股价27.87元、募集13.935亿，10年10转3，14年10送5，变成了10.41亿股了； 19年合并增发6.68亿股减去回购注销的4.32亿股，之后今年的股票期权行权，最终形成现在的12.83亿股；经过这一系列的变化，只有四个字形容，资本高手！

现在的董事长王明辉72万股，联席董事长、董事陈发树894.8万股，董事杨昌红21万股，陈焱辉12.67万股；

云南白药控股有限公司的四家股东：云南省国资委3.21亿股、占比25.04%， 新华都3.11亿股、占比24.27%， 江苏鱼跃0.71亿股、占比5.56%，云南合和1.04亿、占比8.14%，还有一个员工持股1670万股、占比1.3%。那个年代，股制改革就是这样，为迎合市场，引入资本、竞争，多方博弈后形成的产物； 创始人曲焕章研制的曲氏白药（百宝丹），因拒绝将秘方交给国军，而死于狱中，在新中国成立后由他妻子将秘方交给国家，最终曲氏白药成为今天的云南白药；现在云南白药股份公司无实际控制人，也从个人到国家再到大众（资本）的演变过程；最近几年股东人数也几何式增长：15年3.27万、16年3.89万、17年4.49万、18年5.73万、19年6.06万、20年9.49万，到现在的16.11万人数，今年跌了约-18%，股东人数增加了6.62万户，真的是越跌，人进来越多啊！

云南白药观感之三

原创2021-12-09 10:37·慢股记

产品永远是第一竞争力，云南白药以其独特、神奇的功效被誉为”中华瑰宝，伤科圣药”，具有国家级的保密配方，产品有传统瓶装和胶囊剂两种，近几年，又在云南白药的基础上研制出了酊、膏等系列产品，具有化瘀止血、活血止痛、解毒消肿之功效，在刀光风影、枪林弹雨的年代被称为起死回生的救命仙丹，因功效显著，价格惠民成为家庭必备良药！这一点要给云南白药点赞，不像同仁堂的安宫牛黄丸现在860一颗，片仔癀530一颗，虽然受众不同，但这样的天价，大多数人还是吃不起！但也因为云南白药的普惠属性，在核心产品竞争力和替代性上要弱于片仔癀和同仁堂，这也是近几年云南白药为了利润、发展状大，而不得不向牙膏类的工业制品转变。言归正传今天还是说下云南白药的产品分类，竞争力，市场份额等等吧！

〈一〉今年半年报披露的数据是：

药品类122.1亿，占比63.99%，毛利率7.02%；

工业制品68.25亿，占比35.76%，毛利率68.03%；

其它0.46亿，占比0.25%；

按这个算法药品类毛利8.54亿，工业制品类46.42亿，利润占比15.53%和84.46%； 半年报净利润17.99亿，那么药品类应该是2.79亿，工业制品类应该是15.19亿；这就有点吓人了，云南白药你是医药公司，还是日化用品公司啊！众所周知，云南白药主要利润来源的产品是：云南白药膏、贴、气雾剂类和牙膏；那么可以推测出牙膏占公司利润比例超70%多了；而云南白药牙膏2020年占市场份额22.2%，常年保持第一；反之也说明再想扩大市场份额，似乎也不可能了，牙膏市场竞争激烈，能保持稳住现市场份额就算成功！再反推，一家企业增长空间没有了多少了，那么成长性、盈利能力也变弱了，也意味着投资机会也小了。

〈二〉 为了更进一步了解云南白药的产品类别，我们再细分下，目前云南白药公司的产品分类：

1. 药品类：

云南白药系列：白药胶囊、白药散剂、白药酊、白药气雾剂、宫血宁胶囊等；

透皮系列：白药膏、白药创可贴、应急包等；

普药系列及健康产品：风热感冲剂、风寒感冲剂、天紫红女金胶囊，三七口服液等；

2. 健康品：云南白药牙膏系列，采之汲美肤系列，养元青洗发护发系列等；

3. 茶品：白茶、红茶、普洱茶，金保酒类等；

4. 医疗器械：眼罩，眼贴，口罩，腰舒、颈舒系列等；

5. 中药资源：原生药材及养生系列，豹七、三七系列等；

大头是药品类和健康品类，其它占比较小； 利润来源：药品类的主要贡献是骨伤科产品类，而市场占有率大约十几个点吧（忘记哪里看到过），这一块市场竞争较大，同类产品较多，经过了这么多年的经营，想再提高占有率已经很困难了，所以跟健康品的牙膏看法一致，稳住略增，就算成功，成长性不要有太大的期望值了； 企业利润来源会受限于：其一药品医保改革，医保控费的背景下，微利时代的到来了，其二研发投入回报风险加剧，其三产品盈利贡献太集中；这些都是限制着作者：股权边际市场能力圈
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